Aposta por taxas, populares mas finalmente decepcionantes, está retornando, segundo BNP Paribas SA. Alice Gledhill e Alice Atkins afirmam que o apetite pela reestruturação da indústria de pensões holandesas de €1,7 trilhão (1,9 trilhão de dólares) está voltando. No ano passado, tornou-se um comércio lotado, com investidores apostando na reform da Holanda alargando a diferença entre swaps de juros de curto e longo prazo. Seu cálculo era que, à medida que os fundos de pensão dessemem seus hedge e o fluxo de caixa saísse dos títulos governamentais europeus de maior duração, a extremidade longa da curva de taxas se moveria para cima em relação ao extremo curto. Mas não aconteceu como esperado mais cedo este ano, com a mudança em andamento. A posição pesada significou que os movimentos foram menores do que o esperado, enquanto a guerra EUA-Iran fez os preços da energia dispararem e empurrou as taxas de curto prazo para cima. Isso estreitou a diferença dos swaps e até empurrou as taxas de longo prazo abaixo das de curto prazo. Com mais de um ano restante na transição e expectativas de alta das taxas pelo BCE consideradas exageradas, o interesse está voltando a crescer, segundo o estrategista de taxas Steven Montgomery.
"Me fizeram mais perguntas no último mês do que nos cinco meses anteriores", disse Montgomery, que vê a curva de swaps como provável a se acentuar ao longo deste ano. No final de junho, €589 bilhões de ativos de fundos de pensão haviam sido convertidos para o novo sistema, deixando €1,131 trilhão de ativos de pensão ainda a converter para o prazo que vence em 1º de janeiro de 2028, segundo dados do banco central holandês. Montgomery disse que há melhor chance da chamada operação de steepener dar certo porque muito poucos investidores estão tentando lucrar com o impacto potencial da transição. Sua popularidade no extremo longo da curva agora é apenas um quinto do que era no pico entre investidores especulativos, disse.
"As trades de consenso estão muito menos consenso", disse Montgomery. A curva 10s30s — a diferença entre swaps de 10 e 30 anos — está atualmente invertida em torno de nove pontos básicos, tendo se acentuado grande parte do ano passado, atingindo um pico de 34 pontos básicos em dezembro. O interesse pelo trade também diminuiu devido a uma mudança de regra que deu aos fundos de pensão mais tempo para ajustar seu hedge após a transição. Além disso, alguns fundos também indicaram que manteriam mais hedge do que o esperado, reduzindo a pressão de acentuação. E o cenário de mercado em 2026 não era o que os traders esperavam, com os preços do petróleo e a perspectiva de política monetária do BCE como principais condutores. A incerteza sobre movimentos de preços de energia os deixou nervosos sobre voltar a apostar no steepener.
"A história do BCE importará mais do que a história dos fundos de pensão", disse Adam Kuripel, head of rates strategy at Societe Generale SA, prevendo que a curva 10s30s estará em negativos 20 pontos básicos para o final do ano."O preço máximo das expectativas hawkish do BCE ainda está porvenir", disse. Montgomery discorda da trajetória de taxas na Europa. Em sua opinião, as expectativas de alta das taxas estão exageradas, e se a política do banco central resultar mais laxa do que o mercado prevê, poderia baixar as taxas de curto prazo, ajudando a operação de steepener.
"Considerando que temos uma visão mais dovish do BCE que o mercado, e considerando que acreditamos que a transição de pensões holandesas provavelmente está ligeiramente subestimada este ano, teríamos um viés de acentuação para e ao longo do ano", disse.
Fonte: Bloomberg Markets · Resumido por HeadlinesBriefing