Bond Yields Are Surging Around the World—but Not in China

Chinese government bond yields have fallen this year, reflecting a weak economy and a glut of savings. TOKYO—A rout in government bonds is pushing up borrowing costs around the world, causing consternation from Washington to Paris to Tokyo. Beijing has the opposite challenge.

Chinese government bond prices have risen this year, pulling down the yield on China’s benchmark 10-year bond on Wednesday to as low as 1.7%. That is more than 3 percentage points below the 5.3% yield on the equivalent U.S. Treasury note. It is also well below the yields on benchmark 10-year bonds from the U.K., France and even Japan, which for years was a poster child for ultralow rates thanks to decades of economic stagnation."China is bucking the entire global trend," said Lynn Song, chief economist for China at investment bank ING.

Yields in many economies are testing decades-old highs as investors respond to soaring government debt and the inflationary cost of the war in Iran, which has driven energy prices higher. Artificial intelligence, meanwhile, is fueling optimism about future economic growth, which can lead to higher yields. It is also sucking money away from government bonds toward the AI labs developing new models and "hyperscalers" building out data centers, adding further upward pressure on government bond yields.

Behind the topsy-turvy move in Chinese yields is a different set of issues. Exports are booming, but the rest of China’s economy is in a funk, weighed down by feeble consumption and a multiyear property slump. Inflation has picked up, but isn’t as big a problem as it is in the U.S. and elsewhere.

Just as surging bond yields can be a problem for economies, so too can low yields. Though high yields are a boon for savers looking for better returns, they push up the cost of borrowing for governments, companies and households. Low yields, by contrast, reduce income for savers, forcing them to sock away more cash to meet their goals, which can hit spending overall.

They send a gloomy signal about economic growth that can sap businesses’ desire to hire and invest. They can also trigger a scramble for better returns that pushes investors into riskier assets, undermining financial stability. As recently as 2024, Chinese policymakers were so worried about low yields that they came up with a plan to sell government bonds to prod yields higher.

Rather than selling bonds, the People’s Bank of China this year has been a net buyer. That suggests Beijing now sees lower borrowing costs as helpful for struggling parts of the economy."That tells you they are happy with bond yields being lower," said Julian Evans-Pritchard, head of China economics at Capital Economics. Still, China’s low bond yields are indicative of a shortage of investment opportunities for China’s huge hoard of savings.

Capital controls bottle up household nest eggs within the country’s borders. The property slump means that real estate, once Chinese savers’ preferred method of socking money away, is a busted flush. China’s stock market has flashes of ebullience, but over time returns have been poor.

That leaves households with few places to park their savings except wealth management products that invest heavily in bonds."China still has a savings glut," said Evans-Pritchard. "A lot of it just ends up in the bond market."Even bigger buyers of Chinese bonds than households are the country’s banks. Lenders have turned to bonds to pad out their assets amid lackluster demand for loans, a consequence of the sluggish economy. As of August, Chinese banks owned 29 trillion yuan of bonds, around $4.4 trillion, compared with less than half that sum in 2022.

