Früher beliebte, aber letztlich enttäuschende Zinswetten kehren zurück, so BNP Paribas SA. Alice Gledhill und Alice Atkins zufolge, ist das Interesse an einem Überhaul der €1,7 Billionen (1,9 Billionen Dollar) schweren niederländischen Pensionsbranche wieder da. Letztes Jahr wurde ein stark frequentierter Handel, bei dem Investoren darauf wetteten, dass das niederländische Reform die Kluft zwischen Kurz- und Langfristzins-Swaps vergrößern würde. Ihre Berechnung war, dass sich, wenn Pensionsfonds ihre Absicherungen auflösen und Kapital aus langlaufenden europäischen Regierungsanleihen abfließt, der lange Ende der Zinskurse höher verlaufen würde als der kurze Ende. Aber es spielte sich nicht genau so wie zu Beginn dieses Jahres, der Wandel ist im Gange. Die schwere Positionierung bedeutete, dass die Bewegungen kleiner ausfielen als erhofft, während der USA-Irak-Konflikt Energiepreise in die Höhe trieb und Kurzfristzinsen nach oben trieb. Dies verengte die Swap-Spanne und sogar langfristige Zinsen unter Kurzfristzinsen drücken. Mit etwas mehr als einem Jahr, bis die Transition noch läuft, und Erwartungen an Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank, die als übertrieben gelten, nimmt das Interesse wieder zu, so Rates-Strategist Steven Montgomery.
"In den letzten Monat wurde mir mehr Fragen gestellt als in den fünf Monaten davor", sagte Montgomery, der sieht die Zinskurse als wahrscheinlich steiler werdend bis Jahresende. Ende Juni waren €589 Milliarden Pensionsfonds-Assets in das neue System überführt worden, wodurch €1,131 Billionen Pensions-Assets bis zum 1. Januar 2028 Frist noch umgewandelt werden müssen, laut Daten der holländischen Zentralbank. Montgomery sagte, es bestehe bessere Chance, dass der sogenannte steepener Trade aufgehe, weil viel weniger Investoren vom potenziellen Einfluss der Transition profitieren wollten. Seine Beliebtheit am langen Ende der Kurve ist nun das Fünffache dessen, was es bei speulativen Investoren im Peak war, sagte er.
"Consensus Trades sind viel weniger Konsens", sagte Montgomery. Die 10s30s-Kurve — die Kluft zwischen 10- und 30-Jahres-Swaps — ist derzeit invertiert bei etwa neun Basispunkten, nachdem sie viel des letzten Jahres steiler wurde und im Dezember ein Hoch von 34 Basispunkten erreichte. Auch das Interesse am Trade nahm ab, weil eine Regeländerung Pensionsfonds mehr Zeit gab, ihre Absicherung nach der Transition anzupassen. Darüber hinaus gaben einige Fonds auch an, mehr Absicherungen zu behalten als erwartet, was die Steepening-Druck verringerte. Und das Marktumfeld im Jahr 2026 war nicht das, was Händler erwarteten, mit Ölpreisen und der Aussicht auf geldpolitische Maßnahmen der Europäischen Zentralbank als dominierende Treiber. Die Unsicherheit über Energiepreisbewegungen machte sie nervös, den steepener Trade wieder aufzunehmen.
"Die ECB-Geschichte wird wichtiger sein als die der Pensionsfonds", sagte Adam Kuripel, Head of Rates Strategy at Societe Generale SA, und prognostizierte, dass die 10s30s-Kurve bis Jahresende bei minus 20 Basispunkten liegen wird."Peak hawkish ECB pricing still lies ahead."Montgomery unterscheidet sich von der Zinsentwicklung in Europa. In seiner Ansicht nach sind Zinserhöhungs-Erwartungen übertrieben, und wenn die Zentralbankpolitik ausfällt, als der Markt es vorhersagt, könnten Kurzfristzinsen sinken, was dem steepener Trade helfen würde.
"Unsere dovish-Sicht auf die ECB ist die des Marktes überlegen, und wir glauben, dass die niederländische Pensionsreform dieses Jahr wahrscheinlich leicht unterschätzt wird, würden wir eine Steepening-Bias in und über Jahresende haben", sagte er.
Quelle: Bloomberg Markets · Zusammengefasst von HeadlinesBriefing