Four potential positives from higher bond yields

The sharp rise in borrowing costs has raised justified alarm but there are benefits too. First, we suspect that stronger growth is driving yields higher rather than increased inflation risk or policy uncertainty. Accelerating AI-related capital expenditure is both boosting economic growth and, likely, pushing real yields higher.

Increased government spending on areas such as defence and infrastructure may also be boosting real growth and real rates — especially as some of this economic growth is coming from falling household sector savings across the G7 group of nations. Second, investors should welcome the fact that higher real yields are a source of capital discipline on both governments and corporates. Moreover, this additional discipline need not necessarily constrain the level of capex.

Despite what economic theory would suggest, real yields and corporate capex have tended to broadly rise and fall together over the past 40 years. More importantly, these higher real yields are also likely to lead to more productive capex. Third, higher real yields will probably see less financial engineering driving markets, which should boost investor and policymaker confidence in the longer-term stability of the financial system.

Non-bank financial institutions such as private capital firms were key beneficiaries of the QE period, in part because cheap funding facilitated increased financial engineering. This helped NBFIs to displace the more regulated, traditional bank lending. We are already seeing a reversal in the fortunes of listed US non-bank stocks compared with US bank stocks, as real rates have normalised.

Finally, higher bond yields may create more options for long-run asset allocators. The AI bubble has meant that, for many, investing in US equities has been the “only game in town”. This could be changing.

Rapidly rising bond yields have often been a precursor to market corrections, as they expose the extent to which the gains in the stock market have been driven by higher valuation multiples, rather than the growth in earnings, or dividends.

الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض أثار مخاوف مبررة، لكن هناك فوائد أيضًا. أولاً، نشك أن النمو الأقوى هو ما يدفع العائدات للارتفاع، وليس زيادة مخاطر التضخم أو عدم اليقين في السياسة. إن إنفاق رأس المال المرتبط بالذكاء الاصطناعي يتسارع، وهو ما من المرجح أن يعزز النمو الاقتصادي ويزيد العائدات الحقيقية. كما أن زيادة الإنفاق الحكومي على مجالات مثل الدفاع والبنية التحتية قد تعزز النمو الحقيقي والمعدلات الحقيقية — خاصةً أن جزءًا من هذا النمو الاقتصادي يأتي من انخفاض مدخرات الأسر في مجموعة دول G7. ثانيًا، يجب على المستثمرين الترحيب بحقيقة أن العائدات الحقيقية الأعلى تشكل مصدرًا لانضباط رأس المال على كل من الحكومات والشركات. علاوة على ذلك، فإن هذا الانضباط الإضافي لا يحتاج بالضرورة إلى تقييد مستوى الإنفاق الرأسمالي. على الرغم مما قد تقترحه النظرية الاقتصادية، فقد tended العائدات الحقيقية والإنفاق الرأسمالي للشركات إلى الارتفاع والانخفاض معًا بشكل واسع خلال الـ 40 عامًا الماضية. والأهم من ذلك، فإن هذه العائدات الحقيقية الأعلى من المرجح أن تؤدي إلى إنفاق رأسمالي أكثر إنتاجية. ثالثًا، من المرجح أن تؤدي العائدات الحقيقية الأعلى إلى تقليل الهندسة المالية التي تدفع الأسواق، مما ينبغي أن يعزز ثقة المستثمرين وصناع السياسات في استقرار النظام المالي على المدى الطويل. كانت المؤسسات المالية غير المصرفية مثل شركات رأس المال الخاص مستفيدين رئيسيين من فترة التيسير الكمي، جزئيًا لأن التمويل الرخيص سهلّ الزيادة في الهندسة المالية. وقد ساعد ذلك المؤسسات المالية غير المصرفية على استبدال الإقراض المصرفي التقليدي الأكثر تنظيمًا. نحن نشهد بالفعل انعكاسًا في حظوظ الأسهم غير المصرفية المدرجة في الولايات المتحدة مقارنة بأسهم البنوك الأمريكية، حيث عادت المعدلات الحقيقية إلى طبيعتها. وأخيرًا، قد تخلق العائدات الأعلى للسندات خيارات أكثر لموزعي الأصول على المدى الطويل. فقاعة الذكاء الاصطناعي تعني أن للكثيرين، كان الاستثمار في أسهم الولايات المتحدة هو "اللعبة الوحيدة في المدينة". قد يتغير هذا. غالبًا ما كان ارتفاع عوائد السندات بسرعة مقدمة لتصحيحات السوق، حيث يكشفون عن مدى أن المكاسب في سوق الأسهم كانت مدفوعة بمضاعفات تقييم أعلى، وليس بنمو الأرباح أو الأرباح الموزعة.

