Jeffrey Altman note que les transitions d'infrastructure modernes — des télécoms au virage énergétique de l'Europe en passant par le déploiement de l'infrastructure IA — suivent des schémas d'investissement remarquablement similaires. Elles commencent par des contraintes de capacité, attirent des capitaux extraordinaires et de la dette bon marché, stimulent l'innovation et, in fine, redessinent l'économie des actifs mêmes que les investisseurs pensaient générer des rendements exceptionnels. Chaque génération croit sa transition unique ; l'histoire suggère le contraire.

Le boom des télécoms du milieu des années 1990 au début des années 2000 illustre clairement ces dynamiques. L'expansion rapide de la fibre, du haut débit et du mobile a été financée sur l'hypothèse d'une demande quasi illimitée. Pourtant, chaque avancée technologique — transmission optique, efficacité du réseau, générations mobiles — a augmenté la capacité plus vite que prévu. Le capital attiré par la rareté l'a éliminée, la concurrence s'est intensifiée, et plusieurs grandes entreprises de télécoms ont fait faillite même alors que la capacité de communication mondiale s'étendait au-delà de l'imagination. Les rendements les plus élevés ont finalement migré des actifs d'infrastructure vers les logiciels, plateformes et services numériques.

La transition énergétique de l'Europe a suivi un arc similaire, portée par les objectifs gouvernementaux de décarbonation et les mécanismes de soutien aux renouvelables. Le capital privé a financé un déploiement sans précédent d'éolien et de solaire. L'échelle de fabrication de la Chine a drastiquement réduit les coûts des modules solaires ; la technologie des éoliennes et les chaînes d'approvisionnement se sont améliorées. Le succès a alors créé de nouveaux défis d'infrastructure, les réseaux conçus pour la production pilotable peinent à gérer l'apport variable des renouvelables.