Europe’s Bond Market Turbulence Puts ECB Repo Funding Into Focus

Turbulence across Europe's bonds is fueling debate over the tools policymakers use to keep markets functioning during a broader financial crisis. Analysts are focusing on the European Central Bank's repo program, where banks receive cash in exchange for collateral. Although it was not designed as a crisis mechanism, it is seen as an important source of liquidity should conditions tighten further.

Use of the Main Refinancing Operations has been limited, however, because it is cheaper for banks to obtain funds in the market. While liquidity remains ample, analysts say there would be a stigma around tapping the facility, since it can be seen as a sign of distress. "I have never met a bank treasury that said stigma is not an issue," said Rohan Khanna, head of European rates strategy at Barclays Plc. Market analysts suggest the ECB should follow the Bank of England by making funding costs more attractive. Just this week, banks tapped the BOE's Short-Term Repo for a near-record £132 billion ($175 billion), more than eight times the €18 billion ($20 billion) borrowed from the equivalent one-week euro-area program.

The issue is gaining urgency as the euro area's excess reserves have fallen toward €2 trillion from a peak above €4.5 trillion four years ago. That has helped push euro-area repo rates to their highest since March 2025. RBC Capital Markets said repo rates could rise further due to heavy government bond issuance, singling out France's record funding plan for 2027. RBC pointed to an "unusually sharp move" in European repo markets at the end of last month as an "ominous signal" of tighter liquidity. Citigroup's Andrea Appeddu said demand for cash at the MRO is so far insufficient to offset falling excess liquidity.

The ECB also has the Transmission Protection Instrument, which allows it to buy bonds, but it has yet to be activated since its creation in 2022. Treasurers are concerned that the ECB publishes Eurosystem borrowing data at the national level, so a sudden rise in one country could trigger rumors about which institution is responsible. "If that one country's number goes up, then the rumor mill starts," said Khanna. The ECB and the BOE declined to comment.

تثير الاضطرابات في سندات أوروبا نقاشا حول الأدوات التي يستخدمها صناع السياسات للحفاظ على عمل الأسواق في حال حدوث أزمة مالية أوسع. ويركز المحللون على برنامج إعادة الشراء التابع للبنك المركزي الأوروبي، والذي تحصل البنوك بموجبه على نقد مقابل ضمانات. ورغم أنه لم يُصمم كآلية للأزمات، فإنه يُعد مصدرا مهما للسيولة إذا تشددت الأوضاع أكثر.

ومع ذلك، ظل استخدام عمليات إعادة التمويل الرئيسية محدودا، لأن حصول البنوك على الأموال من السوق أقل تكلفة. ورغم أن السيولة لا تزال وفيرة، يقول المحللون إن هناك وصمة مرتبطة بالاستفادة من هذه الأداة، لأنها قد تُعد علامة على الضائقة. وقال روهان خانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأوروبية في بنك بارклيز بي إل سي: "لم ألتق قط بخزانة بنك قالت إن الوصمة ليست مشكلة." ويقترح محللو السوق أن يحذو البنك المركزي الأوروبي حذو بنك إنجلترا بجعل تكاليف التمويل أكثر جاذبية. وخلال هذا الأسبوع فقط، لجأت البنوك إلى أداة إعادة الشراء قصيرة الأجل لدى بنك إنجلترا بمبلغ قريب من مستوى قياسي بلغ 132 مليار جنيه إسترليني (175 مليار دولار)، أي أكثر من ثمانية أضعاف الـ18 مليار يورو (20 مليار دولار) المقترضة من البرنامج المعادل لأسبوع واحد في منطقة اليورو.

وتزداد أهمية هذه القضية مع انخفاض الاحتياطيات الفائضة في منطقة اليورو نحو 2 تريليون يورو من ذروة تجاوزت 4.5 تريليون يورو قبل أربع سنوات. وقد ساعد ذلك في دفع أسعار إعادة الشراء في منطقة اليورو إلى أعلى مستوياتها منذ مارس 2025. وقالت آر بي سي كابيتال ماركتس إن أسعار إعادة الشراء قد ترتفع أكثر بسبب الإصدارات الكثيفة للسندات الحكومية، مشيرة تحديدا إلى خطة التمويل القياسية لفرنسا لعام 2027. ووصفت الشركة "التحرك الحاد بشكل غير معتاد" في أسواق إعادة الشراء الأوروبية في نهاية الشهر الماضي بأنه "إشارة مقلقة" إلى تشدد السيولة. وقال أندريا أبيدو، مدير الأبحاث في سيتي جروب، إن الطلب حتى الآن على النقد في عمليات إعادة التمويل الرئيسية غير كاف لتعويض تراجع السيولة الفائضة.

