La apuesta por unas tasas finalmente decepcionantes pero populares está regresando, según BNP Paribas SA. Alice Gledhill y Alice Atkins señalan que el apetito por la reestructuración de la industria de pensiones holandesas de €1,7 billones (1,9 billones de dólares) está regresando. El año pasado, en una operación muy concurrida, los inversores apostaron por el relanzamiento holandés y ampliaron la brecha entre swaps de interés a corto y largo plazo. Su cálculo era que, a medida que los fondos de pensiones deshicieran sus coberturas y el efectivo fluyera de los bonos gubernamentales europeos de mayor duración, el extremo largo de la curva de tipos se movería hacia arriba en relación con el extremo corto. Pero no sucedió como se esperaba más temprano este año, con el cambio en marcha. La posición pesada significó que los movimientos fueron menores de lo esperado, mientras que la guerra EE. UU.-Irán hizo que los precios de la energía se dispararan y empujara las tasas a corto plazo hacia arriba. Esto estrechó el diferencial de swaps e incluso empujó las tasas a largo plazo por debajo de las a corto plazo. Con más de un año de la transición aún por delante y las expectativas de subidas de tipos por parte del BCE consideradas exageradas, el interés está repuntando, según el estratega de tipos Steven Montgomery.
"Me han hecho muchas más preguntas en el último mes que en los cinco meses anteriores", dijo Montgomery, quien ve la curva de swaps como probable que se acorte a lo largo de este año. Al final de junio, €589 mil millones de activos de fondos de pensiones habían sido convertidos al nuevo sistema, dejando €1,131 billones de activos de pensiones aún por convertir para el plazo que vence el 1 de enero de 2028, según datos del banco central holandés. Montgomery dijo que hay mejor probabilidad de que la llamada operación de arrepentimiento resulte fructífero porque muchos menos inversores intentan beneficiarse del impacto potencial de la transición. Su popularidad en el extremo largo de la curva ahora es solo una quinta parte de lo que fue en su punto máximo entre inversores especulativos, dijo.
"Las operaciones de consenso son mucho menos consenso", dijo Montgomery. La curva 10s30s — la brecha entre swaps de 10 y 30 años — está actualmente invertida en alrededor de nueve puntos básicos, habiendo se acortado gran parte del año pasado, alcanzando un pico de 34 puntos básicos en diciembre. El interés por la operación también disminuyó debido a un cambio de regla que dio a los fondos de pensiones más tiempo para ajustar su cobertura después de la transición. Además, algunos fondos también indicaron que retendrían más coberturas de las esperadas, reduciendo la presión de arrepentimiento. Y el panorama de mercado en 2026 no fue lo que los traders esperaban, con los precios del petróleo y la perspectiva de política monetaria del BCE como principales conductores. La incertidumbre sobre los movimientos de precios de energía los hizo nerviosos sobre volver a apostar por la operación de arrepentimiento.
"La historia del BCE importará más que la historia de los fondos de pensiones", dijo Adam Kurpiel, jefe de estrategia de tipos en Societe Generale SA, pronosticando que la curva 10s30s estará en negativos 20 puntos básicos para finales de año."El precio máximo de las expectativas hawkish del BCE aún está por venir", dijo. Montgomery discrepa con la senda de tipos en Europa. En su opinión, las expectativas de subidas de tipos están exageradas, y si la política del banco central resulta más laxa de lo que el mercado predice, podría bajar las tasas a corto plazo, ayudando a la operación de arrepentimiento.
"Considerando que tenemos una visión más dovish del BCE que el mercado, y considerando que creemos que la transición de pensiones holandesas probablemente está ligeramente infravalorada este año, tendríamos una sesgo de arrepentimiento hacia y a lo largo del año", dijo.
Fuente: Bloomberg Markets · Resumido por HeadlinesBriefing