Slowing deals are another flashing red sign for equity markets

Think of it as a bull market with no horns. The S&P 500 recently hit an all-time high, a scenario that would normally come with a frenzy of mergers, acquisitions and public offerings. Yet corporate dealmaking has proven oddly muted after a healthy start to 2026. Several high-profile listings, including those of Open AI, fitness tracker Oura and SoftBank's greenfield data centre builder SB Energy, have been postponed. Market conditions are not especially friendly: interest rates, which affect companies' cost of capital, are rising, and consumer confidence has been hit by higher prices, mortgage rates and weak job-hiring trends.

The S&P 500 is also not necessarily the best gauge of sentiment. Technology accounts for 40 per cent of the index, which has far outperformed the more broad-based Russell 2000. Alphabet and Meta Platforms, however, have huge advertising businesses that already throw off large amounts of cash, setting them apart from lossmaking pure-play AI companies such as SB Energy. In the third quarter, global M&A fell below the $1tn level. Boutique investment banks that rely on deal fees have felt the chill, with Evercore shares down nearly a quarter this year.

The big banks are in a better position, since market volatility has been good for trading desks. Broker-dealers recorded record first-half profits of $46bn, up 50 per cent on 2025. Goldman Sachs has given another $500mn special bonus to its senior staff, and analysts expect its investment banking fees to rise 30 per cent for the full year.

Some deals will still get through. Starbucks has reportedly looked at an acquisition of Chipotle Mexican Grill, a cost-cutting combination that would probably involve a share swap given Chipotle's market capitalisation of about $40bn. The slowdown does not reflect any change in how much companies might benefit from teaming up. What has changed is managers' appetite for risk, which has been hit by rising yields and AI jitters. The divergence between booming stock markets and dwindling deal volumes will eventually close, most likely through a fall in equities.

يمكن وصفه بسوق صاعد بلا قرون. فقد سجل مؤشر S&P 500 مؤخرًا مستوى قياسيًا مرتفعًا جديدًا، وهو سيناريو يُفترض أن يصاحبه عادةً زخم كبير في عمليات الاندماج والاستحواذ والطروحات العامة. غير أن نشاط الصفقات المؤسسية بدا فاترًا على نحو مثير للاستغراب بعد بداية صحية لعام 2026. وقد أُجِّلت عدة طروحات بارزة، من بينها طروحات Open AI وشركة Oura المصنِّعة لأجهزة تتبع اللياقة وSB Energy، الشركة التابعة لـSoftBank والمتخصصة في بناء مراكز البيانات الجديدة. كما أن أوضاع السوق ليست مواتية بوجه خاص: فأسعار الفائدة، التي تؤثر في تكلفة رأس المال لدى الشركات، في ارتفاع، وقد تأثرت ثقة المستهلك بارتفاع الأسعار ومعدلات الرهن العقاري وضعف اتجاهات التوظيف.

كما أن مؤشر S&P 500 ليس بالضرورة أفضل مقياس لمعنويات السوق. فقطاع التكنولوجيا يمثل 40 في المئة من المؤشر، وقد تفوق أداؤه بكثير على مؤشر Russell 2000 الأوسع قاعدةً. ومع ذلك، تمتلك Alphabet وMeta Platforms أعمالًا إعلانية ضخمة تدر بالفعل مبالغ نقدية كبيرة، وهو ما يميزها عن شركات الذكاء الاصطناعي الخالصة التي تتكبد خسائر، مثل SB Energy. وفي الربع الثالث، انخفضت قيمة عمليات الاندماج والاستحواذ العالمية دون مستوى تريليون دولار. وقد شعرت بنوك الاستثمار المتخصصة التي تعتمد على رسوم الصفقات بوطأة هذا التراجع، إذ تراجعت أسهم Evercore بنحو الربع منذ بداية العام.