انخفضت عوائد السندات الحكومية الصينية هذا العام، مما يعكس اقتصادًا ضعيفًا وفائضًا في المدخرات. طوكيو—حالة من التراجع في السندات الحكومية ترفع تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء العالم، مما يسبب الذعر من واشنطن إلى باريس إلى طوكيو. بكين تواجه التحدي المعاكس. ارتفعت أسعار السندات الحكومية الصينية هذا العام، مما أدى إلى خفض عائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات في الصين يوم الأربعاء إلى أدنى مستوى له عند 1.7%. وهذا أقل بأكثر من 3 نقاط مئوية عن عائد 5.3% على سندات الخزانة الأمريكية المماثلة. كما أنه أقل بكثير من عوائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات في المملكة المتحدة وفرنسا وحتى اليابان، التي كانت لسنوات مثالًا للأسعار المنخفضة للغاية بفضل عقود من الركود الاقتصادي. "الصين تسير عكس الاتجاه العالمي بأكمله،" قال Lynn Song، كبير الاقتصاديين للصين في بنك الاستثمار ING. العوائد في العديد من الاقتصادات تختبر أعلى مستوياتها منذ عقود بينما يستجيب المستثمرون للديون الحكومية المتزايدة والتضخم الناتج عن الحرب في إيران، مما رفع أسعار الطاقة. في الوقت نفسه، يعزز الذكاء الاصطناعي التفاؤل بشأن النمو الاقتصادي المستقبلي، مما قد يؤدي إلى عوائد أعلى. كما أنه يسحب الأموال بعيدًا عن السندات الحكومية نحو مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تطور نماذج جديدة و"المشغلين الفائقين" الذين يبنون مراكز البيانات، مما يضيف ضغطًا صعوديًا إضافيًا على عوائد السندات الحكومية. وراء الحركة غير المتوقعة في العوائد الصينية مجموعة مختلفة من القضايا. الصادرات مزدهرة، لكن بقية الاقتصاد الصيني في حالة ركود، مثقلة باستهلاك ضعيف وانكماش عقاري متعدد السنوات. ارتفع التضخم، لكنه ليس مشكلة كبيرة كما هو الحال في الولايات المتحدة وأماكن أخرى. كما أن ارتفاع عوائد السندات يمكن أن يكون مشكلة للاقتصادات، كذلك يمكن أن تكون العوائد المنخفضة مشكلة. على الرغم من أن العوائد المرتفعة نعمة للمدخرين الذين يبحثون عن عوائد أفضل، إلا أنها ترفع تكلفة الاقتراض للحكومات والشركات والأسر. العوائد المنخفضة، على النقيض من ذلك، تقلل دخل المدخرين، مما يجبرهم على ادخار المزيد من النقد لتحقيق أهدافهم، مما قد يؤثر على الإنفاق الإجمالي. إنها ترسل إشارة قاتمة حول النمو الاقتصادي يمكن أن تقلل من رغبة الشركات في التوظيف والاستثمار. يمكن أن تؤدي أيضًا إلى سباق للحصول على عوائد أفضل يدفع المستثمرين نحو أصول أكثر خطورة، مما يقوض الاستقرار المالي. حتى وقت قريب في عام 2024، كان صناع السياسات الصينيون قلقين للغاية بشأن العوائد المنخفضة لدرجة أنهم وضعوا خطة لبيع السندات الحكومية لدفع العوائد إلى الارتفاع. بدلاً من بيع السندات، كان بنك الشعب الصيني هذا العام مشتريًا صافيًا. يشير ذلك إلى أن بكين ترى الآن أن تكاليف الاقتراض المنخفضة مفيدة للأجزاء المتعثرة من الاقتصاد. "هذا يخبرك أنهم سعداء بانخفاض عوائد السندات،" قال Julian Evans-Pritchard، رئيس اقتصاد الصين في Capital Economics. ومع ذلك، فإن عوائد السندات الصينية المنخفضة تشير إلى نقص في فرص الاستثمار للكم الهائل من مدخرات الصين. ضوابط رأس المال تحصر مدخرات الأسر داخل حدود البلاد. يعني الانكماش العقاري أن العقارات، التي كانت الطريقة المفضلة للمدخرين الصينيين لادخار المال، أصبحت غير مجدية. سوق الأسهم الصينية لديها ومضات من الحماس، لكن العوائد كانت ضعيفة بمرور الوقت. يترك ذلك الأسر مع أماكن قليلة لإيداع مدخراتها باستثناء منتجات إدارة الثروات التي تستثمر بكثافة في السندات. "الصين لا تزال تعاني من فائض في المدخرات،" قال Evans-Pritchard. "الكثير منه ينتهي به المطاف في سوق السندات." مشترو السندات الصينية الأكبر من الأسر هم بنوك البلاد. لجأت البنوك إلى السندات لزيادة أصولها وسط ضعف الطلب على القروض، نتيجة للاقتصاد البطيء. حتى أغسطس، امتلكت البنوك الصينية 29 تريليون يوان من السندات، حوالي 4.4 تريليون دولار، مقارنة بأقل من نصف هذا المبلغ في عام 2022.

