Swelling Bets Against Treasuries Are Fueling Repo Borrowing Cost

US funding markets could face disruptions from traders seeking to profit from a continued march higher in Treasury yields. A common way of betting on yields to rise is to create a short position by borrowing a Treasury security in return of an overnight loan of cash to its owner. As demand to borrow a specific note or bond increases, the interest rate on the overnight loan will tend to decline, becoming — in market parlance — “special.”

That’s already evident in the market for repurchase agreements, where the rate to borrow the current 10-year Treasury note traded as low as 2.70% before closing at 3.75%, according to Curvature Securities. By comparison, the rate for non-specific, or so-called general collateral Treasuries, traded at 3.86% before closing at 3.92%. That’s a sign that traders are willing to pay up to borrow certain Treasury notes compared to other collateral in the repo market.

“There’s a deep short base in the market and no surprise there are a lot of shorts in the 10-year,” said Scott Skyrm, executive vice president at Curvature Securities. “The WI announcement and the auction will bring more shorts into the issue. I expect the 10-year will continue to be volatile for the next two weeks.” The onset of volatility comes as Treasury yields surged, with the 10-year at one point Thursday touching 5.28%, the highest since 2002.

قد تواجه أسواق التمويل الأمريكية اضطرابات من المتداولين الذين يسعون للربح من الارتفاع المستمر في عوائد سندات الخزانة. إحدى الطرق الشائعة للمراهنة على ارتفاع العوائد هي إنشاء مركز قصير عن طريق اقتراض ورقة مالية من الخزانة مقابل قرض نقدي لليلة واحدة لمالكها. مع زيادة الطلب على اقتراض سند أو ورقة مالية معينة، يميل سعر الفائدة على القرض الليلي إلى الانخفاض، ليصبح — في لغة السوق — "خاصًا".

هذا واضح بالفعل في سوق اتفاقيات إعادة الشراء، حيث تم تداول سعر اقتراض سند الخزانة الحالي لأجل 10 سنوات عند أدنى مستوى له عند 2.70% قبل أن يغلق عند 3.75%، وفقًا لـ Curvature Securities. بالمقارنة، تم تداول سعر سندات الخزانة غير المحددة، أو ما يسمى بالضمانات العامة، عند 3.86% قبل أن يغلق عند 3.92%. هذه علامة على أن المتداولين على استعداد لدفع المزيد لاقتراض سندات خزانة معينة مقارنة بالضمانات الأخرى في سوق الريبو.

"هناك قاعدة قصيرة عميقة في السوق وليس من المستغرب وجود الكثير من المراكز القصيرة في السندات لأجل 10 سنوات،" قال Scott Skyrm، نائب الرئيس التنفيذي في Curvature Securities. "سيؤدي إعلان WI والمزاد إلى جلب المزيد من المراكز القصيرة إلى الإصدار. أتوقع أن يستمر السند لأجل 10 سنوات في التقلب خلال الأسبوعين المقبلين." يأتي بداية التقلب مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة، حيث لامس السند لأجل 10 سنوات عند نقطة يوم الخميس 5.28%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002.

যুক্তরাষ্ট্রের তহবিল বাজারগুলি ট্রেজারি ফলনে ক্রমাগত বৃদ্ধি থেকে লাভবান হতে চাওয়া ব্যবসায়ীদের কারণে ব্যাঘাতের সম্মুখীন হতে পারে। ফলন বৃদ্ধির উপর বাজি ধরার একটি সাধারণ উপায় হল একটি ট্রেজারি সিকিউরিটি ধার করে তার মালিককে রাতারাতি নগদ ঋণের বিনিময়ে একটি শর্ট পজিশন তৈরি করা। একটি নির্দিষ্ট নোট বা বন্ড ধার করার চাহিদা বাড়ার সাথে সাথে রাতারাতি ঋণের সুদের হার কমতে থাকে, যা বাজারের ভাষায় 'বিশেষ' হয়ে ওঠে।