أما البنوك الكبرى فهي في وضع أفضل نسبيًا، لأن تقلبات السوق كانت مفيدة لأقسام التداول لديها. فقد سجلت شركات الوساطة والتداول في النصف الأول أرباحًا قياسية بلغت 46 مليار دولار، بزيادة 50 في المئة مقارنة بعام 2025. وقد منحت Goldman Sachs مكافأة خاصة إضافية بقيمة 500 مليون دولار لكبار مسؤوليها، ويتوقع المحللون أن ترتفع رسوم خدماتها المصرفية الاستثمارية بنسبة 30 في المئة على مدار العام.

ستمر بعض الصفقات في الظهور. فقد أفادت التقارير بأن Starbucks درست الاستحواذ على سلسلة البوريتو Chipotle Mexican Grill، وهو اندماج يهدف إلى خفض التكاليف ويُرجَّح أن يتم عبر مبادلة الأسهم نظرًا إلى قيمة Chipotle السوقية البالغة نحو 40 مليار دولار. ولا يعكس تباطؤ عمليات الاندماج أي تغير في مقدار الفائدة التي قد تجنيها الشركات من التعاون. إن ما تغيّر هو شهية المديرين للمخاطرة، التي تضررت بفعل ارتفاع العوائد والقلق بشأن الذكاء الاصطناعي. وسوف يتلاشى التباين بين ازدهار أسواق الأسهم وتراجع حجم الصفقات في نهاية المطاف، وعلى الأرجح عبر هبوط في سوق الأسهم نفسه.

একে শিংহীন বুল মার্কেট বলা যেতে পারে। S&P 500 সম্প্রতি সর্বকালের সর্বোচ্চ স্তর স্পর্শ করেছে, যেমন পরিস্থিতিতে সাধারণত একীভূতকরণ, অধিগ্রহণ ও গণ-প্রস্তাবের হিড়িক দেখা যায়। কিন্তু ২০২৬ সালের সুস্থ সূচনার পর কর্পোরেট চুক্তির কার্যক্রম অদ্ভুতভাবে স্তিমিত হয়ে পড়েছে। Open AI, ফিটনেস ট্র্যাকার Oura এবং SoftBank-এর গ্রিনফিল্ড ডেটা সেন্টার নির্মাতা SB Energy সহ বেশ কয়েকটি আলোচিত তালিকাভুক্তি স্থগিত হয়েছে। বাজারের পরিস্থিতিও তেমন অনুকূল নয়: কোম্পানির মূলধন ব্যয়ের উপর প্রভাব ফেলা সুদের হার বাড়ছে, আর উচ্চ দাম, বন্ধকি ঋণের হার এবং দুর্বল কর্মসংস্থান প্রবণতায় ভোক্তা আস্থায় আঘাত লেগেছে।

S&P 500-ও সবসময় বাজারের মনোভাবের সেরা সূচক নয়। এই সূচকের ৪০ শতাংশ প্রযুক্তি খাতের, যা অপেক্ষাকৃত বিস্তৃত Russell 2000-কে অনেক ছাড়িয়ে গেছে। তবে Alphabet ও Meta Platforms-এর বিশাল বিজ্ঞাপন ব্যবসা রয়েছে, যা ইতিমধ্যে প্রচুর নগদ অর্থ তৈরি করছে, এবং এটিই তাদের SB Energy-এর মতো লোকসানে থাকা বিশুদ্ধ এআই কোম্পানি থেকে আলাদা করে। তৃতীয় প্রান্তিকে বিশ্বব্যাপী M&A এক ট্রিলিয়ন ডলারের নিচে নেমে গেছে। চুক্তি-ফির উপর নির্ভরশীল বুটিক বিনিয়োগ ব্যাংকগুলো এর ঠান্ডা হাওয়া টের পেয়েছে, এবং এই বছর Evercore-এর শেয়ার প্রায় এক-চতুর্থাংশ কমেছে।

বড় ব্যাংকগুলো তুলনামূলকভাবে ভালো অবস্থানে আছে, কারণ বাজারের অস্থিরতা তাদের ট্রেডিং ডেস্কের জন্য উপকারী হয়েছে। ব্রোকার-ডিলাররা প্রথমার্ধে ৪৬ বিলিয়ন ডলারের রেকর্ড মুনাফা করেছে, যা ২০২৫ সালের তুলনায় ৫০ শতাংশ বেশি। Goldman Sachs তার শীর্ষ কর্মকর্তাদের আরও ৫০ কোটি ডলারের বিশেষ বোনাস দিয়েছে, এবং বিশ্লেষকরা আশা করছেন পুরো বছরে তার বিনিয়োগ ব্যাংকিং ফি ৩০ শতাংশ বাড়বে।