চীনা সরকারি বন্ডের ইল্ড এ বছর কমেছে, যা দুর্বল অর্থনীতি এবং সঞ্চয়ের আধিক্য প্রতিফলিত করে। টোকিও—সরকারি বন্ডে মন্দা সারা বিশ্বে ধার নেওয়ার খরচ বাড়িয়ে দিচ্ছে, ওয়াশিংটন থেকে প্যারিস থেকে টোকিও পর্যন্ত হাহাকার সৃষ্টি করছে। বেইজিং বিপরীত চ্যালেঞ্জের মুখোমুখি। চীনা সরকারি বন্ডের দাম এ বছর বেড়েছে, বুধবার চীনের বেঞ্চমার্ক 10-বছরের বন্ডের ইল্ড কমিয়ে 1.7% এ নিয়ে এসেছে। এটি সমতুল্য মার্কিন ট্রেজারি নোটের 5.3% ইল্ডের চেয়ে 3 শতাংশ পয়েন্টের বেশি কম। এটি যুক্তরাজ্য, ফ্রান্স এবং এমনকি জাপানের বেঞ্চমার্ক 10-বছরের বন্ডের ইল্ডের চেয়েও অনেক নিচে, যা দশকের পর দশক অর্থনৈতিক স্থবিরতার কারণে বছরের পর বছর অতি-নিম্ন হারের প্রতীক ছিল। "চীন পুরো বৈশ্বিক প্রবণতার বিপরীতে যাচ্ছে," বিনিয়োগ ব্যাংক ING-তে চীনের প্রধান অর্থনীতিবিদ Lynn Song বলেছেন। অনেক অর্থনীতিতে ইল্ড দশকের পুরনো উচ্চতা পরীক্ষা করছে কারণ বিনিয়োগকারীরা ক্রমবর্ধমান সরকারি ঋণ এবং ইরানে যুদ্ধের মুদ্রাস্ফীতি খরচের প্রতিক্রিয়া জানাচ্ছে, যা জ্বালানির দাম বাড়িয়েছে। এদিকে, কৃত্রিম বুদ্ধিমত্তা ভবিষ্যতের অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি সম্পর্কে আশাবাদ বাড়াচ্ছে, যা উচ্চতর ইল্ডের দিকে নিয়ে যেতে পারে। এটি সরকারি বন্ড থেকে অর্থ নতুন মডেল তৈরি করা AI ল্যাব এবং ডেটা সেন্টার নির্মাণকারী "হাইপারস্কেলার"-এর দিকে টেনে নিয়ে যাচ্ছে, সরকারি বন্ড ইল্ডের উপর আরও ঊর্ধ্বমুখী চাপ যোগ করছে। চীনা ইল্ডের উল্টো-পাল্টা চলনের পিছনে রয়েছে সমস্যার একটি ভিন্ন সেট। রপ্তানি জমজমাট, কিন্তু চীনের বাকি অর্থনীতি মন্দাগ্রস্ত, দুর্বল ভোগ এবং বহু-বছরের সম্পত্তি মন্দার কারণে চাপা পড়ে আছে। মুদ্রাস্ফীতি বেড়েছে, কিন্তু এটি মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং অন্যান্য স্থানের মতো বড় সমস্যা নয়। যেমন বেড়ে যাওয়া বন্ড ইল্ড অর্থনীতির জন্য সমস্যা হতে পারে, তেমনি কম ইল্ডও সমস্যা হতে পারে। যদিও উচ্চ ইল্ড ভাল রিটার্নের সন্ধানকারী সঞ্চয়কারীদের জন্য আশীর্বাদ, তারা সরকার, কোম্পানি এবং পরিবারের জন্য ধার নেওয়ার খরচ বাড়িয়ে দেয়। বিপরীতে, কম