এটি ইতিমধ্যেই রিপারচেজ এগ্রিমেন্ট বাজারে স্পষ্ট, যেখানে বর্তমান 10-বছরের ট্রেজারি নোট ধার করার হার Curvature Securities অনুসারে 2.70% পর্যন্ত নিচে লেনদেন হওয়ার পর 3.75% এ বন্ধ হয়েছে। তুলনামূলকভাবে, অ-নির্দিষ্ট, বা তথাকথিত সাধারণ জামানত ট্রেজারির হার 3.86% এ লেনদেন হওয়ার পর 3.92% এ বন্ধ হয়েছে। এটি একটি লক্ষণ যে ব্যবসায়ীরা রেপো বাজারে অন্যান্য জামানতের তুলনায় নির্দিষ্ট ট্রেজারি নোট ধার করতে বেশি দিতে ইচ্ছুক।

"বাজারে একটি গভীর শর্ট বেস রয়েছে এবং 10-বছরে প্রচুর শর্টস থাকা আশ্চর্যজনক নয়," Curvature Securities-এর নির্বাহী ভাইস প্রেসিডেন্ট Scott Skyrm বলেছেন। "WI ঘোষণা এবং নিলাম ইস্যুতে আরও শর্টস আনবে। আমি আশা করি 10-বছর আগামী দুই সপ্তাহের জন্য অস্থির থাকবে।" অস্থিরতার সূত্রপাত ঘটে যখন ট্রেজারি ফলন বেড়ে যায়, 10-বছর বৃহস্পতিবার এক পর্যায়ে 5.28% স্পর্শ করে, যা 2002 সালের পর সর্বোচ্চ।

Die US-Finanzierungsmärkte könnten durch Händler, die von einem anhaltenden Anstieg der Renditen von Staatsanleihen profitieren wollen, gestört werden. Eine übliche Methode, auf steigende Renditen zu wetten, besteht darin, eine Short-Position aufzubauen, indem man ein Wertpapier des Finanzministeriums leiht und dem Eigentümer im Gegenzug ein Übernacht-Darlehen in bar gewährt. Mit steigender Nachfrage nach der Leihe einer bestimmten Anleihe oder eines bestimmten Papiers sinkt der Zinssatz für das Übernacht-Darlehen tendenziell und wird – im Marktjargon – „speziell“.

Dies ist bereits auf dem Markt für Rückkaufvereinbarungen (Repos) erkennbar, wo der Zinssatz für die Leihe der aktuellen 10-jährigen Staatsanleihe laut Curvature Securities bei bis zu 2,70 % gehandelt wurde, bevor er bei 3,75 % schloss. Im Vergleich dazu wurde der Zinssatz für nicht spezifische, sogenannte allgemeine Sicherheiten-Staatsanleihen bei 3,86 % gehandelt, bevor er bei 3,92 % schloss. Dies ist ein Zeichen dafür, dass Händler bereit sind, mehr für die Leihe bestimmter Staatsanleihen im Vergleich zu anderen Sicherheiten auf dem Repo-Markt zu zahlen.

„Es gibt eine tiefe Short-Basis im Markt, und es ist keine Überraschung, dass es viele Shorts in der 10-jährigen Anleihe gibt“, sagte Scott Skyrm, Executive Vice President bei Curvature Securities. „Die WI-Ankündigung und die Auktion werden weitere Shorts in das Papier bringen. Ich erwarte, dass die 10-jährige Anleihe in den nächsten zwei Wochen volatil bleiben wird.“ Der Beginn der Volatilität erfolgt, während die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe schnellten, wobei die 10-jährige Anleihe am Donnerstag zeitweise 5,28 % erreichte, den höchsten Stand seit 2002.

Los mercados de financiamiento de EE. UU. podrían enfrentar interrupciones por parte de los operadores que buscan beneficiarse de un aumento continuo en los rendimientos de los bonos del Tesoro. Una forma común de apostar a que los rendimientos suban es crear una posición corta tomando prestado un valor del Tesoro a cambio de un préstamo de efectivo a un día a su propietario. A medida que aumenta la demanda de tomar prestado un bono o pagaré específico, la tasa de interés del préstamo a un día tiende a disminuir, volviéndose —en la jerga del mercado— “especial”.