ويملك البنك المركزي الأوروبي أيضا أداة حماية النقل، التي تتيح له شراء السندات، لكنها لم تُفعَّل بعد منذ إنشائها في عام 2022. ويخشى أمناء الخزائن أن ينشر البنك المركزي الأوروبي بيانات الاقتراض لدى نظام اليورو على المستوى الوطني، بحيث قد يؤدي ارتفاع مفاجئ في دولة واحدة إلى تداول شائعات حول المؤسسة المسؤولة. وقال خانا: "إذا ارتفع رقم تلك الدولة الواحدة، تبدأ ماكينة الشائعات." وامتنع البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا عن التعليق.

ইউরোপের বন্ডের অস্থিরতা একটি বৃহত্তর আর্থিক সংকটের সময় বাজার সচল রাখতে নীতিনির্ধারকরা কী কী হাতিয়ার ব্যবহার করেন, সে বিষয়ে বিতর্ক উসকে দিচ্ছে। বিশ্লেষকরা ইউরোপীয় কেন্দ্রীয় ব্যাংকের রেপো কর্মসূচির দিকে মনোযোগ দিচ্ছেন, যেখানে ব্যাংকগুলো জামানতের বিনিময়ে নগদ অর্থ পায়। যদিও এটি সংকট মোকাবিলার প্রক্রিয়া হিসেবে তৈরি করা হয়নি, পরিস্থিতি আরও কঠিন হলে এটিকে তারল্যের একটি গুরুত্বপূর্ণ উৎস হিসেবে দেখা হয়।

তবে প্রধান পুনঃঅর্থায়ন অপারেশনের ব্যবহার সীমিত রয়েছে, কারণ বাজার থেকে অর্থ সংগ্রহ ব্যাংকের জন্য সস্তা। তারল্য এখনও প্রচুর, তবে বিশ্লেষকদের মতে এই সুবিধা ব্যবহারে একটি কলঙ্কের ধারণা থাকবে, কারণ এটিকে আর্থিক দুরবস্থার লক্ষণ হিসেবে দেখা হতে পারে। বার্কলেজ পিএলসি-র ইউরোপীয় সুদহার কৌশলের প্রধান রোহান খান্না বলেন, "আমি এমন কোনো ব্যাংক ট্রেজারির সঙ্গে কখনো দেখা করিনি যারা বলেছে কলঙ্ক কোনো সমস্যা নয়।" বাজার বিশ্লেষকরা পরামর্শ দিচ্ছেন, ইসিবির উচিত ব্যাংক অব ইংল্যান্ডের পথ অনুসরণ করে তহবিলের খরচ আকর্ষণীয় করা। এই সপ্তাহেই ব্যাংকগুলো বিওইয়ের স্বল্পমেয়াদি রেপো থেকে প্রায় রেকর্ড পরিমাণ ১৩২ বিলিয়ন পাউন্ড (১৭৫ বিলিয়ন ডলার) নিয়েছে, যা ইউরো অঞ্চলের অনুরূপ এক সপ্তাহের কর্মসূচি থেকে নেওয়া ১৮ বিলিয়ন ইউরো (২০ বিলিয়ন ডলার)-এর আটগুণেরও বেশি।