ধারন খরচে तीव্র উঠান জায়েজ চিংতায় উঠিয়েছে, কিন্তু সুবিধাও আছে। প্রথমে, আমরা সন্দেহ করি যে শক্তিশালী বৃদ্ধি আয়কে উঁচু রাখছে, না যে বাড়তি মुद्रাস्फীতি ঝুঁকি বা নীতি অনিশ্চয়তা। কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা (AI)-সম্পর্কিত মূলধন ব্যয়ের ত্বরান্বিত হওয়া न केवल আর্থিক বৃদ্ধি বাড়াচ্ছে, বরং সম্ভবত বাস্তব আয়ও উঁচু রাখছে। রক্ষা এবং বुनियাদসাম্য जैसे ক্ষেত্রে সরকারি খर्चের বাড়তি আয়া বাস্তব বৃদ্ধি এবং বাস্তব হারকে উঠিয়ে দিতে পারে — বিশেষ করে যখন G7 राष्ट्रों के समूहের ঘरेলু খাতের সঞ্চয় কমছে। দ্বিতীয়, বিনিয়োগকারীদের এই তথ্য স্বাগত করা উচিত যে উচ্চ বাস্তব আয় সরকার এবং কর্পোরেশন উভয়ের জন্য মূলধন অনুশাসনের একটি উৎস। এছাড়াও, এই অতিরিক্ত অনুশাসন অবশ্যই মূলধন ব্যয়ের স্তরকে সীমিত করতে হবে না। অর্থনৈতিক তত্ত্ব কি সুপারিশ করতে পারে, বাস্তব আয় এবং কোরপোরেট মূলধন ব্যয় গত ৪০ বছর 동안广泛ভাবে একসাথে উঠে ও গেছে। এর অধিকতর, এই উচ্চ বাস্তব আয় সম্ভবত আরও উৎপাদক মূলধন ব্যয়ের দিকে নিয়ে যাবে। তৃতীয়, উচ্চ বাস্তব আয় সম্ভবত কম আর্থিক প্রকৌশল বাজार চালাবে, যা বিনিয়োগকারীদের এবং নীতি निर्मাতাদের আর্থিক পদ্ধতির দীর্ঘমেয়াদী স্থিতিশীলতায় বিশ্বাস বাড়াতে উচিত। ব্যাংক না হওয়া আর্থিক প্রতিষ্ঠান যেমন ব্যক্তিগত মূলধন ফर्म QE কালের প্রধান উপভোগতা ছিল, আংশিকভাবে karena সস্তা তহবিল আর্থিক প্রকৌশলের বাড়তি সুযোগ দিয়েছে। এই NBFI-দেরকে আরও নিয়ন্ত্রিত, প্রাচীন ব্যাংক ঋণ থেকে বদলে দেওয়ার সাহায্য করেছে। আমরা ইতিমধ্যে দেখছি যে যুক্তরাষ্ট্রের তালিকাভুক্ত ব্যাংক না হওয়া শেয়ারের কিছ ameryka ব্যাংক শেয়ারের তুলনায় কেমন পরিবর্তন হচ্ছে, কারণ বাস্তব হার.normalize হয়েছে। শেষে, উচ্চ বন্ড আয় দীর্ঘমেয়াদী সম্পত্তি বরাদ্দকারীদের জন্য আরও বিকল্প তৈরি করতে পারে। AI বাবলের অর্থ হল অনেকের জন্য, যুক্তরাষ্ট্রের শেয়ারে বিনিয়োগ «শহরের একমাত্র খেলা» रहा। এটি পরিবর্তন হতে পারে। দ্রুত উঠে যাওয়া বন্ড আয় প্রায়শই বাজার সংশোধনের আগের লক্ষণ হিসেবে কাজ করে, কারণ এগুলো শেয়ার বাজারের লাভ কতটুকু উচ্চ মূল্যায়ন গুণক দ্বারা চালিত, না যে আয় বা লाभांশ বৃদ্ধি দ্বারা।