Eso ya es evidente en el mercado de acuerdos de recompra, donde la tasa para tomar prestado el bono del Tesoro a 10 años actual se negoció tan bajo como 2.70% antes de cerrar en 3.75%, según Curvature Securities. En comparación, la tasa para los bonos del Tesoro no específicos, o los llamados de garantía general, se negoció en 3.86% antes de cerrar en 3.92%. Es una señal de que los operadores están dispuestos a pagar más para tomar prestados ciertos bonos del Tesoro en comparación con otras garantías en el mercado de recompra.

“Hay una base corta profunda en el mercado y no es sorpresa que haya muchos cortos en el bono a 10 años”, dijo Scott Skyrm, vicepresidente ejecutivo de Curvature Securities. “El anuncio de WI y la subasta traerán más cortos al problema. Espero que el bono a 10 años continúe siendo volátil durante las próximas dos semanas”. El inicio de la volatilidad se produce cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro se dispararon, con el bono a 10 años tocando en un momento el jueves 5.28%, el más alto desde 2002.

Les marchés de financement américains pourraient être perturbés par les traders cherchant à profiter d'une hausse continue des rendements des bons du Trésor. Une façon courante de parier sur la hausse des rendements est de créer une position courte en empruntant un titre du Trésor en échange d'un prêt de trésorerie au jour le jour à son propriétaire. À mesure que la demande d'emprunt d'un billet ou d'une obligation spécifique augmente, le taux d'intérêt sur le prêt au jour le jour a tendance à baisser, devenant — dans le jargon du marché — « spécial ».

C'est déjà évident sur le marché des pensions, où le taux d'emprunt de l'obligation du Trésor à 10 ans actuelle s'est négocié aussi bas que 2,70 % avant de clôturer à 3,75 %, selon Curvature Securities. En comparaison, le taux pour les bons du Trésor non spécifiques, ou ce qu'on appelle les garanties générales, s'est négocié à 3,86 % avant de clôturer à 3,92 %. C'est un signe que les traders sont prêts à payer plus pour emprunter certains bons du Trésor par rapport à d'autres garanties sur le marché des pensions.

« Il y a une base courte profonde sur le marché et ce n'est pas une surprise qu'il y ait beaucoup de shorts sur le 10 ans », a déclaré Scott Skyrm, vice-président exécutif chez Curvature Securities. « L'annonce WI et l'enchère apporteront plus de shorts sur le titre. Je m'attends à ce que le 10 ans continue d'être volatil pendant les deux prochaines semaines. » Le début de la volatilité survient alors que les rendements des bons du Trésor ont bondi, le 10 ans touchant à un moment jeudi 5,28 %, le plus haut depuis 2002.

अमेरिकी फंडिंग बाजारों में उन व्यापारियों से व्यवधान हो सकता है जो ट्रेजरी प्रतिफल में लगातार वृद्धि से लाभ कमाना चाहते हैं। प्रतिफल में वृद्धि पर दांव लगाने का एक सामान्य तरीका ट्रेजरी सुरक्षा उधार लेकर उसके मालिक को रातोंरात नकद ऋण देने के बदले में एक शॉर्ट पोजीशन बनाना है। जैसे-जैसे किसी विशिष्ट नोट या बॉन्ड को उधार लेने की मांग बढ़ती है, रातोंरात ऋण पर ब्याज दर घटती जाती है, जो बाजार की भाषा में 'विशेष' कहलाती है।

यह रिपोर्चेज़ एग्रीमेंट बाजार में पहले से ही स्पष्ट है, जहां वर्तमान 10-वर्षीय ट्रेजरी नोट को उधार लेने की दर Curvature Securities के अनुसार 2.70% तक नीचे कारोबार करने के बाद 3.75% पर बंद हुई। तुलनात्मक रूप से, गैर-विशिष्ट, या तथाकथित सामान्य संपार्श्विक ट्रेजरी की दर 3.86% पर कारोबार करने के बाद 3.92% पर बंद हुई। यह एक संकेत है कि व्यापारी रेपो बाजार में अन्य संपार्श्विक की तुलना में कुछ ट्रेजरी नोट उधार लेने के लिए अधिक भुगतान करने को तैयार हैं।