চার বছর আগে ৪.৫ ট্রিলিয়ন ইউরোর বেশি শীর্ষ স্তর থেকে ইউরো অঞ্চলের উদ্বৃত্ত রিজার্ভ ২ ট্রিলিয়ন ইউরো-র দিকে নেমে আসায় বিষয়টি আরও জরুরি হয়ে উঠেছে। এর ফলে ইউরো অঞ্চলের রেপো হার ২০২৫ সালের মার্চের পর সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছেছে। আরবিসি ক্যাপিটাল মার্কেটস বলেছে, সরকারি বন্ডের ব্যাপক ইস্যুর কারণে রেপো হার আরও বাড়তে পারে, এবং ২০২৭ সালের জন্য ফ্রান্সের রেকর্ড তহবিল পরিকল্পনার কথা বিশেষভাবে উল্লেখ করেছে। আরবিসি গত মাসের শেষে ইউরোপীয় রেপো বাজারে "অস্বাভাবিকভাবে তীব্র পদক্ষেপ"-কে তারল্য সংকোচনের "অশুভ সংকেত" হিসেবে চিহ্নিত করেছে। সিটিগ্রুপের গবেষণা পরিচালক আন্দ্রেয়া অ্যাপেদ্দু বলেন, এমআরও-তে নগদের চাহিদা এখনও উদ্বৃত্ত তারল্যের ঘাটতি পূরণের জন্য যথেষ্ট নয়।

ইসিবির কাছে ট্রান্সমিশন প্রোটেকশন ইনস্ট্রুমেন্টও রয়েছে, যা দিয়ে সে বন্ড কিনতে পারে, তবে ২০২২ সালে এটি তৈরি হওয়ার পর থেকে এখনও সক্রিয় করা হয়নি। ট্রেজারারদের উদ্বেগ, ইসিবি জাতীয় পর্যায়ে ইউরোসিস্টেমের ঋণ তথ্য প্রকাশ করে, তাই একটি দেশে হঠাৎ বৃদ্ধি হলে কোন প্রতিষ্ঠান দায়ী তা নিয়ে গুজব ছড়াতে পারে। খান্না বলেন, "ওই একটি দেশের সংখ্যা বাড়লে গুজবের কারখানা শুরু হয়ে যায়।" ইসিবি ও বিওই মন্তব্য করতে অস্বীকৃতি জানিয়েছে।

Die Turbulenzen am europäischen Anleihemarkt befeuern die Debatte darüber, mit welchen Instrumenten politische Entscheidungsträger die Funktionsfähigkeit der Märkte im Falle einer breiteren Finanzkrise aufrechterhalten können. Analysten richten ihren Blick auf das Repo-Programm der Europäischen Zentralbank, bei dem Banken Bargeld gegen Sicherheiten erhalten. Es wurde zwar nicht als Krisenmechanismus konzipiert, gilt aber als wichtige Liquiditätsquelle, falls sich die Bedingungen weiter verschärfen.

Die Inanspruchnahme der Hauptrefinanzierungsgeschäfte war jedoch begrenzt, weil es für Banken günstiger ist, sich am Markt zu finanzieren. Zwar bleibt die Liquidität reichlich vorhanden, doch Analysten sagen, dass es eine Stigmatisierung gäbe, diese Fazilität in Anspruch zu nehmen, da sie als Zeichen von Notlage verstanden werden könnte. „Ich habe noch nie einen Bankentreasurer getroffen, der sagte, Stigmatisierung sei kein Thema“, sagte Rohan Khanna, Leiter der europäischen Zinsstrategie bei Barclays Plc. Marktanalysten schlagen vor, dass die EZB dem Beispiel der Bank of England folgen und die Finanzierungskosten attraktiver gestalten sollte. Allein in dieser Woche griffen Banken auf die kurzfristige Repo-Fazilität der BoE in einer Höhe von nahezu Rekordniveau in Höhe von 132 Milliarden Pfund (175 Milliarden Dollar) zu – mehr als das Achtfache der 18 Milliarden Euro (20 Milliarden Dollar), die im entsprechenden Einwochenprogramm des Euroraums aufgenommen wurden.

Das Thema gewinnt an Dringlichkeit, da die überschüssigen Reserven des Euroraums von einem Höchststand von über 4,5 Billionen Euro vor vier Jahren auf rund 2 Billionen Euro gesunken sind. Das hat dazu beigetragen, dass die Repo-Sätze im Euroraum auf den höchsten Stand seit März 2025 gestiegen sind. RBC Capital Markets erklärte, die Repo-Sätze könnten wegen hoher Staatsanleiheemissionen weiter steigen, und verwies besonders auf Frankreichs rekordverdächtigen Finanzierungsplan für 2027. RBC bezeichnete eine „ungewöhnlich scharfe Bewegung“ an den europäischen Repo-Märkten Ende des vergangenen Monats als „ominöses Signal“ für eine straffere Liquidität. Andrea Appeddu, Forschungsdirektor bei Citigroup, sagte, die Nachfrage nach Bargeld bei den Hauptrefinanzierungsgeschäften reiche bisher nicht aus, um den Rückgang der überschüssigen Liquidität auszugleichen.

