Ketika Shein memperkenalkan dirinya ke dunia di puncak popularitasnya beberapa tahun lalu, ia menggaungkan era modern bagi fashion — era yang dibangun pada kecepatan, teknologi, dan sistem on-demand yang mampu menciptakan 4.700 gaya baru per hari. Saat ini, model itu semakin terlihat seperti peninggalan. Di pabrik-pabrik kecil yang menjadi tulang punggung operasi Shein di pusat manufaktur tenggara China, Guangdong, tidak ada robot humanoid, komputer kuantum, atau teknologi canggih. Sebaliknya, ada puluhan pekerja yang bekerja keras dalam shift 10 hingga 14 jam — dengan cara yang, menurut sebagian orang, terasa hampir seperti China di masa lalu.

"Ini mewakili teknologi lama, bukan teknologi baru," kata Nirgunan Tiruchelvam, yang memimpin divisi konsumen dan internet di Aletheia Capital, firma konsultan investasi yang berfokus pada Asia. "Shein akan mendapat daya tarik jauh lebih besar dari investor pada vintage 2021. Tapi dunia sudah bergerak dari listing e-commerce blockbuster."

Pada Selasa, investor sepakat secara luas. Saham Shein turun 6 persen di perdagangan awal, debut yang memalukan bagi perusahaan yang pernah dinilai $100 miliar tapi sekarang bernilai sekitar seperempatnya. Penawarannya datang setelah gelombang perusahaan AI China listing di Hong Kong dan Shanghai, dan bertahun-tahun setelah Shein mencoba dan gagal dua kali upaya listing di New York dan London di tengah oposisi pejabat dan aktivis soal kondisi kerja di fasilitasnya.

Penurunan valuasi mencerminkan pertanyaan banyak investor soal keberlanjutan bisnis Shein — dan apakah ia bisa temukan cara baru tumbuh setelah Amerika Serikat dan Eropa, dua pasar terbesar perusahaan, mengakhiri pembebasan tarif barang murah yang membantu model low-costnya. Penawaran Shein datang mingguan setelah saham Unitree Robotics dan CXMT — dua perusahaan yang mendorong boom investasi AI di China — melonjak di listing publik mereka di Shanghai.