ইল্ড সঞ্চয়কারীদের আয় কমিয়ে দেয়, তাদের লক্ষ্য পূরণের জন্য আরও নগদ সঞ্চয় করতে বাধ্য করে, যা সামগ্রিক ব্যয়কে প্রভাবিত করতে পারে। তারা অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি সম্পর্কে একটি হতাশাজনক সংকেত পাঠায় যা ব্যবসার নিয়োগ এবং বিনিয়োগের ইচ্ছা কমিয়ে দিতে পারে। তারা ভাল রিটার্নের জন্য একটি হুড়োহুড়িও শুরু করতে পারে যা বিনিয়োগকারীদের ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদের দিকে ঠেলে দেয়, আর্থিক স্থিতিশীলতা নষ্ট করে। সম্প্রতি 2024 সাল পর্যন্ত, চীনা নীতি নির্ধারকরা কম ইল্ড নিয়ে এতটাই উদ্বিগ্ন ছিলেন যে তারা ইল্ড বাড়ানোর জন্য সরকারি বন্ড বিক্রির একটি পরিকল্পনা নিয়ে এসেছিলেন। বন্ড বিক্রি না করে, পিপলস ব্যাংক অফ চায়না এ বছর নেট ক্রেতা হয়েছে। এটি পরামর্শ দেয় যে বেইজিং এখন কম ধার খরচকে অর্থনীতির সংগ্রামী অংশগুলির জন্য সহায়ক হিসাবে দেখে। "এটি আপনাকে বলে যে তারা বন্ড ইল্ড কম হওয়ায় খুশি," Capital Economics-এ চীন অর্থনীতির প্রধান Julian Evans-Pritchard বলেছেন। তবুও, চীনের কম বন্ড ইল্ড চীনের বিশাল সঞ্চয়ের জন্য বিনিয়োগের সুযোগের অভাবের ইঙ্গিত দেয়। মূলধন নিয়ন্ত্রণ পরিবারের সঞ্চয় দেশের সীমানার মধ্যে আটকে রাখে। সম্পত্তি মন্দার অর্থ হল রিয়েল এস্টেট, যা একসময় চীনা সঞ্চয়কারীদের অর্থ সঞ্চয়ের পছন্দের পদ্ধতি ছিল, এখন ব্যর্থ। চীনের শেয়ার বাজারে উচ্ছ্বাসের ঝলক রয়েছে, কিন্তু সময়ের সাথে সাথে রিটার্ন খারাপ হয়েছে। এটি পরিবারগুলির জন্য তাদের সঞ্চয় রাখার জন্য কিছু জায়গা রেখে দেয়, সম্পদ ব্যবস্থাপনা পণ্য ছাড়া যা বন্ডে ভারী বিনিয়োগ করে। "চীনে এখনও সঞ্চয়ের আধিক্য রয়েছে," Evans-Pritchard বলেছেন। "এর অনেকটাই বন্ড বাজারে শেষ হয়।" পরিবারের চেয়ে চীনা বন্ডের আরও বড় ক্রেতা হল দেশের ব্যাংক। ঋণদাতারা ঋণের দুর্বল চাহিদার মধ্যে তাদের সম্পদ বাড়ানোর জন্য বন্ডের দিকে ঝুঁকেছে, যা মন্দাগ্রস্ত অর্থনীতির ফল। আগস্ট পর্যন্ত, চীনা ব্যাংকগুলির কাছে 29 ট্রিলিয়ন ইউয়ান (প্রায় 4.4 ট্রিলিয়ন ডলার) বন্ড ছিল, যেখানে 2022 সালে এই পরিমাণের অর্ধেকেরও কম ছিল।