Die EZB verfügt außerdem über das Transmission Protection Instrument, mit dem sie Anleihen kaufen kann. Es wurde jedoch seit seiner Schaffung im Jahr 2022 noch nicht aktiviert. Treasurer befürchten, dass die EZB die Kreditaufnahmedaten des Eurosystems auf nationaler Ebene veröffentlicht. Ein plötzlicher Anstieg in einem Land könnte daher Gerüchte darüber auslösen, welche Institution dafür verantwortlich ist. „Wenn die Zahl dieses einen Landes steigt, setzt die Gerüchteküche ein“, sagte Khanna. Die EZB und die BoE lehnten eine Stellungnahme ab.

La turbulencia en los bonos europeos está alimentando el debate sobre las herramientas que utilizan los responsables de política para mantener el funcionamiento de los mercados durante una crisis financiera más amplia. Los analistas centran su atención en el programa de repos del Banco Central Europeo, en el que los bancos reciben efectivo a cambio de colateral. Aunque no fue concebido como un mecanismo de crisis, se considera una fuente importante de liquidez si las condiciones se endurecen aún más.

Sin embargo, el uso de las Operaciones Principales de Financiación ha sido limitado, porque es más barato para los bancos obtener fondos en el mercado. Aunque la liquidez sigue siendo abundante, los analistas afirman que existiría un estigma asociado a recurrir a este servicio, ya que puede interpretarse como una señal de dificultades. "Nunca he conocido a una tesorería bancaria que dijera que el estigma no es un problema", afirmó Rohan Khanna, responsable de estrategia de tipos europeos en Barclays Plc. Los analistas del mercado sugieren que el BCE debería seguir el ejemplo del Banco de Inglaterra y hacer más atractivo el coste de financiación. Esta misma semana, los bancos recurrieron al repo a corto plazo del BoE por un importe cercano al récord de 132.000 millones de libras (175.000 millones de dólares), más de ocho veces los 18.000 millones de euros (20.000 millones de dólares) prestados en el programa equivalente a una semana del área del euro.

La cuestión cobra urgencia a medida que las reservas excedentarias del área del euro han caído hacia 2 billones de euros desde un máximo de más de 4,5 billones hace cuatro años. Eso ha contribuido a elevar los tipos de repo del área del euro a su nivel más alto desde marzo de 2025. RBC Capital Markets afirmó que los tipos de repo podrían subir aún más debido a la fuerte emisión de deuda pública, destacando el récord de financiación previsto por Francia para 2027. RBC señaló que un "movimiento inusualmente brusco" en los mercados europeos de repo a finales del mes pasado era una "señal preocupante" de un endurecimiento de la liquidez. Andrea Appeddu, director de investigación de Citigroup, afirmó que, hasta ahora, la demanda de efectivo en las MRO es insuficiente para compensar la caída de la liquidez excedentaria.

El BCE también dispone del Instrumento para la Protección de la Transmisión, que le permite comprar bonos, pero que aún no se ha activado desde su creación en 2022. Los tesoreros se preocupan de que el BCE publique los datos de endeudamiento del Eurosistema a nivel nacional, de modo que un aumento repentino en un país podría desencadenar rumores sobre qué institución es la responsable. "Si la cifra de ese país sube, empieza la fábrica de rumores", dijo Khanna. El BCE y el BoE declinaron hacer comentarios.

La turbulence qui secoue les obligations européennes alimente le débat sur les outils dont disposent les décideurs pour maintenir le fonctionnement des marchés en cas de crise financière plus large. Les analystes se concentrent sur le programme de pensions de la Banque centrale européenne, dans lequel les banques reçoivent des liquidités en échange de garanties. Bien qu'il n'ait pas été conçu comme un mécanisme de crise, il est considéré comme une source importante de liquidité si les conditions venaient à se durcir.