কিছু চুক্তি তবুও সম্পন্ন হবে। প্রতিবেদন অনুযায়ী Starbucks বুরিটো চেইন Chipotle Mexican Grill অধিগ্রহণের বিষয়টি বিবেচনা করেছে, যা ব্যয় সংকোচনমূলক একীভূতকরণ এবং Chipotle-এর প্রায় ৪০ বিলিয়ন ডলারের বাজার মূলধন বিবেচনায় সম্ভবত শেয়ার বিনিময়ের মাধ্যমে হবে। M&A-এর মন্থরতা এটা বোঝায় না যে একসাথে কাজ করে কোম্পানিগুলো কতটা লাভবান হতে পারে তা বদলেছে। যা বদলেছে তা হলো ব্যবস্থাপকদের ঝুঁকি নেওয়ার ইচ্ছা, যা বাড়তি ইয়েল্ড ও এআই নিয়ে উদ্বেগে ধাক্কা খেয়েছে। চাঙ্গা শেয়ার বাজার ও কমতে থাকা চুক্তির পরিমাণের মধ্যকার ব্যবধান একসময় ঘুচবে, এবং সম্ভবত শেয়ারবাজারের পতনের মাধ্যমেই তা ঘটবে।

Man könnte es einen Bullenmarkt ohne Hörner nennen. Der S&P 500 hat kürzlich ein Allzeithoch erreicht, ein Szenario, das normalerweise von einem Ansturm auf Fusionen, Übernahmen und Börsengänge begleitet wird. Doch nach einem gesunden Start ins Jahr 2026 ist die Unternehmenstätigkeit im Dealgeschäft erstaunlich verhalten. Mehrere prominente Börsengänge, darunter die von Open AI, dem Fitness-Tracker-Hersteller Oura und SB Energy, dem Aufbauunternehmen für Rechenzentren der SoftBank, wurden verschoben. Die Marktbedingungen sind nicht besonders freundlich: Die Zinsen, die die Kapitalkosten der Unternehmen beeinflussen, steigen, und das Verbrauchervertrauen hat unter höheren Preisen, teureren Hypotheken und schwachen Einstellungstrends gelitten.

Der S&P 500 ist zudem nicht unbedingt der beste Gradmesser für die Marktstimmung. Die Technologiebranche macht 40 Prozent des Index aus, der den breiter aufgestellten Russell 2000 weit übertroffen hat. Alphabet und Meta Platforms verfügen jedoch über riesige Werbegeschäfte, die bereits große Mengen an Cashflow erwirtschaften. Das unterscheidet sie von defizitären reinen KI-Unternehmen wie SB Energy. Im dritten Quartal fiel das globale M&A-Volumen unter die psychologisch wichtige Marke von einer Billion Dollar. Boutique-Investmentbanken, die auf Transaktionsgebühren angewiesen sind, haben den Abkühlungseffekt gespürt; die Aktie von Evercore hat in diesem Jahr fast ein Viertel verloren.

Die großen Banken stehen etwas besser da, da die Marktvolatilität den Handelsabteilungen zugutekam. Die Broker-Dealer verbuchten im ersten Halbjahr Rekordgewinne von 46 Milliarden Dollar, 50 Prozent mehr als 2025. Goldman Sachs hat seiner Führungsriege einen weiteren Sonderbonus von 500 Millionen Dollar gewährt, und Analysten erwarten, dass die Erlöse im Investmentbanking im Gesamtjahr um 30 Prozent steigen.