Die Renditen chinesischer Staatsanleihen sind in diesem Jahr gefallen, was eine schwache Wirtschaft und einen Überschuss an Ersparnissen widerspiegelt. TOKIO—Ein Ausverkauf bei Staatsanleihen treibt die Kreditkosten weltweit in die Höhe und verursacht Bestürzung von Washington über Paris bis Tokio. Peking steht vor der gegenteiligen Herausforderung.

Die Kurse chinesischer Staatsanleihen sind in diesem Jahr gestiegen und haben die Rendite der chinesischen 10-jährigen Benchmark-Anleihe am Mittwoch auf bis zu 1,7 % gedrückt. Das ist mehr als 3 Prozentpunkte unter der Rendite von 5,3 % der vergleichbaren US-Staatsanleihe. Sie liegt auch weit unter den Renditen der 10-jährigen Benchmark-Anleihen aus Großbritannien, Frankreich und sogar Japan, das aufgrund jahrzehntelanger wirtschaftlicher Stagnation jahrelang das Paradebeispiel für ultraniedrige Zinsen war. „China widersetzt sich dem gesamten globalen Trend“, sagte Lynn Song, Chefvolkswirtin für China bei der Investmentbank ING.

Die Renditen in vielen Volkswirtschaften testen jahrzehntealte Höchststände, da die Anleger auf die explodierende Staatsverschuldung und die inflationsbedingten Kosten des Krieges im Iran reagieren, der die Energiepreise in die Höhe getrieben hat. Künstliche Intelligenz schürt unterdessen den Optimismus hinsichtlich des künftigen Wirtschaftswachstums, was zu höheren Renditen führen kann. Sie saugt auch Geld von Staatsanleihen ab und lenkt es zu den KI-Labors, die neue Modelle entwickeln, und zu den „Hyperscalern“, die Rechenzentren bauen, was zusätzlichen Aufwärtsdruck auf die Renditen von Staatsanleihen ausübt.

Hinter der widersprüchlichen Bewegung der chinesischen Renditen steckt eine andere Reihe von Problemen. Die Exporte boomen, aber der Rest der chinesischen Wirtschaft steckt in einer Flaute, belastet durch schwachen Konsum und eine mehrjährige Immobilienkrise. Die Inflation ist gestiegen, ist aber kein so großes Problem wie in den USA und anderswo.

So wie steigende Anleiherenditen ein Problem für Volkswirtschaften sein können, können es auch niedrige Renditen sein. Hohe Renditen sind zwar ein Segen für Sparer, die bessere Renditen suchen, aber sie treiben die Kreditkosten für Regierungen, Unternehmen und Haushalte in die Höhe. Niedrige Renditen hingegen verringern die Einkommen der Sparer und zwingen sie, mehr Geld zurückzulegen, um ihre Ziele zu erreichen, was die Gesamtausgaben belasten kann.

Sie senden ein düsteres Signal über das Wirtschaftswachstum, das die Bereitschaft der Unternehmen, einzustellen und zu investieren, dämpfen kann. Sie können auch einen Wettlauf um bessere Renditen auslösen, der die Anleger in riskantere Anlagen treibt und die Finanzstabilität untergräbt. Noch im Jahr 2024 waren die chinesischen Politiker so besorgt über die niedrigen Renditen, dass sie einen Plan zum Verkauf von Staatsanleihen entwickelten, um die Renditen nach oben zu treiben.

Anstatt Anleihen zu verkaufen, war die People's Bank of China in diesem Jahr ein Nettokäufer. Das deutet darauf hin, dass Peking niedrigere Kreditkosten nun als hilfreich für die schwächelnden Teile der Wirtschaft ansieht. „Das zeigt, dass sie mit den niedrigeren Anleiherenditen zufrieden sind“, sagte Julian Evans-Pritchard, Leiter der China-Volkswirtschaft bei Capital Economics. Dennoch sind die niedrigen chinesischen Anleiherenditen ein Zeichen für einen Mangel an Investitionsmöglichkeiten für den riesigen Ersparnisberg Chinas.

Kapitalkontrollen halten die Ersparnisse der Haushalte innerhalb der Landesgrenzen. Die Immobilienkrise bedeutet, dass Immobilien, einst die bevorzugte Methode chinesischer Sparer, Geld zurückzulegen, nicht mehr funktionieren. Der chinesische Aktienmarkt hat Phasen der Überschwänglichkeit, aber die Renditen waren im Laufe der Zeit schlecht.

Das lässt den Haushalten kaum andere Möglichkeiten, ihre Ersparnisse anzulegen, außer in Vermögensverwaltungsprodukten, die stark in Anleihen investieren. „China hat immer noch einen Ersparnisüberschuss“, sagte Evans-Pritchard. „Ein großer Teil davon landet am Ende am Anleihemarkt.“ Noch größere Käufer chinesischer Anleihen als die Haushalte sind die Banken des Landes. Die Kreditgeber haben sich Anleihen zugewandt, um ihre Vermögenswerte aufzustocken, da die Kreditnachfrage aufgrund der schwächelnden Wirtschaft schwach ist. Bis August besaßen chinesische Banken Anleihen im Wert von 29 Billionen Yuan (rund 4,4 Billionen US-Dollar), verglichen mit weniger als der Hälfte dieser Summe im Jahr 2022.