Toutefois, le recours aux opérations principales de refinancement reste limité, car il est moins coûteux pour les banques de se financer sur le marché. Si la liquidité demeure abondante, les analystes affirment qu'il existerait une stigmatisation liée au recours à ce dispositif, car il peut être perçu comme un signe de détresse. « Je n'ai jamais rencontré de trésorerie bancaire qui affirme que la stigmatisation n'est pas un problème », a déclaré Rohan Khanna, responsable de la stratégie taux européens chez Barclays Plc. Les analystes de marché suggèrent que la BCE suive l'exemple de la Banque d'Angleterre en rendant le coût du financement plus attractif. Cette semaine encore, les banques ont eu recours au dispositif de pension à court terme de la BoE pour un montant proche du record de 132 milliards de livres (175 milliards de dollars), soit plus de huit fois les 18 milliards d'euros (20 milliards de dollars) empruntés dans le programme hebdomadaire équivalent de la zone euro.

La question devient plus pressante alors que les réserves excédentaires de la zone euro sont tombées vers 2 000 milliards d'euros, contre un pic supérieur à 4 500 milliards d'euros il y a quatre ans. Cela a contribué à porter les taux des pensions de la zone euro à leur niveau le plus élevé depuis mars 2025. RBC Capital Markets a estimé que les taux de pension pourraient encore augmenter en raison des émissions massives d'obligations d'État, en citant notamment le plan de financement record de la France pour 2027. RBC a qualifié de « signal inquiétant » un mouvement « inhabituellement brutal » sur les marchés européens des pensions à la fin du mois dernier, signe d'un resserrement des liquidités. Andrea Appeddu, directeur de la recherche chez Citigroup, a déclaré que la demande de liquidités aux opérations principales de refinancement est pour l'heure insuffisante pour compenser la baisse des liquidités excédentaires.

La BCE dispose également de l'instrument de protection de la transmission, qui lui permet d'acheter des obligations, mais il n'a pas encore été activé depuis sa création en 2022. Les trésoriers s'inquiètent du fait que la BCE publie les données d'emprunt de l'Eurosystème au niveau national, de sorte qu'une hausse soudaine dans un pays pourrait déclencher des rumeurs sur l'institution responsable. « Si le chiffre de ce pays augmente, la machine à rumeurs se met en route », a déclaré Khanna. La BCE et la BoE ont refusé de commenter.

यूरोप के बॉन्ड बाज़ार में उथल-पुथल इस बात पर बहस को हवा दे रही है कि व्यापक वित्तीय संकट के दौरान बाज़ारों को चालू रखने के लिए नीति-निर्माता किन उपकरणों का इस्तेमाल करते हैं। विश्लेषक यूरोपीय सेंट्रल बैंक के रेपो कार्यक्रम पर ध्यान दे रहे हैं, जिसमें बैंक जमानत के बदले नकदी प्राप्त करते हैं। हालांकि इसे संकट के उपाय के रूप में नहीं बनाया गया था, फिर भी स्थितियां और सख्त होने पर इसे तरलता का एक महत्वपूर्ण स्रोत माना जाता है।

हालांकि, मुख्य पुनर्वित्त परिचालनों का उपयोग सीमित रहा है, क्योंकि बैंकों के लिए बाज़ार से धन जुटाना सस्ता पड़ता है। तरलता अभी भी प्रचुर है, लेकिन विश्लेषकों का कहना है कि इस सुविधा के उपयोग को लेकर कलंक की धारणा होगी, क्योंकि इसे संकट का संकेत माना जा सकता है। बार्कलेज़ पीएलसी में यूरोपीय ब्याज दर रणनीति के प्रमुख रोहन खन्ना ने कहा, "मैं कभी ऐसे किसी बैंक ट्रेज़री से नहीं मिला जिसने कहा हो कि कलंक कोई समस्या नहीं है।" बाज़ार विश्लेषकों का सुझाव है कि ईसीबी को बैंक ऑफ इंग्लैंड का अनुसरण करते हुए फंडिंग लागत को अधिक आकर्षक बनाना चाहिए। इसी सप्ताह बैंकों ने बीओई की अल्पकालिक रेपो सुविधा से लगभग रिकॉर्ड £132 अरब ($175 अरब) उधार लिया, जो यूरो क्षेत्र की समकक्ष एक-सप्ताह की योजना से लिए गए €18 अरब ($20 अरब) से आठ गुना से भी अधिक है।

