टोबी नैंगल प्रकाशित 14 सितंबर 2026 टिप्पणी अनुभाग पर जाएं इस पृष्ठ को प्रिंट करें मुफ्त में एडिटर का डाइजेस्ट अनロック करें फाइनेंशियल टाइम्स की संपादक रूला खालाफ़ अपने साप्ताहिक समाचार पत्र में पसंदीदा कहानियों का चयन करती हैं। यदि AI मानवता को नष्ट नहीं करती है, तो यह बहुत से लोगों को अमीर बना सकती है। हाइपरस्केलर स्टॉक के खरीदार उम्मीद करते हैं कि ये अमीर लोग उनमें शामिल होंगे। बेशक, कोई भी जो हाइपरस्केलर को उधार देता है, नहीं सोचता कि ऐसा करने से उनका पैसा 10 गुना हो जाएगा। लेकिन शायद उनके बॉन्ड अन्य समान जोखिम वाली कंपनियों की तुलना में बेहतर दरें प्रदान करते हैं? अलियान्ज़ के मुख्य निवेश अधिकारी लुडोविक सब्रान और उनके सहयोगी एलेक्ज़र हिर्ट, ज़ीकी ये और मैक्सिमिलियन बोंग-मौरर द्वारा लिखित एक नया पेपर AI ऋण पर बताता है कि ऐसा नहीं है, या कम से कम ज्यादातर मामलों में ऐसा नहीं है। यहाँ बताया गया है कि हाइपरस्केलर अमेरिकी डॉलर बॉन्ड कैसे रेटेड कॉर्पोरेट बॉन्ड के सापेक्ष मूल्यवान हैं: कुछ सामग्री लोड नहीं हो सकी। कृपया अपने इंटरनेट कनेक्शन या ब्राउज़र सेटिंग्स जांचें। ऐसा प्रतीत होता है कि बाजार ओरेकल और स्पेस एक्स को उच्च गुणवत्ता वाले जंक बॉन्ड के रूप में मूल्यांकन कर रहा है, और शायद मेटा को BBB क्रेडिट के साथ मूल्यांकन कर रहा है, जबकि बाकी सभी को औसत AAA-AA रेटेड अमेरिकी कॉर्पोरेट जारीकर्ता के साथ मूल्यांकन कर रहा है। क्या यह पर्याप्त सावधानी बरतना है? मान्यता प्राप्त ऋण पर, बाजार की शांति उचित है……[लेकिन]……[व]ास्तविक जोखिम पानी के नीचे छिपा हुआ है: बैलेंस-शीट से बाहर का ऋण औसतन लगभग 150% तक ऋण बोझ बढ़ाता है और मॉडल-निर्देशित क्रेडिट गुणवत्ता को 1-2 नॉच तक कम कर देता है। अलियान्ज़ का दृष्टिकोण स्पष्ट रूप से मंदी वाला है। लेकिन आइए उनकी गणनाओं पर नज़र डालें। क्योंकि उनकी गणनाएं — कि AI निर्माण के पूंछ जोखिम को वहन करने के लिए सही मूल्य क्या हो सकता है — काफी रोचक हैं। वे पुराने जमाने के क्रेडिट विश्लेषण से नहीं, बल्कि उत्साही इक्विटी बाजारों से आने वाले संकेतों पर थोड़ा गणित लागू करके आई हैं। थोड़ा गणित (वास्तविक गणित नहीं)…उल्लेखित गणित, जिसका बॉन्ड नर्ड्स पहले से ही अनुमान लगा चुके होंगे, रॉबर्ट मर्टन का 1974 का महत्वपूर्ण पेपर है — कॉर्पोरेट ऋण की कीमत: ब्याज दरों की जोखिम संरचना। हमने पहले इस विशेष पेपर के खरगोश के छेद में डूबने की धमकी दी थी लेकिन कभी नहीं किया। लेकिन मूल रूप से, मर्टन कहते हैं: “हे, आपके पास जो कॉर्पोरेट बॉन्ड हैं, वे बहुत कुछ जोखिम-मुक्त ट्रेजरी और शॉर्ट इक्विटी पुट ऑप्शंस के बंडल जैसा है, जिनका स्ट्राइक प्राइस बहुत, बहुत, बहुत बाहर के पैसे में है, सही है?”। और वे कुछ हद तक ऐसे ही हैं। इस उपमा में, यदि बॉन्ड जारीकर्ता जीवित रहता है, तो आप (बॉन्ड धारक/ट्रेजरी धारक और शॉर्ट इक्विटी पुट ऑप्शंस) को भुगतान मिलता है जो न केवल ट्रेजरी कूपन और मूलधन जैसा दिखता है, बल्कि इक्विटी पुट ऑप्शंस (एक निर्दिष्ट मूल्य पर स्टॉक बेचने का अधिकार) की एक धारा जैसा भी दिखता है, जो पैसे के बाहर समाप्त होते हैं और इसलिए कभी अभ्यास नहीं किए जाते। यदि बॉन्ड जारीकर्ता दिवालिया हो जाता है, तो हम जानते हैं कि बॉन्ड धारकों को कुछ भी नहीं मिलता है और वे वसूली प्रक्रिया में प्रवेश करते हैं। तो ट्रेजरी/ऑप्शन बंडल के धारकों के साथ क्या होता है? प्रश्न में कंपनी के दिवालिया होने की स्थिति में, मान लिया जाता है कि उनका स्टॉक मूल्यहीन हो जाएगा (भले ही मीम-स्टॉक ट्रेडर्स असहमत हों)। और इसके परिणामस्वरूप, आपके द्वारा शॉर्ट किए गए ऑप्शन (निर्दिष्ट मूल्य पर मूल्यहीन स्टॉक बेचने का अधिकार) बहुत मूल्यवान हो जाता है। आपका counterparthy आपको अपने ट्रेजरी होल्डिंग्स के मूल्य तक 100 प्रतिशत तक भुगतान करने के लिए मजबूर करता है इस काल्पनिक सेटअप में। बॉन्ड धारकों की तरह, ट्रेजरी/शॉर्ट पट ऑप्शन बास्केट के धारकों को अगर कुछ नहीं मिलता है तो संभावित रूप से कुछ भी नहीं मिलता है। सही है, तो यदि हम मान सकते हैं कि एक कॉर्पोरेट बॉन्ड जोखिम-मुक्त ट्रेजरी और शॉर्ट इक्विटी पट ऑप्शन का बंडल है, तो प्रश्न बन जाता है कि इन पट ऑप्शन को कैसे मूल्य दिया जाए। और एक इक्विटी पट ऑप्शन का मूल्य दोनों पर निर्भर करता है: कीमत का अभ्यास मूल्य से दूरी और स्टॉक मूल्य की अस्थिरता। इसे क्रेडिट-संबंधी भाषा में अनुवाद करते हुए, मर्टन ने अनुमान लगाया कि स्टॉक जॉकीज़ की बेचैनी से डिफ़ॉल्ट की संभावना कैसे निकाली जा सकती है……हाइपरस्केलर्स की ओर वापस आते हुए मर्टन-प्रेरित मॉडल का उपयोग करके, अलियान्ज़ हाइपरस्केलर्स के लिए ‘डिफ़ॉल्ट तक की दूरी’ की गणना करती है — जो इक्विटी इनपुट और बैलेंस शीट डेटा का उपयोग करके क्रेडिट जोखिम का एक माप है — समय के साथ। और मूडीज़ KMV के किए गए काम का अनुसरण करते हुए, जो डिफ़ॉल्ट तक की दूरी को मैप करता है……