"बाजार में एक गहरा शॉर्ट बेस है और 10-वर्षीय में बहुत सारे शॉर्ट्स होने में कोई आश्चर्य नहीं है," Curvature Securities के कार्यकारी उपाध्यक्ष Scott Skyrm ने कहा। "WI घोषणा और नीलामी इस मुद्दे में और शॉर्ट्स लाएगी। मुझे उम्मीद है कि 10-वर्षीय अगले दो हफ्तों तक अस्थिर रहेगा।" अस्थिरता की शुरुआत तब हुई जब ट्रेजरी प्रतिफल बढ़ गया, 10-वर्षीय गुरुवार को एक बिंदु पर 5.28% को छू गया, जो 2002 के बाद सबसे अधिक है।

Pasar pendanaan AS dapat menghadapi gangguan dari para pedagang yang mencari keuntungan dari kenaikan imbal hasil Treasury yang terus berlanjut. Cara umum untuk bertaruh pada kenaikan imbal hasil adalah dengan membuat posisi short dengan meminjam sekuritas Treasury dengan imbalan pinjaman tunai semalam kepada pemiliknya. Seiring meningkatnya permintaan untuk meminjam catatan atau obligasi tertentu, suku bunga pinjaman semalam cenderung menurun, menjadi — dalam istilah pasar — “spesial.”

Itu sudah terlihat di pasar perjanjian repo, di mana suku bunga untuk meminjam catatan Treasury 10-tahun saat ini diperdagangkan serendah 2,70% sebelum ditutup pada 3,75%, menurut Curvature Securities. Sebagai perbandingan, suku bunga untuk Treasury non-spesifik, atau yang disebut agunan umum, diperdagangkan pada 3,86% sebelum ditutup pada 3,92%. Itu adalah tanda bahwa para pedagang bersedia membayar lebih untuk meminjam catatan Treasury tertentu dibandingkan dengan agunan lain di pasar repo.

“Ada basis short yang dalam di pasar dan tidak mengherankan ada banyak short di 10-tahun,” kata Scott Skyrm, wakil presiden eksekutif di Curvature Securities. “Pengumuman WI dan lelang akan membawa lebih banyak short ke dalam isu ini. Saya berharap 10-tahun akan terus bergejolak selama dua minggu ke depan.” Awal volatilitas terjadi saat imbal hasil Treasury melonjak, dengan 10-tahun pada satu titik Kamis menyentuh 5,28%, tertinggi sejak 2002.

米国の資金調達市場は、米国債利回りの持続的な上昇から利益を得ようとするトレーダーによって混乱に直面する可能性がある。利回り上昇に賭ける一般的な方法は、米国債を借り入れ、その所有者に一晩の現金貸付を提供することでショートポジションを構築することだ。特定の債券や債券を借りる需要が高まると、一晩の貸付金利は低下する傾向があり、市場用語で「スペシャル」となる。

これはすでにレポ市場で明らかであり、Curvature Securitiesによると、現在の10年米国債を借りる金利は2.70%まで低下した後、3.75%で終了した。比較すると、非特定、いわゆる一般担保米国債の金利は3.86%で取引された後、3.92%で終了した。これは、トレーダーがレポ市場の他の担保と比較して、特定の米国債を借りるためにより多くの金額を支払う用意があることを示している。

「市場には深いショートベースがあり、10年債に多くのショートがあるのは驚くことではない」とCurvature Securitiesのエグゼクティブバイスプレジデント、Scott Skyrm氏は述べた。「WIの発表と入札により、この銘柄にさらに多くのショートがもたらされるだろう。10年債は今後2週間、変動を続けると予想する。」変動性の発生は、米国債利回りが急上昇し、10年債が木曜日に一時5.28%と2002年以来の高水準を付けた中で起きている。

Os mercados de financiamento dos EUA podem enfrentar interrupções por parte de traders que buscam lucrar com um aumento contínuo nos rendimentos dos títulos do Tesouro. Uma maneira comum de apostar no aumento dos rendimentos é criar uma posição curta tomando emprestado um título do Tesouro em troca de um empréstimo noturno de dinheiro ao seu proprietário. À medida que a demanda por tomar emprestado uma nota ou título específico aumenta, a taxa de juros do empréstimo noturno tende a diminuir, tornando-se — na linguagem do mercado — “especial”.