यह मुद्दा तब और अहम हो गया है जब यूरो क्षेत्र का अतिरिक्त भंडार चार साल पहले के €4.5 ट्रिलियन से अधिक के शिखर से गिरकर लगभग €2 ट्रिलियन पर आ गया है। इससे यूरो क्षेत्र की रेपो दरें मार्च 2025 के बाद के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई हैं। आरबीसी कैपिटल मार्केट्स ने कहा कि सरकारी बॉन्ड की भारी बिक्री के कारण रेपो दरें और बढ़ सकती हैं, और उसने 2027 के लिए फ्रांस की रिकॉर्ड फंडिंग योजना का विशेष उल्लेख किया। आरबीसी ने पिछले महीने के अंत में यूरोपीय रेपो बाज़ारों में "असामान्य रूप से तीखी हलचल" को तंग तरलता का "अशुभ संकेत" बताया। सिटीग्रुप के शोध निदेशक आंद्रिया अप्पेद्दु ने कहा कि अब तक एमआरओ पर नकदी की मांग घटती अतिरिक्त तरलता की भरपाई के लिए अपर्याप्त है।

ईसीबी के पास ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट भी है, जो उसे बॉन्ड खरीदने की अनुमति देता है, लेकिन 2022 में इसके गठन के बाद से इसे अभी तक सक्रिय नहीं किया गया है। ट्रेज़रर्स को चिंता है कि ईसीबी यूरोसिस्टम के उधारी आंकड़े राष्ट्रीय स्तर पर प्रकाशित करता है, इसलिए किसी एक देश में अचानक वृद्धि से यह अफवाह फैल सकती है कि ज़िम्मेदार संस्थान कौन है। खन्ना ने कहा, "अगर उस एक देश का आंकड़ा बढ़ता है, तो अफवाहों का बाज़ार शुरू हो जाता है।" ईसीबी और बीओई ने टिप्पणी से इनकार किया।

Gejolak di pasar obligasi Eropa memicu perdebatan tentang alat yang digunakan para pembuat kebijakan untuk menjaga fungsi pasar jika terjadi krisis keuangan yang lebih luas. Para analis menyoroti program repo Bank Sentral Eropa, yang memungkinkan bank memperoleh uang tunai dengan menyerahkan agunan. Meskipun tidak dirancang sebagai mekanisme krisis, program ini dianggap sebagai sumber likuiditas penting jika kondisi semakin ketat.

Namun, penggunaan Operasi Refinancing Utama terbatas karena bagi bank lebih murah untuk memperoleh dana di pasar. Meski likuiditas masih melimpah, para analis menilai ada stigma dalam memanfaatkan fasilitas ini karena dapat dilihat sebagai tanda kesulitan. "Saya belum pernah bertemu divisi treasuri bank yang mengatakan stigma bukan masalah," kata Rohan Khanna, Kepala Strategi Suku Bunga Eropa di Barclays Plc. Analis pasar menyarankan ECB mengikuti langkah Bank of England dengan membuat biaya pendanaan lebih menarik. Hanya minggu ini, bank memanfaatkan Short-Term Repo BoE sebesar £132 miliar (US$175 miliar) yang mendekati rekor, lebih dari delapan kali lipat dari €18 miliar (US$20 miliar) yang dipinjam melalui program satu minggu yang setara di kawasan euro.

Isu ini semakin mendesak karena c

欧州の債券市場の混乱を受け、より広範な金融危機の際に市場機能を維持するために政策当局が用いる手段を巡る議論が高まっている。アナリストは欧州中央銀行(ECB)のレポプログラムに注目している。これは銀行が担保と引き換えに現金を受け取る仕組みだ。危機対応のために設計されたものではないが、状況がさらに悪化した場合の重要な流動性の供給源とみなされている。

ただし、主要リファイナンス・オペレーションの利用は限られてきた。市場で資金を調達するほうが銀行にとって安上がりだからだ。流動性はなお潤沢だが、アナリストによれば、この制度を利用することには、経営難の兆候と見られかねないことから、スティグマ(負のレッテル)が伴うという。バークレイズの欧州金利ストラテジー責任者ローハン・カンナ氏は、「銀行の財務部門で、スティグマは問題ではないと言ったところには一度も会ったことがない」と述べた。市場アナリストは、ECBもイングランド銀行に倣い、資金調達コストを魅力的にすべきだと提案している。今週だけでも、銀行はイングランド銀行の短期レポを、ほぼ過去最高の1,320億ポンド(1,750億ドル)利用した。これは、ユーロ圏の同様の1週間物プログラムで借り入れた180億ユーロ(200億ドル)の8倍以上だ。

