Los grupos de capital privado están desplegando estructuras de financiación complejas, incluyendo obligaciones garantizadas de fondos (CFOs) y préstamos de valor neto de activos (NAV) tranchados, para atraer efectivo de aseguradoras con abundante liquidez y poner fin a una prolongada sequía en la realización de acuerdos. Según Thomas Speller, co-jefe de calificaciones de fondos en Kroll Bond Rating Agency, la deuda estructurada diseñada para distintas tolerancias al riesgo ha aumentado desde el año pasado. Estas herramientas han impulsado el crecimiento de los fondos de secundarias — vehículos que compran participaciones en fondos de compra apalancada maduros a inversores sin liquidez — al reducir su costo de capital.

Tanto los CFOs como los préstamos NAV tranchados dividen la deuda en tranches senior y junior. Las aseguradoras suelen asumir la parte senior más segura, mientras que los fondos de crédito privado absorben la tranche junior más arriesgada. La emisión de CFOs por fondos de secundarias ha aumentado desde poco más de 400 millones de dólares en 2021 hasta 6.500 millones de dólares en 2025, según KBRA. Blackstone exploró un CFO en más de 2.000 millones de dólares de participaciones en compra apalancada en junio, y la división de secundarias de Franklin Templeton cerró un CFO de 1.500 millones de dólares en agosto.

Los préstamos NAV tranchados, garantizados por las participaciones de un vehículo de secundarias en cientos de fondos de compra apalancada, son una tendencia más reciente. Bancos como JPMorgan y Société Générale, junto con prestamistas de crédito privado como Blackstone y Ares, ofrecen préstamos NAV. Recientemente, algunos fondos de secundarias han comenzado a tranchar su propia deuda para acceder directamente al capital de las aseguradoras. Los críticos señalan que estas estructuras añaden apalancamiento encima de las empresas de la cartera ya apalancadas.

Entidades clave: Empresas: Kroll Bond Rating Agency, Blackstone, Franklin Templeton, JPMorgan, Société Générale, Ares | Personas: Thomas Speller