Istanbul terasa sangat jauh dari Wall Street. Untuk investor yang terbiasa fokus pada AS, mudah untuk mengabaikan masalah pasar berkembang: mereka mungkin memberikan beberapa cerita berwarna untuk dibaca, tetapi tidak terlalu relevan untuk pekerjaan sehari-hari. Namun, skandal pasar saham yang sedang berlangsung di Turkiye sebenarnya memiliki lebih banyak paralel dengan pasar yang sudah maju daripada yang banyak pengamat ingin akui.

Indeks referensi Bist 100 Turkiye turun lebih dari 8 persen minggu ini karena penjualan yang dipicu ketika seorang manajer dana setempat mengatakan bahwa beberapa dana-nya tidak dapat memenuhi permintaan penukaran dari pelanggan. Beberapa manajer aset besar telah dituduh memanipulasi pasar dengan membeli saham tidak likuid di perusahaan terkait, yang meng-inflate nilai aset bersih dana mereka dan menarik aliran tambahan dari investor ritel yang tertarik dengan return yang tampak ajaib mereka. Melalui lensa yang sempit ini, terlihat, menurut kata seorang investor, seperti krisis “pasar saham emerging gaya tahun 1990” klasik, yang dipicu oleh pengawasan yang longgar dan yang sekarang disebut oleh otoritas sebagai “skema typu Ponzi”.

Namun, akan sia-sia atau sombong jika mengasumsikan pasar yang lebih besar tidak memiliki karakteristik serupa. Pelaku buruk bisa muncul di mana-mana. Bill Hwang’s Archegos menggunakan pinjaman untuk menaruh taruhan yang sangat terfokus pada beberapa saham media dan teknologi di AS dan Asia. Seperti kasus Turkiye, dia memiliki cara yang cukup sederhana untuk meningkatkan nilai aset bersih dana-nya, tetapi tidak ada cara yang jelas untuk merealisasikan keuntungan tanpa memicu penjualan.

Namun, tidak perlu ada penipuan untuk menimbulkan masalah ketika pasar terlalu lebar. Saham Turkiye telah mengalami lonjakan yang kuat selama beberapa tahun terakhir, sebagian karena trader ritel yang mencari tempat berlindung dari inflasi yang melambung. Selain berbagai langkah dari bank sentral untuk mendukung sistem keuangan, regulator pasar modal menurunkan persyaratan jaminan sehingga investor dengan taruhan berleverage kurang mungkin menerima panggilan margin dari broker yang memaksa mereka melakukan penjualan lebih lanjut.

Situasi ini akan familiar bagi Leopold Aschenbrenner, pendiri hedge fund Situational Awareness yang mengalami kerugian besar musim panas ini karena taruhannya yang didanai oleh utang pada saham terkait AI. Pasar AS telah didorong mencapai rekor tinggi oleh trader ritel yang antusias dan peningkatan leverage — utang margin yang belum dibayar di AS mencapai 1,5 triliun dolar pada akhir Agustus, sedikit di bawah puncak yang dicapai di Juni. Selain itu, juga ada kekhawatiran mengenai investasi silang dan perjanjian pembiayaan lingkaran di sektor teknologi.

Sementara itu, regulator di Washington dan Ankara sama-sama dituduh memberikan prioritas pada pertumbuhan pasar modal di atas perlindungan investor. Stabilitas keuangan Turkiye kini berada di tangan Mehmet Şimşek, seorang finansiwan yang menjadi menteri yang dilihat investor sebagai suara akal ekonomi dalam sebuah administrasi yang cenderung memiliki makroekonomi yang aneh. Sekretaris Kewangan AS Scott Bessent pasti dapat terkait dengan hal ini.