Einige Deals werden dennoch zustande kommen. Starbucks prüft Berichten zufolge eine Übernahme der Burrito-Kette Chipotle Mexican Grill, eine kostensenkende Kombination, die bei einer Marktkapitalisierung von Chipotle von rund 40 Milliarden Dollar wahrscheinlich über einen Aktientausch erfolgen würde. Die Verlangsamung bei Fusionen spiegelt keine wesentliche Veränderung des Nutzens wider, den Unternehmen aus einem Zusammenschluss ziehen könnten. Verändert hat sich der Risikoappetit der Manager, der durch steigende Renditen und Sorgen um KI gedämpft wurde. Die Kluft zwischen boomenden Aktienmärkten und schrumpfenden Transaktionsvolumina wird sich irgendwann schließen, vermutlich durch einen Rückgang der Aktienkurse.

Podría describirse como un mercado alcista sin cuernos. El S&P 500 alcanzó recientemente un máximo histórico, un escenario que normalmente vendría acompañado de un frenesí de fusiones, adquisiciones y ofertas públicas. Sin embargo, la actividad corporativa de fusiones se ha mostrado sorprendentemente apagada tras un inicio de 2026 saludable. Varias salidas a bolsa de perfil alto, entre ellas las de Open AI, el fabricante de pulseras de actividad Oura y SB Energy, el constructor de centros de datos de nueva planta de SoftBank, se han pospuesto. Las condiciones del mercado no son especialmente favorables: los tipos de interés, que afectan al coste de capital de las empresas, están subiendo, y la confianza del consumidor se ha visto afectada por el aumento de precios, las hipotecas más caras y la débil contratación laboral.

El S&P 500 tampoco es necesariamente el mejor indicador del sentimiento del mercado. La tecnología representa el 40 % del índice, que ha superado con creces al Russell 2000, más amplio y diversificado. Alphabet y Meta Platforms, sin embargo, tienen enormes negocios publicitarios que ya generan grandes cantidades de efectivo, lo que los distingue de empresas puras de IA que todavía pierden dinero, como SB Energy. En el tercer trimestre, las fusiones y adquisiciones globales cayeron por debajo de la cifra de 1 billón de dólares. Los bancos de inversión boutique, que dependen de las comisiones por operaciones, han sentido el frío, y las acciones de Evercore han caído casi un 25 % este año.

Los grandes bancos están en una posición algo mejor, ya que la volatilidad del mercado ha sido beneficiosa para sus mesas de negociación. Los intermediarios registraron en el primer semestre beneficios récord de 46 000 millones de dólares, un 50 % más que en 2025. Goldman Sachs ha concedido otra bonificación especial de 500 millones de dólares a sus altos directivos, y los analistas prevén que sus comisiones de banca de inversión crezcan un 30 % en el conjunto del año.

Algunas operaciones seguirán saliendo adelante. Starbucks, según se informa, ha estudiado la adquisición de la cadena de burritos Chipotle Mexican Grill, una combinación orientada a reducir costes que probablemente implicaría un canje de acciones dada la capitalización bursátil de Chipotle, de unos 40 000 millones de dólares. La ralentización de las fusiones no refleja ningún cambio en los beneficios que las empresas podrían obtener al unirse. Lo que ha cambiado es el apetito de riesgo de los directivos, golpeado por el aumento de las rentabilidades y la inquietud por la IA. La divergencia entre las bolsas en auge y el menguante volumen de operaciones acabará cerrándose, muy probablemente con una caída de la renta variable.

On pourrait parler d'un marché haussier sans cornes. Le S&P 500 a récemment atteint un record historique, un scénario qui s'accompagne normalement d'une frénésie de fusions, d'acquisitions et d'introductions en bourse. Pourtant, l'activité de fusions et acquisitions des entreprises est étonnamment atone après un début d'année 2026 prometteur. Plusieurs introductions en bourse très attendues, notamment celles de Open AI, du fabricant de bracelets connectés Oura et de SB Energy, le constructeur de centres de données de SoftBank, ont été reportées. Les conditions de marché ne sont pas particulièrement favorables : les taux d'intérêt, qui influencent le coût du capital des entreprises, augmentent, et la confiance des consommateurs a été ébranlée par la hausse des prix, des taux hypothécaires et la faiblesse des embauches.