Der starke Anstieg der Kreditkosten hat berechtigte Besorgnis ausgelöst, aber es gibt auch Vorteile. Erstens vermuten wir, dass stärkeres Wachstum die Renditen nach oben treibt, nicht ein erhöhtes Inflationsrisiko oder politische Unsicherheit. Die beschleunigten KI-bezogenen Kapitalausgaben treiben wahrscheinlich sowohl das Wirtschaftswachstum als auch die realen Renditen nach oben.

Auch erhöhte Staatsausgaben in Bereichen wie Verteidigung und Infrastruktur könnten das reale Wachstum und die realen Zinssätze ankurbeln – insbesondere da ein Teil dieses Wirtschaftswachstums aus fallenden Ersparnissen des Haushaltssektors in der G7-Ländergruppe stammt. Zweitens sollten Investoren die Tatsache begrüßen, dass höhere reale Renditen eine Quelle der Kapitaldisziplin sowohl für Regierungen als auch für Unternehmen sind. Darüber hinaus muss diese zusätzliche Disziplin nicht unbedingt das Niveau der Kapitalausgaben beschränken.

Trotz dessen, was die Wirtschaftstheorie vermuten lässt, haben reale Renditen und unternehmerische Kapitalausgaben in den letzten 40 Jahren tendenziell weitgehend gemeinsam gesteigt und gefallen. Noch wichtiger ist, dass diese höheren realen Renditen wahrscheinlich zu produktiveren Kapitalausgaben führen werden. Drittens werden höhere reale Renditen wahrscheinlich zu weniger Finanzengineering führen, das die Märkte antreibt, was das Vertrauen von Investoren und Politikern in die langfristige Stabilität des Finanzsystems stärken sollte.

Nichtbankfinanzinstitute wie Private-Equity-Firmen waren während der QE-Perioden wichtige Nutznießer, teilweise weil günstige Finanzierung die Zunahme von Finanzengineering erleichterte. Dadurch konnten NBFIs die stärker regulierte, traditionelle Bankenverdrängung vornehmen. Wir sehen bereits eine Umkehrung des Schicksals der börsennotierten US-Nichtbankaktien im Vergleich zu US-Bankaktien, da die realen Zinssätze sich normalisiert haben.

Schließlich könnten höhere Anleiherenditen langfristigen Asset-Allocators mehr Optionen bieten. Die KI-Blase hat bedeutet, dass für viele Investitionen in US-Aktien das „einzige Spiel in der Stadt“ gewesen ist. Dies könnte sich ändern.

Schnell steigende Anleiherenditen waren oft ein Vorbote von Marktkorrekturen, da sie aufzeigen, inwieweit die Aktienmarktgewinne durch höhere Bewertungsmultiplikanten getrieben wurden, statt durch Wachstum von Gewinnen oder Dividenden.

El fuerte aumento en los costos de endeudamiento ha generado alarmas justificadas, pero también hay beneficios. Primero, sospechamos que un crecimiento más fuerte está impulsando los rendimientos al alza, no un mayor riesgo de inflación o incertidumbre política. El gasto de capital relacionado con la IA está acelerando, lo que probablemente esté impulsando tanto el crecimiento económico como los rendimientos reales al alza.