Los rendimientos de los bonos del gobierno chino han caído este año, reflejando una economía débil y un exceso de ahorro. TOKIO—Una liquidación de bonos gubernamentales está elevando los costos de endeudamiento en todo el mundo, causando consternación desde Washington hasta París y Tokio. Pekín enfrenta el desafío opuesto.

Los precios de los bonos del gobierno chino han subido este año, reduciendo el rendimiento del bono de referencia a 10 años de China el miércoles a tan solo 1.7%. Eso es más de 3 puntos porcentuales por debajo del rendimiento del 5.3% del bono del Tesoro estadounidense equivalente. También está muy por debajo de los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años del Reino Unido, Francia e incluso Japón, que durante años fue el ejemplo de tasas ultrabajas gracias a décadas de estancamiento económico. "China está yendo contra la tendencia global", dijo Lynn Song, economista jefe para China del banco de inversión ING.

Los rendimientos en muchas economías están probando máximos de décadas mientras los inversores responden a la creciente deuda gubernamental y al costo inflacionario de la guerra en Irán, que ha elevado los precios de la energía. Mientras tanto, la inteligencia artificial está alimentando el optimismo sobre el crecimiento económico futuro, lo que puede llevar a rendimientos más altos. También está desviando dinero de los bonos gubernamentales hacia los laboratorios de IA que desarrollan nuevos modelos y los "hiperscaladores" que construyen centros de datos, añadiendo más presión al alza sobre los rendimientos de los bonos gubernamentales.

Detrás del movimiento contradictorio en los rendimientos chinos hay un conjunto diferente de problemas. Las exportaciones están en auge, pero el resto de la economía china está en una depresión, lastrada por un consumo débil y una caída inmobiliaria de varios años. La inflación ha repuntado, pero no es un problema tan grande como en EE.

UU. y otros lugares. Así como el aumento de los rendimientos de los bonos puede ser un problema para las economías, también lo pueden ser los rendimientos bajos. Aunque los rendimientos altos son una bendición para los ahorradores que buscan mejores retornos, elevan el costo de endeudamiento para gobiernos, empresas y hogares.

Los rendimientos bajos, por el contrario, reducen los ingresos de los ahorradores, obligándolos a ahorrar más efectivo para cumplir sus objetivos, lo que puede afectar el gasto general. Envían una señal sombría sobre el crecimiento económico que puede reducir el deseo de las empresas de contratar e invertir. También pueden desencadenar una búsqueda de mejores retornos que empuje a los inversores hacia activos más riesgosos, socavando la estabilidad financiera.

Hasta 2024, los responsables políticos chinos estaban tan preocupados por los bajos rendimientos que idearon un plan para vender bonos gubernamentales y así aumentar los rendimientos. En lugar de vender bonos, el Banco Popular de China ha sido este año un comprador neto. Eso sugiere que Pekín ahora ve los costos de endeudamiento más bajos como útiles para las partes de la economía que están en dificultades. "Eso te dice que están contentos con que los rendimientos de los bonos sean más bajos", dijo Julian Evans-Pritchard, jefe de economía china de Capital Economics.

Aun así, los bajos rendimientos de los bonos chinos son indicativos de una escasez de oportunidades de inversión para el enorme depósito de ahorros de China. Los controles de capital mantienen los ahorros de los hogares dentro de las fronteras del país. La caída inmobiliaria significa que los bienes raíces, antes el método preferido de los ahorradores chinos para guardar dinero, ya no son viables.

El mercado de valores chino tiene destellos de entusiasmo, pero con el tiempo los rendimientos han sido pobres. Eso deja a los hogares con pocos lugares para depositar sus ahorros, excepto productos de gestión de patrimonio que invierten fuertemente en bonos. "China todavía tiene un exceso de ahorro", dijo Evans-Pritchard. "Gran parte termina en el mercado de bonos". Compradores aún mayores de bonos chinos que los hogares son los bancos del país.

