Les swaps américains tournent mal, effaçant des milliards des fonds au Chili
Les fonds de pension utilisés par des millions de Chiliens se dépêchent de clôturer les paris sur les taux d'intérêt américains qui ont tourné au vinaigre après que la guerre en Irak a déclenché un choc inflationniste mondial, les exposant à des pertes de plusieurs milliards de dollars.
Les sept appelés AFPs, fonds de pension privés qui gèrent environ 229 milliards de dollars d'actifs et sont la seule source d'épargne retraite pour la plupart des Chiliens, ont massivement investi dans des dérivés au cours des deux dernières années qui auraient été rentables si les taux américains avaient continué à baisser. Mais ils sont maintenant confrontés à un double coup coûteux : de nouvelles réglementations qui doivent entrer en vigueur début du mois prochain obligent les fonds à déboucler leurs positions juste après une vente prolongée de bons américains qui a poussé les rendements à la hausse et fait plonger profondément dans le rouge la valeur de marché des contrats.
Cela les oblige à payer Bank of America Corp., Citigroup Inc. et d'autres banques de Wall Street situées du côté opposé des opérations afin de résilier les contrats. Il y a seulement un an, la valeur de marché des positions de dérivés de taux d'intérêt étrangers détenues par les AFPs était un gain de 1,4 milliard de dollars. En septembre, cela avait basculé en une perte de 7,7 milliards de dollars, selon les chiffres publiés mardi par le régulateur des pensions du pays.
« Ils vont devoir réaliser cette perte à un moment donné, et cela va faire mal », a déclaré Felipe Alarcón, économiste en chef de l'assureur Euroamerica basé à Santiago. Il n'est pas clair exactement combien les AFPs ont déjà débouclé, ni combien de contrats supplémentaires ils doivent clôturer pour se conformer aux règles. Les fonds doivent respecter une série de seuils intermédiaires alors qu'ils se dirigent vers une conformité totale. L'association de l'industrie de la retraite et les AFPs Capital, Cuprum, Habitat, Modelo, Plan Vital, Pro Vida et UNO ont tous refusé de commenter.
Ces pertes montrent dans quelle mesure la guerre du président américain Donald Trump affecte les marchés mondiaux, alors que le pétrole stagne au-dessus de 100 dollars le baril, ravivant l'inflation que les banques centrales avaient déjà du mal à contenir. Cela a entraîné une chute des prix des obligations, poussant les rendements des bons du Trésor américain à leur plus haut niveau en 24 ans, et a conduit la Réserve fédérale à relever les taux d'intérêt pour la première fois depuis 2023. Cette hausse des taux américains a bouleversé l'exposition importante des fonds chiliens aux swaps dans lesquels ils recevaient des paiements basés sur un taux fixe et payaient un taux variable en retour.
Cette stratégie, qui avait commencé comme un moyen d'augmenter les rendements des investissements après une vague de retraits pendant la pandémie, avait initialement porté ses fruits. Elle avait permis aux fonds E, les portefeuilles les moins risqués des AFPs, d'obtenir un gain moyen de 7,5 % l'année dernière, leur meilleure performance depuis 2022. Mais ils avaient accumulé un risque considérable. En avril, leur position croissante dans les swaps récepteurs les exposait à des fluctuations d'environ 131 millions de dollars pour chaque variation d'un point de base du rendement, contre environ 10,6 millions de dollars au début de 2024, selon une analyse de Citigroup.
Cela a commencé à attirer l'attention des régulateurs chiliens. En avril, peu après le début de la vente des bons sur le marché américain, le régulateur des pensions a imposé de nouvelles limites au risque des dérivés qui entrent en vigueur le 4 novembre et obligent effectivement les fonds à déboucler de nombreuses positions.
« Au début, cela a très bien fonctionné pour eux puisque les taux américains baissaient », a déclaré Ivan Riveros, stratège chez Citigroup à New York. « Le problème a été la vente des taux américains. Cela les a fait passer d'une position de mark-to-market positive à une négative maintenant. »
Ce changement exerce un fardeau croissant sur les sept fonds de pension privés. Alors que les fonds débouclent certaines opérations avant l'échéance, les pertes se sont accumulées. Les fonds E — qui détenaient la majorité des positions réceptrices — ont perdu en moyenne 10,4 % cette année, incluant une baisse de 4,9 % rien qu'en septembre, lorsque la vente de bons américains s'est accélérée, selon les données du régulateur des pensions. Ce mois-là, les fonds C et D — qui gèrent près de la moitié des actifs du système de pension et détiennent également certains de ces paris — ont perdu respectivement 3,1 % et 4,2 %. Le régulateur des pensions du Chili a déclaré en réponse aux questions de Bloomberg News que le fonds de pension...
Source: Bloomberg Markets · Résumé par HeadlinesBriefing