El aumento del gasto gubernamental en áreas como defensa e infraestructura también podría estar impulsando el crecimiento real y las tasas reales, especialmente ya que parte de este crecimiento económico proviene de la disminución de los ahorros del sector familiar en el grupo de las naciones del G7. Segundo, los inversores deberían dar la bienvenida al hecho de que los rendimientos reales más altos son una fuente de disciplina de capital tanto para gobiernos como para corporaciones. Además, esta disciplina adicional no necesariamente tiene que limitar el nivel de gasto de capital.

A pesar de lo que la teoría económica sugeriría, los rendimientos reales y el gasto de capital corporativo han tendido a subir y bajar juntos de manera amplia durante los últimos 40 años. Más importante aún, estos rendimientos reales más altos probablemente lleven a un gasto de capital más productivo. Tercero, es probable que los rendimientos reales más altos reduzcan la ingeniería financiera que impulsa los mercados, lo que debería aumentar la confianza de los inversores y los responsables de políticas en la estabilidad a largo plazo del sistema financiero.

Las instituciones financieras no bancarias, como las firmas de capital privado, fueron beneficiarias clave del período de QE, en parte porque la financiación barata facilitó un aumento de la ingeniería financiera. Esto ayudó a las NBFI a desplazar el préstamo bancario tradicional y más regulado. Ya estamos viendo un revés en las fortunas de las acciones no bancarias estadounidenses listadas en comparación con las acciones bancarias estadounidenses, ya que las tasas reales se han normalizado.

Finalmente, los rendimientos más altos de los bonos podrían crear más opciones para los asignadores de activos a largo plazo. La burbuja de la IA ha significado que, para muchos, invertir en acciones estadounidenses ha sido el “único juego en la ciudad”. Esto podría estar cambiando.

Los rendimientos de los bonos que aumentan rápidamente a menudo han sido un precursor de correcciones de mercado, ya que exponen hasta qué punto las ganancias en el mercado de acciones han sido impulsadas por múltiplos de valoración más altos, en lugar del crecimiento de las ganancias o los dividendos.

La forte hausse des coûts d'emprunt a suscité des inquiétudes justifiées, mais il y a aussi des avantages. Tout d'abord, nous soupçonnons que une croissance plus forte entraîne la hausse des rendements, et non une augmentation du risque d'inflation ou de l'incertitude politique. Les dépenses en capital liées à l'IA s'accélèrent, ce qui stimule probablement à la fois la croissance économique et les rendements réels à la hausse.

L'augmentation des dépenses publiques dans des domaines tels que la défense et les infrastructures pourrait également stimuler la croissance réelle et les taux réels — d'autant plus que une partie de cette croissance économique provient de la baisse de l'épargne du secteur des ménages dans le groupe des nations du G7. Deuxièmement, les investisseurs devraient se réjouir du fait que des rendements réels plus élevés représentent une source de discipline en matière de capital tant pour les gouvernements que pour les entreprises. En outre, cette discipline supplémentaire ne doit pas nécessairement limiter le niveau des dépenses en capital.

Malgré ce que la théorie économique pourrait suggérer, les rendements réels et les dépenses en capital des entreprises ont tendance à augmenter et à diminuer ensemble de manière générale au cours des 40 dernières années. Plus important encore, ces rendements réels plus élevés sont susceptibles de conduire à des dépenses en capital plus productives. Troisièmement, des rendements réels plus élevés sont susceptibles de réduire l'ingénierie financière qui stimule les marchés, ce qui devrait renforcer la confiance des investisseurs et des décideurs dans la stabilité à long terme du système financier.

