Les groupes de capital-investissement déploient des structures de financement complexes, incluant les obligations garanties de fonds (CFO) et les prêts de valeur nette d'actifs (NAV) tranchés, afin d'attirer les liquidités des assureurs riches en espèces et d'atténuer une sécheresse prolongée des opérations. Selon Thomas Speller, co-responsable des notations de fonds chez Kroll Bond Rating Agency, la dette structurée conçue pour différentes tolérances au risque a augmenté depuis l'année dernière. Ces outils ont stimulé la croissance des fonds de secondaire — véhicules qui achètent des participations dans des fonds de rachat leveraged matures auprès d'investisseurs en manque de liquidités — en réduisant leur coût du capital.

À la fois les CFO et les prêts NAV tranchés découpent la dette en tranches senior et junior. Les assureurs prennent généralement la partie senior la plus sûre, tandis que les fonds de crédit privé absorbent la tranche junior plus risquée. L'émission de CFO par les fonds de secondaire est passée de légèrement plus de 400 millions de dollars en 2021 à 6,5 milliards de dollars en 2025, selon KBRA. Blackstone a étudié un CFO sur plus de 2 milliards de dollars de participations en rachat leveraged en juin, et la branche secondaire de Franklin Templeton a clôturé un CFO de 1,5 milliard de dollars en août.

Les prêts NAV tranchés, garantis par les participations d'un véhicule de secondaire dans des centaines de fonds de rachat leveraged, représentent une tendance plus récente. Des banques comme JPMorgan et Société Générale, ainsi que des prêteurs de crédit privé comme Blackstone et Ares, offrent des prêts NAV. Récemment, quelques fonds de secondaire ont commencé à trancher leur propre dette pour accéder directement au capital des assureurs. Les critiques notent que ces structures ajoutent un effet de levier supplémentaire aux entreprises du portefeuille déjà endettées.

Entités clés : Entreprises : Kroll Bond Rating Agency, Blackstone, Franklin Templeton, JPMorgan, Société Générale, Ares | Personnes : Thomas Speller