Le S&P 500 n'est pas forcément le meilleur indicateur du sentiment du marché. La technologie représente 40 % de l'indice, qui a nettement surpassé le Russell 2000, plus diversifié. Alphabet et Meta Platforms disposent toutefois d'activités publicitaires considérables qui génèrent déjà beaucoup de liquidités, ce qui les distingue d'entreprises purement axées sur l'IA et déficitaires, comme SB Energy. Au troisième trimestre, le montant mondial des fusions et acquisitions est passé sous le seuil symbolique de 1 000 milliards de dollars. Les banques d'investissement spécialisées, qui dépendent des commissions sur les opérations, ont ressenti ce coup de froid, et l'action Evercore a perdu près d'un quart de sa valeur depuis le début de l'année.

Les grandes banques sont dans une position un peu meilleure, car la volatilité des marchés profite à leurs salles de trading. Les courtiers ont enregistré au premier semestre des bénéfices records de 46 milliards de dollars, en hausse de 50 % par rapport à 2025. Goldman Sachs a accordé une prime exceptionnelle supplémentaire de 500 millions de dollars à ses dirigeants, et les analystes prévoient une hausse de 30 % de ses commissions de banque d'investissement sur l'ensemble de l'année.

Certaines opérations continueront néanmoins d'aboutir. Starbucks aurait étudié le rachat de la chaîne de burritos Chipotle Mexican Grill, un rapprochement destiné à réduire les coûts qui impliquerait probablement un échange d'actions compte tenu de la capitalisation boursière d'environ 40 milliards de dollars de Chipotle. Le ralentissement des fusions ne reflète aucun changement dans les bénéfices que les entreprises peuvent tirer d'un rapprochement. Ce qui a changé, c'est l'appétit des dirigeants pour le risque, affecté par la hausse des rendements et les inquiétudes liées à l'IA. L'écart entre des marchés boursiers en plein essor et des volumes de transactions en recul finira par se résorber, très probablement par une baisse des actions.

इसे बिना सींग वाले तेज़ बाज़ार के रूप में देखिए। S&P 500 ने हाल ही में अब तक का उच्चतम स्तर छुआ है, ऐसी स्थिति में आमतौर पर विलय, अधिग्रहण और सार्वजनिक निर्गमों की धूम मच जाती है। लेकिन 2026 की एक स्वस्थ शुरुआत के बाद कॉर्पोरेट सौदे अजीब तरह से सुस्त रहे हैं। Open AI, फिटनेस ट्रैकर Oura और SoftBank की ग्रीनफ़ील्ड डेटा सेंटर निर्माता कंपनी SB Energy जैसी कई चर्चित लिस्टिंग स्थगित कर दी गई हैं। बाज़ार की स्थितियाँ बहुत अनुकूल नहीं हैं: कंपनियों की पूंजी लागत को प्रभावित करने वाली ब्याज दरें बढ़ रही हैं, और ऊँची कीमतों, महंगे होम लोन और कमज़ोर नौकरी भर्ती के रुझानों से उपभोक्ता भरोसे को झटका लगा है।

S&P 500 भी बाज़ार की भावना का सबसे अच्छा संकेतक हमेशा नहीं होता। इस सूचकांक में तकनीकी कंपनियों की हिस्सेदारी 40 प्रतिशत है, और इसने व्यापक आधार वाले Russell 2000 से कहीं बेहतर प्रदर्शन किया है। फिर भी Alphabet और Meta Platforms के पास विशाल विज्ञापन व्यवसाय हैं जो पहले से ही भारी नकदी प्रवाह देते हैं, जो उन्हें SB Energy जैसी घाटे में चल रही शुद्ध AI कंपनियों से अलग बनाता है। तीसरी तिमाही में वैश्विक M&A $1 ट्रिलियन के स्तर से नीचे चला गया। सौदा शुल्क पर निर्भर बुटीक निवेश बैंकों पर इसका असर पड़ा है, और इस वर्ष Evercore के शेयर लगभग एक-चौथाई गिर चुके हैं।