Les institutions financières non bancaires telles que les sociétés de capital-investissement ont été des bénéficiaires clés de la période d'assouplissement quantitatif, en partie parce que le financement bon marché a facilité une augmentation de l'ingénierie financière. Cela a permis aux NBFI de remplacer le prêt bancaire traditionnel et plus réglementé. Nous observons déjà un renversement dans les fortunes des actions non bancaires américaines cotées en bourse par rapport aux actions bancaires américaines, alors que les taux réels se sont normalisés.

Enfin, des rendements obligataires plus élevés pourraient créer davantage d'options pour les allocateurs d'actifs à long terme. La bulle de l'IA a signifié que, pour beaucoup, investir dans les actions américaines était devenu « le seul jeu en ville ». Cela pourrait changer.

Une hausse rapide des rendements obligataires a souvent précédé des corrections de marché, car elle révèle dans quelle mesure les gains du marché boursier ont été tirés par des multiples de valorisation plus élevés, plutôt que par la croissance des bénéfices ou des dividendes.

उधार लेने की लागत में तेज वृद्धि ने जायज़ चिंता पैदा की है, लेकिन फायदे भी हैं। पहले, हमें संदेह है कि मजबूत वृद्धि यील्ड्स को ऊपर ले जा रही है, न कि बढ़ती मुद्रास्फीति जोखिम या नीति अनिश्चितता। एआई से संबंधित पूंजीगत व्यय में तेजी आ रही है, जो न केवल आर्थिक वृद्धि को बढ़ा रही है, बल्कि संभवतः वास्तविक यील्ड्स को भी ऊपर ले जा रही है। रक्षा और बुनियादी ढांचे जैसे क्षेत्रों पर सरकारी खर्च में वृद्धि भी वास्तविक वृद्धि और वास्तविक दरों को बढ़ा रही हो सकती है — विशेष रूप से जब कुछ आर्थिक वृद्धि G7 राष्ट्रों के समूह में घरेलू क्षेत्र की बचत में गिरावट से आ रही है। दूसरा, निवेशकों को इस तथ्य का स्वागत करना चाहिए कि उच्च वास्तविक यील्ड्स सरकारों और निगमों दोनों पर पूंजी अनुशासन का एक स्रोत हैं। इसके अलावा, यह अतिरिक्त अनुशासन आवश्यक रूप से पूंजीगत व्यय के स्तर को सीमित नहीं करनी पड़ सकती है। आर्थिक सिद्धांत क्या सुझाव दे सकता है, वास्तविक यील्ड्स और कॉर्पोरेट पूंजीगत व्यय पिछले 40 वर्षों में व्यापक रूप से एक साथ बढ़ने और घटने की प्रवृत्ति दिखाते हैं।更重要的是, ये उच्च वास्तविक यील्ड्स संभवतः अधिक उत्पादक पूंजीगत व्यय की ओर ले जा सकते हैं। तीसरा, उच्च वास्तविक यील्ड्स शायद कम वित्तीय इंजीनियरिंग देखेंगे जो बाजारों को चलाती है, जिससे निवेशकों और नीति निर्माताओं के वित्तीय प्रणाली की दीर्घकालिक स्थिरता में विश्वास बढ़ना चाहिए। गैर-बैंक वित्तीय संस्थान जैसे निजी पूंजी फर्म QE अवधि के प्रमुख लाभार्थी थे, आंशिक रूप से क्योंकि सस्ती फंडिंग ने वित्तीय इंजीनियरिंग में वृद्धि को सुविधाजनक बनाया। इसने NBFIs को अधिक विनियमित, पारंपरिक बैंक ऋण को विस्थापित करने में मदद की। हम पहले से ही देख रहे हैं कि अमेरिकी सूचीबद्ध गैर-बैंक शेयरों की किस्मत अमेरिकी बैंक शेयरों की तुलना में कैसे बदल रही है, क्योंकि वास्तविक दरें सामान्य हो गई हैं। अंत में, उच्च बॉन्ड यील्ड्स लंबी अवधि के संपत्ति आवंटकों के लिए अधिक विकल्प पैदा कर सकते हैं। एआई बुलबुले का मतलब है कि कई लोगों के लिए, अमेरिकी शेयरों में निवेश “टाउन में केवल एक ही खेल” रहा है। यह बदल सकता है। तेजी से बढ़ते बॉन्ड यील्ड्स अक्सर बाजार सुधारों का अग्रदूत रहे हैं, क्योंकि वे बताते हैं कि शेयर बाजार में लाभ कितना अधिक मूल्यांकन गुणकों द्वारा चलाया गया है, न कि आय वृद्धि या लाभांश द्वारा।