Los prestamistas han recurrido a los bonos para aumentar sus activos en medio de una demanda débil de préstamos, consecuencia de la economía lenta. Hasta agosto, los bancos chinos poseían 29 billones de yuanes en bonos, alrededor de 4.4 billones de dólares, en comparación con menos de la mitad de esa suma en 2022.

Les rendements des obligations d'État chinoises ont baissé cette année, reflétant une économie faible et une surabondance d'épargne. TOKYO—Une déroute des obligations d'État fait monter les coûts d'emprunt dans le monde entier, provoquant la consternation de Washington à Paris en passant par Tokyo. Pékin est confronté au défi inverse.

Les prix des obligations d'État chinoises ont augmenté cette année, faisant chuter mercredi le rendement de l'obligation de référence à 10 ans de la Chine à 1,7 %. C'est plus de 3 points de pourcentage en dessous du rendement de 5,3 % du bon du Trésor américain équivalent. C'est également bien en dessous des rendements des obligations de référence à 10 ans du Royaume-Uni, de la France et même du Japon, qui a longtemps été l'exemple type des taux ultra-bas grâce à des décennies de stagnation économique. "La Chine va à contre-courant de la tendance mondiale", a déclaré Lynn Song, économiste en chef pour la Chine à la banque d'investissement ING.

Les rendements dans de nombreuses économies testent des sommets pluriannuels alors que les investisseurs réagissent à l'explosion de la dette publique et au coût inflationniste de la guerre en Iran, qui a fait grimper les prix de l'énergie. Parallèlement, l'intelligence artificielle alimente l'optimisme quant à la croissance économique future, ce qui peut entraîner des rendements plus élevés. Elle détourne également l'argent des obligations d'État vers les laboratoires d'IA développant de nouveaux modèles et les "hyperscalers" construisant des centres de données, ajoutant une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements obligataires.

Derrière le mouvement inverse des rendements chinois se cache un ensemble différent de problèmes. Les exportations sont en plein essor, mais le reste de l'économie chinoise est en berne, freiné par une consommation atone et une crise immobilière pluriannuelle. L'inflation a augmenté, mais n'est pas un problème aussi important qu'aux États-Unis et ailleurs.

Tout comme la flambée des rendements obligataires peut être un problème pour les économies, les faibles rendements peuvent aussi l'être. Bien que des rendements élevés soient une aubaine pour les épargnants à la recherche de meilleurs rendements, ils augmentent le coût d'emprunt pour les gouvernements, les entreprises et les ménages. Les faibles rendements, en revanche, réduisent les revenus des épargnants, les obligeant à mettre plus d'argent de côté pour atteindre leurs objectifs, ce qui peut peser sur les dépenses globales.

Ils envoient un signal morose sur la croissance économique qui peut saper la volonté des entreprises d'embaucher et d'investir. Ils peuvent également déclencher une ruée vers de meilleurs rendements qui pousse les investisseurs vers des actifs plus risqués, compromettant la stabilité financière. Jusqu'en 2024, les décideurs politiques chinois étaient tellement préoccupés par les faibles rendements qu'ils ont élaboré un plan pour vendre des obligations d'État afin de faire remonter les rendements.

Au lieu de vendre des obligations, la Banque populaire de Chine a été cette année un acheteur net. Cela suggère que Pékin considère désormais la baisse des coûts d'emprunt comme utile pour les secteurs en difficulté de l'économie. "Cela vous dit qu'ils sont satisfaits de la baisse des rendements obligataires", a déclaré Julian Evans-Pritchard, chef de l'économie chinoise chez Capital Economics. Néanmoins, les faibles rendements obligataires chinois témoignent d'un manque d'opportunités d'investissement pour l'énorme masse d'épargne de la Chine.

Les contrôles de capitaux confinent l'épargne des ménages à l'intérieur des frontières du pays. La crise immobilière signifie que l'immobilier, autrefois la méthode préférée des épargnants chinois pour mettre de l'argent de côté, est un échec. Le marché boursier chinois connaît des élans d'enthousiasme, mais les rendements ont été médiocres au fil du temps.