ユーロ圏の超過準備が4年前の4兆5,000億ユーロ超のピークから2兆ユーロ程度まで減少していることで、この問題は一層切迫している。そのためユーロ圏のレポ金利は2025年3月以来の高水準に上昇した。RBCキャピタル・マーケッツは、政府債の大量発行によりレポ金利がさらに上昇する可能性があるとし、特にフランスの2027年の記録的な資金調達計画を挙げた。同社は、先月末の欧州レポ市場での「異例に急激な動き」を、流動性の引き締まりを示す「不吉なシグナル」だと指摘した。シティグループのアンドレア・アッペッドゥ調査責任者は、主要リファイナンス・オペにおける現金需要は、減少する超過流動性を補うには今のところ不十分だと述べた。

ECBには、債券を買い入れることができる「伝達保護ツール」もあるが、2022年の創設以来まだ発動されていない。財務担当者が懸念しているのは、ECBがユーロシステムの借入データを国別に公表している点だ。ある国の借入が急に増えると、どの機関が原因なのかについての憶測が広がりかねない。カンナ氏は、「その国の数字が上がると、噂が広がり始める」と語った。ECBとイングランド銀行はコメントを控えた。

A turbulência nos títulos europeus está alimentando o debate sobre as ferramentas que os formuladores de políticas usam para manter os mercados funcionando durante uma crise financeira mais ampla. Os analistas estão concentrados no programa de repo do Banco Central Europeu, no qual os bancos recebem dinheiro em troca de garantias. Embora não tenha sido concebido como um mecanismo de crise, ele é visto como uma importante fonte de liquidez caso as condições se deteriorem ainda mais.

No entanto, o uso das Operações Principais de Refinanciamento tem sido limitado, porque é mais barato para os bancos obter recursos no mercado. Embora a liquidez ainda seja ampla, os analistas afirmam que haveria um estigma em recorrer à facilidade, já que ela pode ser vista como sinal de dificuldade. "Nunca conheci uma tesouraria bancária que dissesse que o estigma não é um problema", afirmou Rohan Khanna, chefe de estratégia de juros europeus do Barclays Plc. Analistas de mercado sugerem que o BCE siga o exemplo do Banco da Inglaterra e torne o custo de financiamento mais atraente. Só nesta semana, os bancos recorreram à Short-Term Repo do BoE em um valor quase recorde de £ 132 bilhões (US$ 175 bilhões), mais de oito vezes os €18 bilhões (US$ 20 bilhões) tomados no programa equivalente de uma semana da zona do euro.

A questão ganha urgência à medida que as reservas excedentes da zona do euro caíram para cerca de € 2 trilhões, ante um pico acima de € 4,5 trilhões quatro anos atrás. Isso ajudou a elevar as taxas de repo da zona do euro ao maior nível desde março de 2025. A RBC Capital Markets disse que as taxas de repo poderiam subir ainda mais por causa da forte emissão de títulos públicos, destacando o plano recorde de financiamento da França para 2027. A RBC apontou um "movimento incomumente acentuado" nos mercados europeus de repo no fim do mês passado como um "sinal preocupante" de aperto na liquidez. Andrea Appeddu, diretor de pesquisa do Citigroup, afirmou que, até agora, a demanda por caixa nas MRO é insuficiente para compensar a queda da liquidez excedente.

O BCE também dispõe do Instrumento de Proteção da Transmissão, que lhe permite comprar títulos, mas que ainda não foi ativado desde sua criação em 2022. Os tesoureiros estão preocupados com o fato de o BCE publicar dados de empréstimos do Eurossistema em nível nacional, de modo que um aumento súbito em um país poderia desencadear boatos sobre qual instituição é a responsável. "Se o número desse país subir, a máquina de boatos começa", disse Khanna. O BCE e o BoE recusaram-se a comentar.

Турбулентность на европейском рынке облигаций подогревает дискуссию о том, какими инструментами пользуются директивные органы, чтобы сохранять функционирование рынков в случае более масштабного финансового кризиса. Аналитики сосредоточены на программе репо Европейского центрального банка, по которой банки получают наличные в обмен на залог. Хотя она не задумывалась как антикризисный механизм, её считают важным источником ликвидности, если условия станут еще жестче.