Kenaikan tajam biaya pinjaman telah memicu kekhawatiran yang beralasan, tetapi juga ada manfaat. Pertama, kami mencurigai bahwa pertumbuhan yang lebih kuat adalah yang menggerakkan rendemen naik, bukan karena risiko inflasi yang meningkat atau ketidakpastian kebijakan. Pengeluaran modal terkait AI yang dipercepat kemungkinan besar sedang mendorong pertumbuhan ekonomi dan rendemen nyata naik.

Peningkatan pengeluaran pemerintah di bidang seperti pertahanan dan infrastruktur juga mungkin meningkatkan pertumbuhan ekonomi nyata dan tingkat nyata — terutama karena sebagian dari pertumbuhan ekonomi ini berasal dari penabungan sektor rumah tangga yang menurun di kelompok negara G7. Kedua, investor seharusnya menyambut fakta bahwa rendemen nyata yang lebih tinggi adalah sumber disiplin modal baik untuk pemerintah maupun korporasi. Selain itu, disiplin tambahan ini tidak perlu membatasi tingkat pengeluaran modal.

Meski apa yang mungkin disarankan oleh teori ekonomi, rendemen nyata dan pengeluaran modal korporasi cenderung naik dan turun bersama secara luas selama 40 tahun terakhir. Lebih penting lagi, rendemen nyata yang lebih tinggi kemungkinan besar akan mengarah kepada pengeluaran modal yang lebih produktif. Ketiga, kemungkinan besar rendemen nyata yang lebih tinggi akan mengurangi rekayasa keuangan yang menggerakkan pasar, yang seharusnya meningkatkan kepercayaan investor dan pembuat kebijakan terhadap stabilitas jangka panjang sistem keuangan.

Lembaga keuangan non-perbankan seperti firma private equity adalah penerima manfaat utama selama periode QE, sebagian karena pendanaan yang murah memudahkan peningkatan rekayasa keuangan. Ini membantu NBFIs menggantikan peminjaman perbankan tradisional yang lebih terregulasi. Kita sudah melihat pembalikan fortuna dari saham non-perbankan AS yang terdaftar dibandingkan dengan saham perbankan AS, karena tingkat nyata telah normalisasi.

Terakhir, rendemen obligasi yang lebih tinggi mungkin menciptakan lebih banyak pilihan bagi alokator aset jangka panjang. Kuatnya kuas AI berarti bahwa untuk banyak orang, berinvestasi di saham AS telah menjadi “satu-satunya permainan di kota”. Ini mungkin berubah.

Kenaikan tajam rendemen obligasi sering menjadi pelopor koreksi pasar, karena mereka mengungkapkan sejauh mana keuntungan pasar saham telah dipicu oleh kelipatan valuasi yang lebih tinggi, bukan oleh pertumbuhan keuntungan atau dividen.

