在淘金热期间购买铁锹和铲子是一种可以追溯到 dotcom 泡沫的投资陈词滥调，当时人们用它作为借口，避免投资于像亚马逊这样泡沫化的互联网商业，而是专注于提供互联网基础设施的硬实物资产公司，如 Enron 或 Global Crossing。如今，这句谚语常被应用于 AI 淘金热，特别是那些为规模狂热的前沿实验室提供动力的数据中心公司。而且数字看起来相当有说服力。SpaceX IPO 招股说明书中（如果不是最震撼的的话）最有趣的一点是关于其数据中心业务的一小块信息。因为埃隆·马斯克有一种“双重变现策略”——以防火星计划失败——SpaceX 不得不透露一些关于数据中心芯片当前租赁市场的信息。Alphaville 在下面用粗体强调了这一点。自该报道发布以来，有关此交易的更多细节逐渐浮出水面。看来 Anthropic 已同意承担位于孟菲斯附近的 Colossus I 数据中心几乎全部的算力。根据你是相信 Epoch AI 还是全球数据中心中心（Global Data Center Hub），建造和配备该数据中心的 GPU 花费在 70 亿美元到 130 亿美元之间。它消耗约 350 兆瓦的电力，按美国批发电价计算，电费约为 1.5 亿美元；我们再假设同样的费用用于其他成本，如保险、人员和维护。并且我们保守估计，GPU 的折旧寿命为三年。那么，Colossus I 的总运营费用和折旧将在 30 亿美元到 45 亿美元之间。这意味着，如果该数据中心以每月 12.5 亿美元的价格出租，其投资回报率很可能超过 100%。你可以做一个简单的估算来查看不同假设的影响，但这些假设实际上不会产生实质性差异；这是一项资产，其建造成本可能不超过 130 亿美元，并且在第一年应能产生 150 亿美元的租金收入。换句话说，这是一项非常盈利的业务，因此我们应该认为，目前从数字上看，大多数其他数据中心项目也相当不错。在最近的财报电话会议上，SpaceX 首席财务官布雷特·约翰森确认，他们的 AI 资本支出正在实现不到一年的回收期。这真是赚钱的好机会。但从许多方面来看，这似乎也太好了一点，这种感觉对金融史的学生来说会很熟悉。租赁业务常常在技术革命期间出现。例如，1970 年代曾出现过电脑租赁股票的泡沫，这一点在 Gerry Goodman 的《金钱游戏》中有著名描述。而且电脑租赁一直看起来像是一项极好的生意。除了在 OPM Leasing 的情况下，该公司推广了“他人之钱”这一短语。电脑租赁的问题始终在于中止条款；客户愿意为租用设备支付溢价，因为他们真的需要计算机服务，而出于某种原因他们无法通过其他方式获得这些服务。但客户显然并不真的想每年支付足够的钱来为别人建造一个新的数据中心，因此他们很可能一直在寻找替代方案。当他们找到另一种获取所需计算资源的方式时，租金收入就会很快枯竭。换句话说，这种租金收入是你应该预期会在一段时间内获得，而不是长期获得的。正是因为这种模式如此盈利，才往往会吸引市场进入。正如纳西姆·塔勒布所言，你常常会看到供过于求而没有随后的短缺，但很少看到短缺之后没有随后的供过于求。历史记录表明，当稀缺开始被缓解时，杠杆过度和基于无法持续回报的估值进行投资很快就会变得不明智。