बड़े बैंक बेहतर स्थिति में हैं, क्योंकि बाज़ार की अस्थिरता उनके ट्रेडिंग डेस्क के लिए फायदेमंद रही है। ब्रोकर-डीलरों ने पहली छमाही में $46 अरब का रिकॉर्ड मुनाफा दर्ज किया, जो 2025 की तुलना में 50 प्रतिशत अधिक है। Goldman Sachs ने अपने वरिष्ठ अधिकारियों को एक और $50 करोड़ का विशेष बोनस दिया है, और विश्लेषकों को उम्मीद है कि पूरे वर्ष उसकी निवेश बैंकिंग फीस 30 प्रतिशत बढ़ेगी।

कुछ सौदे अब भी हो जाएंगे। रिपोर्टों के अनुसार Starbucks ने बुरिटो चेन Chipotle Mexican Grill के अधिग्रहण पर विचार किया है, जो लागत घटाने वाला एक संयोजन है और Chipotle के लगभग $40 अरब के बाज़ार पूंजीकरण को देखते हुए इसमें शेयर अदला-बदली शामिल होने की संभावना है। सौदों की सुस्ती इस बात में कोई बदलाव नहीं दर्शाती कि साथ आने से कंपनियों को कितना लाभ मिल सकता है। बदला है प्रबंधकों की जोखिम लेने की भूख, जो बढ़ते प्रतिफल और AI को लेकर आशंकाओं से प्रभावित हुई है। उछलते शेयर बाज़ारों और घटते सौदा-वॉल्यूम के बीच का अंतर अंततः मिटेगा, और सबसे संभवतः यह शेयरों में गिरावट के ज़रिए होगा।

Ini bisa disebut pasar bullish tanpa tanduk. S&P 500 baru-baru ini mencapai rekor tertinggi sepanjang masa, situasi yang biasanya disertai hiruk-pikuk merger, akuisisi, dan penawaran umum. Namun setelah awal 2026 yang sehat, aktivitas kesepakatan korporasi justru terasa anehnya lesu. Beberapa pencatatan saham berprofil tinggi, termasuk milik Open AI, pelacak kebugaran Oura, dan SB Energy, pembangun pusat data greenfield milik SoftBank, ditunda. Kondisi pasar tidak terlalu bersahabat: suku bunga, yang memengaruhi biaya modal perusahaan, sedang naik, dan keyakinan konsumen terpukul oleh harga yang lebih tinggi, suku bunga KPR, serta tren perekrutan kerja yang lemah.

S&P 500 juga belum tentu merupakan indikator terbaik sentimen pasar. Sektor teknologi menyumbang 40 persen indeks tersebut, yang kinerjanya jauh melampaui Russell 2000 yang lebih luas basisnya. Namun Alphabet dan Meta Platforms memiliki bisnis iklan yang sangat besar dan sudah menghasilkan arus kas yang melimpah, sehingga berbeda dengan perusahaan AI murni yang masih merugi seperti SB Energy. Pada kuartal ketiga, nilai M&A global turun di bawah level penting $1 triliun. Bank investasi butik yang bergantung pada biaya transaksi merasakan dampaknya, dan saham Evercore turun hampir seperempat sepanjang tahun ini.

Bank-bank besar berada dalam posisi yang sedikit lebih baik, karena volatilitas pasar menguntungkan meja perdagangan mereka. Pialang-dealer mencatat laba rekor sebesar $46 miliar pada paruh pertama, naik 50 persen dibanding

いわば角のない強気相場である。S&P 500は最近史上最高値を記録したが、本来こうした局面では合併・買収や株式公開が活発になるものだ。しかし2026年の好調な滑り出しの後、企業の取引活動は不可解なほど低調になっている。Open AI、フィットネストラッカーのOura、ソフトバンク傘下で新設データセンターを手掛けるSB Energyなど、注目度の高い上場計画が延期された。市場環境も決して良好とは言えない。企業の資本コストに影響する金利は上昇しており、物価高、住宅ローン金利の上昇、弱い雇用動向によって消費者心理も冷え込んでいる。

