伊斯坦布尔感觉离华尔街很远。对于习惯于关注美国的投资者来说，很容易忽视新兴市场的困境：它们可能提供一些有趣的故事供人阅读，但对日常工作似乎没有太大关联。然而，土耳其正在进行的股市丑闻实际上比观察者愿意承认的更与发达市场相似。土耳其的基准Bist 100指数本周因一位当地基金经理表示其部分基金无法满足客户赎回请求而引发的抛售，暴跌超过8%。几家大型资产管理公司被指控通过购买关联公司的非流动股票来操纵市场，这虚高了它们基金的净资产值，并吸引了被其看似奇迹般回报吸引的散户投资者的更多资金流入。通过这种狭隘的视角，这看起来就像一位投资者所说的典型“1990年代风格的新兴股权市场危机”，由监管松散和当局现在称之为“庞氏式骗局”所驱动。但假设更大的市场不具备类似特征将是天真的或居高临下的。不良行为者可能出现在任何地方。比尔·黄（Bill Hwang）的Archegos利用借入资金对少数美国和亚洲媒体及科技股票进行高度集中的押注。就像土耳其案例一样，他有一种相当简单的方法来提升其基金的净资产值，但没有明显的方式在不触发抛售的情况下实现收益。然而，当市场过度扩张时，即使没有欺诈也可能引发问题。土耳其股票在过去几年里经历了强劲上涨，部分原因是散户交易者寻求逃避失控的通胀。除了各种央行措施以支持金融体系外，资本市场监管机构放宽了抵押品要求，使得进行杠杆押注的投资者不太可能收到经纪公司的保证金追缴通知，从而被迫进行进一步的抛售。这种情况对利奥波德·阿森布伦纳（Leopold Aschenbrenner）来说很熟悉，他是情境意识对冲基金的创始人，今年夏天因对AI相关股票的债务驱动押注而遭受严重损失。美国市场在热情的散户交易者和杠杆增加的推动下达到历史高点 — — 截至8月底，未平仓的美国保证金债务达到1.5万亿美元，略低于6月的峰值。此外，人们还担心科技领域存在交叉投资和循环融资协议。与此同时，华盛顿和安卡拉的监管机构都被指责优先考虑资本市场增长而非投资者保护。土耳其的金融稳定性现在掌握在梅赫梅特·西姆塞克（Mehmet Şimşek）手中，他是一名转任部长的金融家，投资者认为他在一个以奇特宏观经济政策著称的政府中是经济理性的声音。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）毫无疑问可以对此产生共鸣。