Однако использование основных операций рефинансирования ограничено, поскольку банкам дешевле привлекать средства на рынке. Ликвидность по-прежнему достаточна, но аналитики полагают, что обращение к этому инструменту будет сопровождаться стигмой, поскольку его могут счесть признаком трудностей. «Я никогда не встречал казначейство банка, которое сказало бы, что стигма не имеет значения», — заявил Рохан Кханна, руководитель стратегии по европейским процентным ставкам в Barclays Plc. Рыночные аналитики считают, что ЕЦБ следует взять пример с Банка Англии и сделать стоимость финансирования более привлекательной. Только на этой неделе банки воспользовались краткосрочным репо Банка Англии на почти рекордную сумму 132 млрд фунтов стерлингов (175 млрд долларов), что более чем в восемь раз превышает 18 млрд евро (20 млрд долларов), взятых по аналогичной недельной программе еврозоны.

Вопрос становится острее, поскольку избыточные резервы еврозоны снизились примерно до 2 трлн евро с пика выше 4,5 трлн евро четыре года назад. Это помогло подтолкнуть ставки репо в еврозоне к максимуму с марта 2025 года. RBC Capital Markets заявил, что ставки репо могут вырасти еще больше из-за крупных выпусков государственных облигаций, выделив рекордный план финансирования Франции на 2027 год. RBC назвал «необычайно резкое движение» на европейских рынках репо в конце прошлого месяца «зловещим сигналом» ужесточения ликвидности. Андреа Аппедду, директор по исследованиям Citigroup, сказал, что спрос на наличные в основных операциях рефинансирования пока недостаточен, чтобы компенсировать падение избыточной ликвидности.

У ЕЦБ есть также Инструмент защиты трансмиссии, который позволяет покупать облигации, однако с момента его создания в 2022 году он еще ни разу не активировался. Казначеи обеспокоены тем, что ЕЦБ публикует данные о заимствованиях Евросистемы в разбивке по странам, поэтому внезапный рост по одной стране может породить слухи о том, какой институт за него отвечает. «Если цифра по этой стране растет, начинается машина слухов», — сказал Кханна. Представители ЕЦБ и Банка Англии от комментариев отказались.

欧洲债券市场的动荡正在引发关于政策制定者在更广泛金融危机中维持市场运转所用工具的讨论。分析人士将目光投向欧洲央行的回购计划,即银行以抵押品换取现金。尽管该计划并非为应对危机而设计,但被视为在状况进一步收紧时的重要流动性来源。

然而,主要再融资操作的使用一直有限,因为银行在市场上获取资金的成本更低。尽管流动性仍然充裕,分析人士表示,使用该工具会存在污名化问题,因为这可能被视为困境的信号。巴克莱银行欧洲利率策略主管罗汉·卡纳(Rohan Khanna)表示:“我从未见过哪家银行财务部门说污名化不是问题。”市场分析人士建议,欧央行应效仿英格兰银行,提高融资成本的吸引力。就在本周,银行已动用英格兰银行的短期回购工具1321亿英镑(1750亿美元),接近创纪录水平,是欧元区同类一周期计划借款额180亿欧元(200亿美元)的八倍多。

随着欧元区超额准备金从四年前超过4.5万亿欧元的峰值降至约2万亿欧元,该问题变得更加紧迫。这推动欧元区回购利率升至自2025年3月以来的最高水平。加拿大皇家银行资本市场称,由于政府债券发行量庞大,回购利率可能进一步上涨,并特别提到法国2027年创纪录的融资计划。该行指出,上月末欧洲回购市场出现的“异常急剧波动”是流动性收紧的“不祥信号”。花旗集团研究主管安德烈亚·阿佩杜(Andrea Appeddu)表示,目前欧央行主要再融资操作的现金需求不足以弥补超额流动性的下降。

欧央行还拥有传导保护工具,允许其购买债券,但该工具自2022年设立以来尚未启用。财务负责人担心,欧央行在国家层面公布欧元体系借款数据,因此某一国借款的突然增加可能引发关于哪家机构负有责任的传言。卡纳表示:“如果那个国家的数字上升,传言就开始了。”欧洲央行和英格兰银行均拒绝置评。