Isso já é evidente no mercado de acordos de recompra, onde a taxa para tomar emprestado a atual nota do Tesouro de 10 anos foi negociada tão baixo quanto 2,70% antes de fechar em 3,75%, de acordo com a Curvature Securities. Em comparação, a taxa para títulos do Tesouro não específicos, ou os chamados de garantia geral, foi negociada a 3,86% antes de fechar em 3,92%. Isso é um sinal de que os traders estão dispostos a pagar mais para tomar emprestado certas notas do Tesouro em comparação com outras garantias no mercado de recompra.

“Há uma base curta profunda no mercado e não é surpresa que haja muitos shorts no título de 10 anos”, disse Scott Skyrm, vice-presidente executivo da Curvature Securities. “O anúncio do WI e o leilão trarão mais shorts para a emissão. Eu espero que o título de 10 anos continue volátil pelas próximas duas semanas.” O início da volatilidade ocorre quando os rendimentos dos títulos do Tesouro dispararam, com o título de 10 anos tocando em um ponto na quinta-feira 5,28%, o maior desde 2002.

Рынки финансирования США могут столкнуться с disruptions со стороны трейдеров, стремящихся получить прибыль от continued роста доходности казначейских облигаций. Распространенный способ ставки на рост доходности — создать короткую позицию, заняв казначейскую ценную бумагу в обмен на overnight кредит наличными ее владельцу. По мере увеличения спроса на заимствование конкретной ноты или облигации процентная ставка по overnight кредиту имеет тенденцию к снижению, становясь — на рыночном жаргоне — «специальной».

Это уже очевидно на рынке соглашений РЕПО, где ставка по заимствованию текущей 10-летней казначейской ноты торговалась на уровне 2,70% перед закрытием на уровне 3,75%, по данным Curvature Securities. Для сравнения, ставка по неспецифическим, или так называемым общим казначейским облигациям, торговалась на уровне 3,86% перед закрытием на уровне 3,92%. Это признак того, что трейдеры готовы платить больше за заимствование определенных казначейских нот по сравнению с другими обеспечениями на рынке РЕПО.

«На рынке глубокая короткая база, и неудивительно, что в 10-летних облигациях много коротких позиций», — сказал Scott Skyrm, исполнительный вице-президент Curvature Securities. «Объявление WI и аукцион приведут к появлению большего количества коротких позиций по этому выпуску. Я ожидаю, что 10-летние облигации продолжат быть волатильными в ближайшие две недели». Начало волатильности происходит на фоне резкого роста доходности казначейских облигаций: 10-летние облигации в какой-то момент в четверг коснулись 5,28%, самого высокого уровня с 2002 года.

美国融资市场可能因交易员试图从美国国债收益率持续攀升中获利而面临中断。押注收益率上升的一种常见方式是通过借入美国国债并同时向债券所有者提供隔夜现金贷款来建立空头头寸。随着对特定票据或债券的借贷需求增加，隔夜贷款的利率往往会下降，用市场术语来说，就是变得“特殊”。

这在回购协议市场中已经很明显，根据Curvature Securities的数据，借入当前10年期美国国债的利率一度低至2.70%，随后收于3.75%。相比之下，非特定（即所谓的一般抵押品国债）的利率交易在3.86%，随后收于3.92%。这表明，与回购市场上的其他抵押品相比，交易员愿意为借入某些美国国债支付更高的价格。

“市场上存在大量空头基础，10年期国债出现大量空头并不奇怪，”Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm表示。“WI公告和拍卖将给该债券带来更多空头。我预计10年期国债在未来两周将继续波动。”波动性出现之际，美国国债收益率飙升，10年期国债收益率周四一度触及5.28%，为2002年以来的最高水平。