借入コストの急上昇は正当な懸念を引き起こしたが、メリットもある。まず、より強い経済成長が利回りを押し上げていると考えられ、インフレリスクの上昇や政策の不確実性ではない。AI関連の資本支出の加速は、経済成長を後押しするだけでなく、実質利回りを押し上げている可能性がある。さらに、防衛やインフラなどの分野での政府支出の増加も、実質的な経済成長と実質金利を押し上げている可能性がある — 特に、G7諸国における家計部門の貯蓄の減少から一部の経済成長が生じていることを考えるとそうだ。第二に、投資家は実質利回りの上昇が政府および企業に対する資本規律の源泉であることを歓迎すべきである。さらに、この追加的な規律が資本支出の水準を必ずしも制限するとは限らない。経済理論が示唆するかどうかにかかわらず、過去40年間、実質利回りと企業の資本支出は概ね同じ方向に動いてきた。さらに重要なのは、これらの高い実質利回りが、より生産的な資本支出をもたらす可能性が高いということである。第三に、実質利回りの上昇は、市場を動かす金融工学を減らす可能性があり、これが投資家および政策立案者の金融システムの長期的な安定性への信頼を高めるべきである。非銀行金融機関（私募ファンドなど）は、量的緩和（QE）期間の主要な受益者であった。これは、安い資金調達が金融工学の増加を助けたためである。これにより、NBFIsはより規制が厳しい伝統的な銀行貸出を置き換えることができた。米国の非銀行上場株式と銀行株式のパフォーマンスの逆転が、実質金利の正常化とともにすでに見られ始めている。最後に、債券利回りの上昇は、長期的な資産配分家にとってより多くの選択肢を生み出す可能性がある。AIバブルにより、多くの投資家にとって米国株式への投資が「街で唯一のゲーム」となっていたが、これは変わりつつある。債券利回りの急速な上昇はしばしば市場調整の先行指標となってきた。これは、株式市場の利益が利益や配当の増加ではなく、評価倍率の上昇によって主に駆動されていることを暴くからである。

O aumento acentuado nos custos de empréstimo gerou preocupações justificadas, mas também há benefícios. Primeiro, suspeitamos que um crescimento mais forte esteja impulsionando os rendimentos para cima, e não um aumento do risco de inflação ou incerteza política. O gasto de capital relacionado à IA está acelerando, o que provavelmente está impulsionando tanto o crescimento econômico quanto os rendimentos reais para cima.

O aumento do gasto governamental em áreas como defesa e infraestrutura também pode estar impulsionando o crescimento real e as taxas reais — especialmente porque parte desse crescimento econômico vem da queda nas economias do setor familiar no grupo das nações do G7. Segundo, os investidores devem dar boas-vindas ao fato de que os rendimentos reais mais altos são uma fonte de disciplina de capital tanto para governos quanto para corporações. Além disso, essa disciplina adicional não precisa necessariamente limitar o nível de gastos de capital.

Apesar do que a teoria econômica sugeriria, os rendimentos reais e os gastos de capital corporativo tendem a subir e descer juntos de forma ampla nos últimos 40 anos. Mais importante ainda, esses rendimentos reais mais altos provavelmente levarão a gastos de capital mais produtivos. Terceiro, é provável que os rendimentos reais mais altos reduzam a engenharia financeira que impulsiona os mercados, o que deve aumentar a confiança dos investidores e dos formuladores de políticas na estabilidade a longo prazo do sistema financeiro.

As instituições financeiras não bancárias, como as firmas de capital privado, foram beneficiárias-chave do período de QE, em parte porque o financiamento barato facilitou um aumento na engenharia financeira. Isso ajudou as NBFI a substituir o empréstimo bancário tradicional e mais regulado. Já estamos vendo uma reversão nas fortunes das ações não bancárias listadas dos EUA em comparação com as ações bancárias dos EUA, já que as taxas reais se normalizaram.

Finalmente, os rendimentos mais altos dos títulos podem criar mais opções para os alocadores de ativos a longo prazo. A bolha de IA significou que, para muitos, investir em ações dos EUA foi o "único jogo na cidade". Isso pode estar mudando.

O aumento rápido dos rendimentos dos títulos frequentemente foi um precursor de correções de mercado, pois expõe até que ponto os ganhos no mercado de ações foram impulsionados por múltiplos de avaliação mais altos, em vez do crescimento dos lucros ou dos dividendos.