また、S&P 500が必ずしも市場心理を測る最良の指標とは限らない。テクノロジー株は指数の40%を占め、より幅広い銘柄で構成されるRussell 2000を大きく上回ってきた。ただしAlphabetやMeta Platformsは巨大な広告事業を持ち、すでに多額のキャッシュを生み出している。これは、SB Energyのような赤字の純粋なAI企業とは大きく異なる点だ。第3四半期には、世界のM&A総額が心理的な節目である1兆ドルを下回った。取引手数料に依存するブティック型投資銀行は冷え込みを感じており、Evercoreの株価は今年に入って約4分の1下落した。

大手銀行は比較的有利な立場にある。市場の変動性はトレーディング部門にとって追い風となっているからだ。ブローカー・ディーラーは上半期に過去最高となる460億ドルの利益を計上し、2025年比で50%増加した。ゴールドマン・サックスは上級幹部にさらに5億ドルの特別ボーナスを支給し、アナリストは同社の投資銀行手数料が通年で30%増加すると見込んでいる。

それでも一部の取引は成立するだろう。報道によれば、スターバックスはブリトー店チェーンのチポトレ・メキシカン・グリルの買収を検討している。コスト削減を目的とした統合であり、チポトレの時価総額が約400億ドルであることを踏まえると、株式交換が行われる可能性が高い。M&Aの減速は、企業が提携によってどれだけの利益を得られるかが変わったことを意味するわけではない。変わったのは経営陣のリスク選好であり、利回りの上昇とAIへの不安によって冷え込んでいる。活況の株式市場と減少する取引量との乖離はいずれ解消されるだろうが、その多くは株価の下落によってもたらされる可能性が高い。

Pode-se dizer que é um mercado de alta sem chifres. O S&P 500 atingiu recentemente uma máxima histórica, cenário que normalmente viria acompanhado de uma onda de fusões, aquisições e ofertas públicas. No entanto, a atividade de negócios corporativos tem se mostrado surpreendentemente fraca após um início saudável de 2026. Várias aberturas de capital de grande destaque, incluindo as da Open AI, da fabricante de pulseiras de monitoramento Oura e da SB Energy, construtora de data centers greenfield da SoftBank, foram adiadas. As condições de mercado não são especialmente favoráveis: as taxas de juros, que afetam o custo de capital das empresas, estão subindo, e a confiança do consumidor foi abalada por preços mais altos, taxas de financiamento imobiliário e fraca contratação de empregos.

O S&P 500 também não é necessariamente o melhor indicador do sentimento do mercado. A tecnologia representa 40% do índice, que superou com folga o Russell 2000, mais diversificado. Alphabet e Meta Platforms, porém, têm negócios publicitários enormes que já geram grandes volumes de caixa, o que as diferencia de empresas puras de IA que ainda dão prejuízo, como a SB Energy. No terceiro trimestre, as fusões e aquisições globais caíram abaixo do patamar psicologicamente importante de US$ 1 trilhão. As boutiques de investimento que dependem de taxas de transações sentiram o impacto, e as ações da Evercore caíram quase um quarto neste ano.

Os grandes bancos estão em posição um pouco melhor, já que a volatilidade do mercado tem sido favorável às suas mesas de negociação. As corretoras registraram no primeiro semestre lucros recordes de US$ 46 bilhões, alta de 50% em relação a 2025. O Goldman Sachs concedeu mais um bônus especial de US$ 500 milhões a seus executivos seniores, e analistas esperam que suas receitas com banco de investimento cresçam 30% no ano.

Algumas operações ainda vão sair. A Starbucks, segundo reportagens, avaliou a aquisição da rede de burritos Chipotle Mexican Grill, uma combinação voltada à redução de custos que provavelmente envolveria troca de ações, dado o valor de mercado da Chipotle de cerca de US$ 40 bilhões. A desaceleração das fusões não reflete qualquer mudança no quanto as empresas podem se beneficiar ao se unir. O que mudou foi o apetite dos gestores por risco, atingido pela alta dos rendimentos e pela ansiedade em torno da IA. A divergência entre bolsas em alta e volumes decrescentes de negócios acabará se fechando, muito provavelmente com uma queda das ações.

