かつて人気だったが結局は失望させた金利ベットが復活している、BNP Paribas SAによる。Alice GledhillとAlice Atkinsによると、€1.7兆円（1.9兆ドル）のオランダ年金業界の改革に対するベットが再び注目されている。昨年は取引が混雑し、投資家はオランダ改革が短期と長期の利率スワップ間の格差を拡大すると賭けた。彼らの計算は、年金基金がヘッジを解消し、長期の欧州政府債から資金が流出する場合、利率曲線の長期側が短期側より高くなるとのものだった。しかし今年の早々には期待通りにはならず、動きが始まっていた。過度のポジション保有だったため、希望されたような動きは小さく、米イラン戦争がエネルギー価格を押し上げ、短期金利を押し上げた。これによりスワップの格差が狭まり、長期金利が短期金利を下回ることさえあった。移行はまだ1年以上残されており、欧州中央銀行の利上げ期待は見過ぎだとの見方もあり、再び関心が高まっている、と利率戦略家Steven Montgomeryの説明だ。
"過去5カ月間よりも過去1ヶ月間の方が質問が増えた"とMontgomeryは述べ、年終まで利回り曲線が険化すると見ている。6月末、€589億の年金基金資産が新制度に転換され、€1.131兆の年金資産が1月1日、2028年の期限まで残されていた、とオランダ中央銀行のデータは示している。Montgomeryは、投資家が減っているため、潜在的な影響による利益を狙おうとする投資家が少ないので、いわゆるsteepenerトレードがうまくいく可能性が高いと述べている。曲線の長い側での人気は、投機的投資家のピーク時の5分の1になっているという。
" consensus trades はもはや consensus でない"とMontgomeryは述べた。10s30s曲線 — 10年および30年スワップ間の差 — は現在約マイナス9ベーシスポイントで逆転しており、昨年の大部分は険化していたが、12月には34ベーシスポイントのピークに達した。この取引への関心も、年金基金が転換後にヘッジを調整するのに時間が与えられたルール変更によって薄れていた。さらに、一部のファンドも期待以上にヘッジを保持すると表明し、険化圧力を減少させていた。2026年の市場背景はトレーダーが期待していたものではなく、原油価格と欧州中央銀行の金融政策見通しが主なドライバーだった。エネルギー価格の動きへの不確実性が、再びsteepenerトレードに手を出すのをためらわせていた。
"エネルギー価格の動きへの不確実性が、再びsteepenerトレードに手を出すのをためらわせていた"とMontgomeryは述べた。ECBのストーリーよりも年金基金のストーリーの方が重要だ、Societe Generale SAのヘッドオブレート戦略Adam Kuripelは述べ、年終まで10s30s曲線がマイナス20ベーシスポイントになると予測した。「hawkish ECB pricing still lies ahead.」Montgomeryは欧州の金利動向について市場の予想に不同意だ。彼の考えでは、利上げ期待は見過ぎであり、もし中央銀行の政策が市場が予想するよりも緩やかであれば、短期金利が下がり、steepenerトレードに役立つ可能性があると述べた。
"私たちは市場よりもECBについてよりdovishな見方をしており、今年、オランダ年金改革がやや過小評価されていると考えているため、年末まで及び年末を通じて険化傾向があるだろう"と述べた。
出典: Bloomberg Markets · 要約：HeadlinesBriefing