Les paris sur les taux, populaires mais finalement décevants, reviennent, selon BNP Paribas SA. Alice Gledhill et Alice Atkins soulignent que l'appétit pour la refonte du secteur des pensions hollandaises de 1,7 billion d'euros (1,9 milliard de dollars) revient. L'année dernière, ce commerce était très fréquenté, les investisseurs pariant sur le relèvement du différentiel entre les swaps d'intérêts à court et à long terme. Leur calcul était que, alors que les fonds de pension dénoueraient leurs couvertures et que des liquidités s'écouleraient des obligations gouvernementales européennes à long terme, l'extrémité longue de la courbe des taux monterait par rapport à l'extrémité courte. Mais cela ne s'est pas déroulé comme prévu plus tôt cette année, le changement étant en cours. La position lourde a signifié que les mouvements étaient moins importants que prévu, tandis que la guerre USA-Iran a fait grimper les prix de l'énergie et a poussé les taux à court terme à la hausse. Cela a rétréci l'écart des swaps et a même poussé les taux à long terme en dessous des taux à court terme. Avec plus d'un an restant dans la transition et les attentes de hausses de taux par la BCE considérées comme excessives, l'intérêt reprend, selon le stratège des taux Steven Montgomery.
"On m'a posé beaucoup plus de questions le mois dernier que lors des cinq mois précédents", a déclaré Montgomery, qui voit la courbe des swaps comme susceptible de s'accentuer d'ici la fin de l'année. Fin juin, 589 milliards d'euros d'actifs de fonds de pension avaient été convertis au nouveau système, laissant 1,131 trillion d'euros d'actifs de pensions à convertir avant le 1er janvier 2028, selon les données de la banque centrale hollandaise. Montgomery a déclaré qu'il y avait plus de chances que l'opération dite de steepener porte ses fruits car beaucoup moins d'investisseurs essaient de tirer profit de l'impact de la transition. Sa popularité au long de la courbe n'est plus qu'un cinquième de ce qu'elle était à son pic parmi les investisseurs spéculatifs, a-t-il déclaré.
"Les trades de consensus ne sont plus aussi consensus", a déclaré Montgomery. La courbe 10s30s — l'écart entre les swaps de 10 et 30 ans — est actuellement inversée à environ neuf points de base, ayant été accentuée une grande partie de l'année dernière, atteignant un pic de 34 points de base en décembre. L'intérêt pour le trade a également diminué en raison d'un changement de règle qui a donné aux fonds de pension plus de temps pour ajuster leurs couvertures après la transition. En outre, certains fonds ont également indiqué qu'ils conserveraient plus de couvertures que prévu, réduisant ainsi la pression d'accentuation. Et le contexte de marché en 2026 n'était pas ce à quoi les traders s'attendaient, avec les prix du pétrole et la perspective de politique monétaire de la BCE comme moteurs dominants. L'incertitude concernant les mouvements des prix de l'énergie les a rendus nerveux à l'idée de réengager le trade de steepener.
"L'histoire de la BCE comptera plus que l'histoire des fonds de pension", a déclaré Adam Kuripel, head of rates strategy at Societe Generale SA, prévoyant que la courbe 10s30s sera à négatif 20 points de base à la fin de l'année."Le prix maximal des attentes hawkish de la BCE reste à venir."Montgomery est en désaccord avec la trajectoire des taux en Europe. À son avis, les attentes de hausse des taux sont surestimées, et si la politique de la banque centrale s'avère plus clémente que ce que le marché prédit, cela pourrait ramener les taux à court terme à la baisse, aidant le trade de steepener.
"Compte tenu de notre vision plus dovish de la BCE que le marché, et compte tenu de ce que nous pensons que la transition des pensions hollandaises est probablement légèrement sous-estimée cette année, nous aurions une pente ascendante vers et à travers la fin de l'année", a déclaré.
Source: Bloomberg Markets · Résumé par HeadlinesBriefing