曾经火爆但最终失望的利率押注正在回归，根据BNP Paribas SA的说法。Alice Gledhill和Alice Atkins表示，对€1.7万亿（$1.9万亿）荷兰养老金行业改革的押注正在回归。去年变成了一种热门交易，投资者押注荷兰改革会拉宽短期和长期利率互换之间的差距。他们的计算是：随着养老基金解除对冲，资金从长期欧洲政府债券流出，利率曲线的长端将相对于短端走高。但今年早些时候并未如预期般发生，转变已开始。过度的持仓意味着走势不如希望的那样大，而美伊战争推高能源价格，推高了短期利率。这压窄了互换差价，甚至推动长期利率低于短期利率。随着过渡仍剩一年多，欧洲央行加息预期被看作过度，兴趣再次上升，根据利率策略师Steven Montgomery的说法。
“我过去一个月被问的问题比前五个月总和还多，”Montgomery表示，他看好利率曲线将在年底前陡峭化。6月底，€589亿的养老基金资产已转换为新制度，留下€1.131万亿的养老资产仍需在1月1日，2028年的截止日期前完成，荷兰央行数据显示。Montgomery表示，由于试图从过渡的潜在影响中获利的投资者大幅减少，所以看好陡峭化交易的成功机会。其在曲线较长端的流行度现在仅为峰值时投机投资者的五分之一。
“共识交易不再那么共识，”Montgomery说。10s30s曲线——10年和30年互换之间的差距——目前在约负9个基点的倒挂状态，去年大部分时间呈陡峭化趋势，12月份触及34个基点的峰值。对该交易的兴趣也因一项规则变更而淡化，该规则给养老基金过渡后提供了更长时间调整对冲。同时，一些基金也表示他们将保留比预期更多的对冲，从而减少陡峭化压力。2026年的市场背景不符合交易者的预期，油价和欧洲央行货币政策前景成为了主导因素。关于能源价格走势的不确定性让他们重新考虑重新进行陡峭化交易。
“欧洲央行的故事将比养老基金的故事更重要，”Societe Generale SA利率策略主管Adam Kurpiel表示，他颋计10s30s曲线将在年底前跌至负20个基点。“鹰派欧洲央行定价仍有上升空间。”Montgomery不同意欧洲利率走势的市场预测。在他看来，加息预期被高估，如果中央银行政策的实际力度低于市场预测，可能会推低短期利率，从而有利于陡峭化交易。
“考虑到我们对欧洲央行的鸽派倾向低于市场预期，且我们认为荷兰养老金转型今年可能略被低估，我们将在年末及以后呈现陡峭化倾向，”他说。
来源: Bloomberg Markets · 由HeadlinesBriefing整理摘要