Стамбул кажется очень далёким от Уолл-стрит. Для инвесторов, привыкших сосредотачиваться на США, легко игнорировать проблемы развивающихся рынков: они могут предложить несколько красочных историй для чтения, но, кажется, имеют мало отношения к повседневной работе. Однакоongoing скандал на турецком фондовом рынке имеет больше параллелей с развитыми рынками, чем наблюдатели могут быть готовы признать. Индекс Bist 100, эталонный для Турции, упал более чем на 8 процентов на этой неделе в результате распродажи, спровоцированной заявлением местного управляющего фондами о том, что некоторые из его фондов не могут удовлетворить запросы клиентов на выкуп. Несколько крупных управляющих активами обвиняются в манипулировании рынком через покупку неликвидных акций в связанных компаниях, что искусственно завышало чистую стоимость активов их фондов и привлекало дополнительные притоки от розничных инвесторов, привлечённых их aparentemente чудесной доходностью. Через этот узкий prism это выглядит, по словам одного инвестора, как классический «кризис emerging equity рынков в стиле 1990-х», вызванный слабым надзором и тем, что власти теперь называют «схемой типа Понци». Но было бы наивно или высокомерно предполагать, что более крупные рынки не обладают схожими характеристиками. Плохие актёры могут появиться где угодно. Билл Хванг’s Archegos использовал заёмные средства для высококонцентрированных ставок на несколько акций медиа и технологий в США и Азии. Как и в турецком случае, у него был относительно простой способ увеличить чистую стоимость активов его фонда, но не было очевидного способа зафиксировать прибыль без вызова распродажи. Однако даже без мошенничества проблемы могут возникнуть, когда рынки перегреты. Акции Турции находились в сильном восходящем тренде в течение последних лет, отчасти благодаря розничным трейдерам, ищущим убежище от бегущей инфляции. Помимо различных мер центральных банков по поддержке финансовой системы, регулятор рынка капитала ослабил требования к обеспечению, чтобы инвесторы с кредитными плечами были менее склонны получать маржин-коллы от брокеров, которые заставляли бы их делать дополнительные продажи. Эта ситуация была бы знакома Леопольду Ашенбреннеру, основателю хедж-фонда Situational Awareness, который понёс значительные потери этим летом из-за своих долговых ставок на акции, связанные с ИИ. Рынок США получил поддержку от энтузиазма розничных трейдеров и увеличения кредитного плеча — непогашенная маржинальная задолженность в США составляла 1,5 трлн долларов на конец августа, немного меньше, чем пик, достигнутой в июне. Кроме того, существуют опасения по поводу перекрёстных инвестиций и круговых финансовых соглашений в технологическом секторе. Тем временем регуляторы в Вашингтоне и Анкаре обвиняются в том, что они отдают приоритет росту рынка капитала над защитой инвесторов. Финансовая стабильность Турции теперь находится в руках Мехмета Шимшека, финансиста, ставшего министром, которого инвесторы рассматривают как голос экономической разумности в администрации, склонной к странным макроэкономическим политикам. Секретарь казначейства США Скотт Бессент без сомнения может с этим согласиться.