Istanbul scheint sehr weit weg von Wall Street zu sein. Für Investoren, die es gewohnt sind, sich auf die USA zu konzentrieren, ist es leicht, die Probleme der Schwellenländer zu übersehen: Sie könnten ein paar bunte Geschichten zum Lesen bieten, aber sie erscheinen für die tägliche Arbeit nicht besonders relevant. Allerdings weist der anhaltende Aktienmarktskandal in der Türkei mehr Parallelen zu den entwickelten Märkten auf, als viele Beobachter zugeben möchten.

Der türkische Leitindex Bist 100 fiel diese Woche aufgrund der Aussage eines lokalen Fondsmanagers, dass einige seiner Fonds den Rücknahmeverlangen der Kunden nicht nachkommen könnten, um mehr als 8 Prozent. Mehrere große Vermögensverwalter wurden beschuldigt, den Markt durch den Kauf illiquider Aktien in verwandten Unternehmen zu manipulieren, was den Nettoinventarwert ihrer Fonds künstlich in die Höhe trieb und weitere Zuflüsse von Einzelanlegern anzog, die von ihren angeblich wunderbaren Renditen angelockt wurden. Durch dieses enge Prisma betrachtet, sieht es, wie ein Investor es ausdrückt, wie eine klassische „Emerging-Equity-Markt-Krise im Stil der 1990er“ aus, verursacht durch laxen Aufsicht und was die Behörden jetzt als „ponzi-artiges Schema“ bezeichnen.

Doch es wäre naiv oder herablassend anzunehmen, dass größere Märkte nicht ähnliche Merkmale aufweisen würden. Schlechte Akteure können überall auftauchen. Bill Hwang’s Archegos hat geliehene Mittel verwendet, um hochkonzentrierte Wetten auf eine Handvoll US-amerikanischer und asiatischer Medien- und Technologiestock zu platzieren. Wie im türkischen Fall hatte er eine relativ einfache Möglichkeit, den Nettoinventarwert seines Fonds zu steigern, aber keinen offensichtlichen Weg, die Gewinne zu realisieren, ohne einen Verkauf auszulösen.

Dennoch muss kein Betrug vorliegen, um Probleme zu verursachen, wenn Märkte überdehnt sind. Türkische Aktien haben in den letzten Jahren einen starken Aufwärtstrend gezeigt, teilweise getrieben von Einzelhändlern, die Schutz vor der galoppierenden Inflation suchten. Neben verschiedenen Maßnahmen der Zentralbanken zur Unterstützung des Finanzsystems hat der Kapitalmarktaufsichtsbehörde die Sicherheitsanforderungen gelockert, sodass Investoren mit hebelfähigen Wetten weniger wahrscheinlich Marginaufrufe von Brokern erhalten, die sie zu weiteren Verkäufen zwingen würden.

Dieses Szenario wäre Leopold Aschenbrenner vertraut, dem Gründer des Situational Awareness Hedgefonds, der diesem Sommer aufgrund seiner schuldenfinanzierten Wetten auf KI-verknüpfte Aktien erhebliche Verluste erlitt. Der US-Markt wurde durch begeisterte Privatanleger und erhöhte Hebelwirkung zu Rekordhöhen getrieben — — der ausstehende US-Marginenschuld betrug Ende August 1,5 Billionen Dollar, leicht unter dem Juni-Hoch. Darüber hinaus bestehen Bedenken hinsichtlich kreuzender Investitionen und kreisförmiger Finanzierungsvereinbarungen im Technologiesektor.

Gleichzeitig wurden die Aufsichtsbehörden in Washington und Ankara beschuldigt, das Wachstum des Kapitalmarkts über den Anlegerschutz zu stellen. Die finanzielle Stabilität der Türkei liegt nun in den Händen von Mehmet Şimşek, einem Finanzexperten, der zum Minister geworden ist und den Investoren als Stimme der wirtschaftlichen Vernunft in einer Regierung erscheint, die zu ungewöhnlichen makroökonomischen Politiken neigt. Der US-Finanzminister Scott Bessent kann zweifellos einen Bezug dazu herstellen.