Это можно назвать бычьим рынком без рогов. Индекс S&P 500 недавно обновил исторический максимум, а такой сценарий обычно сопровождается бумом слияний, поглощений и публичных размещений. Однако после здорового начала 2026 года деловая активность компаний оказалась на удивление вялой. Несколько громких IPO, включая размещения Open AI, производителя фитнес-трекеров Oura и SB Energy, строящей новые дата-центры подразделения SoftBank, были отложены. Условия рынка не слишком благоприятны: процентные ставки, влияющие на стоимость капитала компаний, растут, а потребительское доверие подорвано ростом цен, ипотечных ставок и слабым наймом.

Индекс S&P 500 также не всегда лучший показатель настроений на рынке. На технологии приходится 40 процентов индекса, который значительно опережает более широкий Russell 2000. При этом Alphabet и Meta Platforms располагают огромным рекламным бизнесом, который уже приносит большие денежные потоки, и это отличает их от убыточных чистых компаний в сфере ИИ, таких как SB Energy. В третьем квартале глобальный объем сделок M&A опустился ниже психологически важной отметки в 1 трлн долларов. Инвестиционные банки-бутики, зарабатывающие на комиссиях за сделки, почувствовали охлаждение: акции Evercore с начала года подешевели почти на четверть.

Крупные банки находятся в несколько лучшем положении, поскольку волатильность рынка пошла на пользу их торговым подразделениям. Брокеры и дилеры в первом полугодии зафиксировали рекордную прибыль в 46 млрд долларов, что на 50 процентов больше, чем в 2025 году. Goldman Sachs выплатил своему высшему руководству дополнительный специальный бонус в размере 500 млн долларов, а аналитики ожидают, что комиссии его инвестбанковского подразделения за весь год вырастут на 30 процентов.

Некоторые сделки всё же состоятся. По сообщениям, Starbucks рассматривает покупку сети буррито Chipotle Mexican Grill — объединение, направленное на сокращение издержек, которое, вероятно, предполагает обмен акциями при рыночной капитализации Chipotle около 40 млрд долларов. Замедление слияний не отражает каких-либо изменений в том, сколько компании могут выиграть от объединения. Изменилась готовность руководителей идти на риск, которую подорвали рост доходности и опасения по поводу ИИ. Расхождение между бурно растущими фондовыми рынками и сокращающимися объемами сделок в конце концов исчезнет, скорее всего, за счет падения рынка акций.

这可以说是一个没有牛角的牛市。标普500指数近期创下历史新高，按理说这种情形通常会伴随并购、收购和公开发行的热潮。然而，在2026年开局良好之后，企业并购活动却出人意料地沉寂。包括Open AI、健身追踪器Oura以及软银旗下绿地数据中心建设商SB Energy在内的多项备受瞩目的上市计划已被推迟。市场环境并不特别友好：影响企业资本成本的利率正在上升，消费者信心也受到物价上涨、抵押贷款利率升高以及招聘疲软的打击。

标普500指数也未必是衡量市场情绪的最佳指标。科技股占该指数的40%，其表现远超范围更广的罗素2000指数。不过，Alphabet和Meta Platforms拥有庞大的广告业务，已能产生大量现金，这使它们有别于SB Energy这类尚未盈利的纯人工智能公司。第三季度，全球并购交易额跌破1万亿美元大关。依赖交易费用的精品投资银行感受到了寒意，其中Evercore的股价今年以来下跌近四分之一。

大型银行的处境则稍好一些，因为市场波动对其交易部门有利。券商交易商在上半年录得创纪录的460亿美元利润，较2025年同期增长50%。高盛又向其高层发放了5亿美元的额外特别奖金，分析师预计其全年投资银行费用将增长30%。

仍会有一些交易达成。据报道，星巴克曾考虑收购墨西哥卷饼连锁店Chipotle Mexican Grill，这是一项旨在降低成本的整合，鉴于Chipotle约400亿美元的市值，这笔交易很可能以股票互换的方式完成。并购放缓并不意味着企业从合作中获益的程度发生了变化。改变的是管理层的风险偏好，而这一偏好已受到收益率上升和对人工智能的担忧所打击。股市的繁荣与并购交易量的萎缩之间的背离最终会收敛，而这很可能是通过股市下跌来实现的。