توبي نангл نُشر في 14 سبتمبر 2026 انتقل إلى قسم التعليقات اطبع هذه الصفحة احصل مجانًا على هضم المحرر تختار رويلا خالف، محررة فاينانشال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية. إذا لم يمحُ الذكاء الاصطناعي البشرية، فقد يجعل الكثير من الناس أغنياء. يشتري مستثمرو أسهم الهيبرسكاليرز hoping أن يكون هؤلاء الأغنياء من بينهم. بالطبع، لا يعتقد أحد يقرض للهيبرسكاليرز أن ذلك سيضاعف أموالهم عشرة أضعاف. لكن ربما تقدم سنداتهم أسعارًا أفضل من شركات ذات مخاطر مماثلة؟ ورقة جديدة حول ديون الذكاء الاصطناعي من كبير مسؤولي الاستثمار في أليانز لودوفيك سوبران وزملائه ألكسندر هيرت وزيقي يي وماكسيميليان بونغ-ماور تشير إلى أن الأمر ليس كذلك، أو على الأقل ليس في الغالب. إليك كيف يتم تسعير سندات الهيبرسكاليرز بالدولار الأمريكي مقابل سندات الشركات ذات التصنيفات المماثلة: لم يتم تحميل بعض المحتوى. تحقق من اتصالك بالإنترنت أو إعدادات المتصفح. يبدو أن السوق تسعّر أوراكل وسبيس إكس كقمامة عالية الجودة، وربما ميتا على خط تصنيف BBB، والباقي تقريبًا على خط متوسط issuers الشركات الأمريكية ذات التصنيف AAA-AA. هل هذا كافٍ من الحذر؟ على الديون المعترف بها، فإن هدوء السوق مبرر……[لكن]……[ال]المخاطر الحقيقية تكمن تحت سطح الماء: الديون خارج الميزانية العمومية ترفع عبء الديون بمتوسط يقرب من 150% وتخفض الجودة الائتمانية الضمنية للنموذج بمقدار 1-2 درجات. وجهة نظر أليانز واضحة bastante تشاؤمية. لكن دعونا ننظر في حساباتهم. لأن طريقة حسابهم لما قد يكون السعر المناسب لحمل مخاطر الذيل لتوسع الذكاء الاصطناعي مثيرة للاهتمام حقًا. لا تأتي من تحليل الائتمان التقليدي الملل، بل من تطبيق قليل من الرياضيات على الإشارات القادمة من أسواق الأسهم المتحمسة. قليل من الرياضيات (بدون رياضيات فعلية)…الرياضيات في السؤال، والتي قد يكون محترفو السندات قد خمنوها بالفعل، هي الورقة المؤثرة لروبرت ميرتون عام 1974 — حول تسعير ديون الشركات: هيكل خطر أسعار الفائدة. هددنا بالغوص في ثقب الأرنب الخاص بهذه الورقة تحديدًا من قبل ولكننا لم نصل إلى ذلك بعد. لكن بشكل أساسي، يقول ميرتون: “مرحبًا، تلك السندات الشركاتية التي لديك، فهي تشبه كثيرًا حزمة من سندات الخزانة خالية من الخطر وخيارات بيع الأسهم على المدى القصير cuyo سعر التنفيذ بعيد جدًا،very, very خارج المال، أليس كذلك؟”. وبشكل ما، هم كذلك. في هذا التشبيه، إذا نجا Issuer السند، فأنت (حامل السند/حامل سندات الخزانة وبائع قصير لخيار بيع الأسهم) ستحصل على شيء لا يبدو فقط ككوبون ورأس مال سندات الخزانة، بل أيضًا كتدفق من أقساط خيارات بيع الأسهم (الحق في بيع الأسهم بسعر محدد) التي تنتهي خارج المال وبالتالي لا تُمارس أبدًا. إذا أفلست Issuer السند، فنحن نعرف أن حاملي السندات لا يتقاضون أي شيء ويدخلون في عملية استرداد. ماذا يحدث لحاملي حزمة سندات الخزانة/الخيارات؟ مع الشركة المعنية التي تدخل في الإفلاس، يُفترض أن أسهمها ستكون بلا قيمة (حتى لو اختلف تجار أسهم الميم). وهذا بدوره يعني أن الخيار (الذي بعتَه قصيرًا) لتفريغ الأسهم بلا قيمة بسعر محدد يصبح ذا قيمة كبيرة. يجبرك طرفك المقابل على دفع ما يصل إلى 100٪ من قيمة حيازاتك من سندات الخزانة في هذا التكوين التخيلي. تمامًا مثل حاملي السندات، فإن حاملي حزمة سندات الخزانة/خيار البيع يُتركون، إذا لم يكن لديهم شيء، فربما لا يكون لديهم شيء. إذن، إذا كنا نستطيع التظاهر بأن السند الشركاتي هو حزمة من سندات الخزانة خالية من الخطر وخيارات بيع الأسهم على المدى القصير، فإن السؤال يصبح كيف نُسعّر تلك الخيارات للبيع. وقيمة خيار بيع الأسهم تعتمد على كل من المسافة بين السعر وسعر التنفيذ وتقلّب سعر السهم. عند ترجمته إلى لغة ذات صلة بالائتمان، افترض ميرتون كيف يمكن استنتاج احتمال التخلف عن السداد من توتر راكبي الأسهم……العودة إلى الهيبرسكاليرز باستخدام نموذج مستوحى من ميرتون، تحسب أليانز ‘مسافة التخلف عن السداد’ للهيبرسكاليرز — مقياس لمخاطر الائتمان يُحسب باستخدام مدخلات الأسهم وبيانات الميزانية العمومية — مع مرور الوقت. واتباعًا للعمل الذي قامت به Moody’s KMV في رسم خرائط مسافة التخلف عن السداد……