Резкий рост стоимости заимствований вызвал обоснованную тревогу, но есть и преимущества. Во-первых, мы предполагаем, что более сильный рост стимулирует рост доходности, а не повышенный риск инфляции или политическая неопределенность. Ускорение капитальных затрат, связанных с ИИ, вероятно, стимулирует как экономический рост, так и рост реальной доходности. Увеличение государственных расходов на такие области, как оборона и инфраструктура, также может стимулировать реальный рост и реальные ставки — особенно учитывая, что часть этого экономического роста происходит от снижения сбережений домашних хозяйств в группе стран G7. Во-вторых, инвесторы должны приветствовать тот факт, что более высокая реальная доходность является источником дисциплины капитала как для правительств, так и для корпораций. Более того, эта дополнительная дисциплина не обязательно должна ограничивать уровень капитальных затрат. Несмотря на то, что могла бы подсказывать экономическая теория, реальная доходность и корпоративные капитальные затраты за последние 40 лет tend to move broadly in tandem. Более того, эти более высокие реальные доходности, вероятно, приведут к более продуктивным капитальным затратам. В-третьих, более высокая реальная доходность, вероятно, снизит роль финансовой инженерии в движении рынков, что должно укрепить доверие инвесторов и политиков к долгосрочной стабильности финансовой системы. Некоммерческие финансовые учреждения, такие как частные equity-фонды, были ключевыми бенефициарами периода QE, отчасти потому что дешевое финансирование облегчило рост финансовой инженерии. Это помогло НБФИ вытеснить более регулируемое традиционное банковское кредитование. Мы уже наблюдаем обратную тенденцию в fortunes акций небанковских компаний, котирующихся в США, по сравнению с акциями банков США, поскольку реальные ставки нормализовались. Наконец, более высокая доходность облигаций может создать больше возможностей для долгосрочных распределителей активов. Пузырь вокруг ИИ означал, что для многих инвестиции в акции США были «единственной игрой в городе». Это может меняться. Быстрый рост доходности облигаций часто предшествовал коррекциям рынка, поскольку он раскрывает, насколько рост фондового рынка был обусловлен более высокими мультипликаторами оценки, а не ростом прибыли или дивидендов.

借贷成本的急剧上升引发了正当的警觉，但也存在好处。首先，我们怀疑更强的增长正在推动收益率上升，而不是通胀风险增加或政策不确定性。与人工智能相关的资本支出加速不仅在提振经济增长，而且很可能在推动实际收益率上升。政府在国防和基础设施等领域的支出增加也可能在提振实际增长和实际利率——尤其是随着一些经济增长来自七国集团国家家庭部门储蓄的下降。其次，投资者应欢迎更高实际收益率这一事实，即它是对政府和企业施加资本纪律的来源。此外，这种额外的纪律不一定会限制资本支出的水平。尽管经济理论可能会暗示相反的情况，但实际收益率和企业资本支出在过去40年里往往同步上升和下降。更重要的是，这些更高的实际收益率也很可能导致更具生产力的资本支出。第三，更高的实际收益率可能会看到较少的金融工程推动市场，这应能增强投资者和政策制定者对金融体系长期稳定性的信心。非银行金融机构，如私募股权公司，在量化宽松时期是主要受益者，部分原因是廉价资金促进了金融工程的增加。这有助于非银行金融机构取代更受监管的传统银行贷款。我们已经看到，随着实际利率正常化，美国非银行上市股票的 fortunes 与美国银行股票相比出现逆转。最后，更高的债券收益率可能为长期资产配置者创造更多选择。人工智能泡沫意味着，对许多人来说，投资美国股票一直是“唯一的选择”。这可能正在改变。迅速上升的债券收益率往往是市场修正的前兆，因为它们暴露了股市收益在多大程度上是由更高的估值倍数驱动，而不是由收益增长或股息驱动的。