Cela laisse aux ménages peu d'endroits où placer leur épargne, à l'exception des produits de gestion de patrimoine qui investissent massivement dans les obligations. "La Chine a toujours un excès d'épargne", a déclaré Evans-Pritchard. "Une grande partie finit sur le marché obligataire." Les acheteurs encore plus importants d'obligations chinoises que les ménages sont les banques du pays. Les prêteurs se sont tournés vers les obligations pour gonfler leurs actifs face à une demande de prêts atone, conséquence de la morosité économique. En août, les banques chinoises détenaient 29 000 milliards de yuans d'obligations, soit environ 4 400 milliards de dollars, contre moins de la moitié de cette somme en 2022.

चीनी सरकारी बॉन्ड यील्ड इस वर्ष गिर गई है, जो एक कमजोर अर्थव्यवस्था और बचत की अधिकता को दर्शाती है। टोक्यो—सरकारी बॉन्ड में मंदी दुनिया भर में उधार लेने की लागत बढ़ा रही है, जिससे वाशिंगटन से पेरिस से टोक्यो तक हाहाकार मच गया है। बीजिंग के सामने विपरीत चुनौती है। चीनी सरकारी बॉन्ड की कीमतें इस वर्ष बढ़ी हैं, जिससे बुधवार को चीन के बेंचमार्क 10-वर्षीय बॉन्ड पर यील्ड गिरकर 1.7% हो गई। यह समकक्ष अमेरिकी ट्रेजरी नोट पर 5.3% यील्ड से 3 प्रतिशत अंक से अधिक कम है। यह यूके, फ्रांस और यहां तक कि जापान के बेंचमार्क 10-वर्षीय बॉन्ड पर यील्ड से भी काफी नीचे है, जो दशकों के आर्थिक ठहराव के कारण वर्षों तक अल्ट्रा-लो दरों का प्रतीक था। "चीन पूरी वैश्विक प्रवृत्ति के विपरीत जा रहा है," निवेश बैंक ING में चीन के मुख्य अर्थशास्त्री Lynn Song ने कहा। कई अर्थव्यवस्थाओं में यील्ड दशकों पुराने उच्च स्तर का परीक्षण कर रही है क्योंकि निवेशक बढ़ते सरकारी ऋण और ईरान में युद्ध की मुद्रास्फीति लागत पर प्रतिक्रिया कर रहे हैं, जिसने ऊर्जा की कीमतें बढ़ा दी हैं। इस बीच, कृत्रिम बुद्धिमत्ता भविष्य के आर्थिक विकास के बारे में आशावाद को बढ़ावा दे रही है, जिससे उच्च यील्ड हो सकती है। यह सरकारी बॉन्ड से पैसे को नए मॉडल विकसित करने वाली AI प्रयोगशालाओं और डेटा केंद्रों का निर्माण करने वाले "हाइपरस्केलर्स" की ओर भी खींच रही है, जिससे सरकारी बॉन्ड यील्ड पर और ऊपर की ओर दबाव बढ़ रहा है। चीनी यील्ड में उलट-फेर के पीछे मुद्दों का एक अलग सेट है। निर्यात फलफूल रहा है, लेकिन चीन की बाकी अर्थव्यवस्था मंदी में है, जो कमजोर खपत और बहु-वर्षीय संपत्ति मंदी से दबी हुई है। मुद्रास्फीति बढ़ी है, लेकिन यह अमेरिका और अन्य जगहों की तरह बड़ी समस्या नहीं है। जिस तरह बढ़ती बॉन्ड यील्ड अर्थव्यवस्थाओं के लिए समस्या हो सकती है, उसी तरह कम यील्ड भी हो सकती है। हालांकि उच्च यील्ड बेहतर रिटर्न चाहने वाले बचतकर्ताओं के लिए वरदान हैं, वे सरकारों, कंपनियों और परिवारों के लिए उधार लेने की लागत बढ़ाते हैं। इसके विपरीत, कम यील्ड बचतकर्ताओं की आय कम करती है, जिससे उन्हें अपने लक्ष्यों को पूरा करने के लिए अधिक नकदी बचाने के लिए मजबूर होना पड़ता है, जो समग्र खर्च को प्रभावित कर सकता है। वे आर्थिक विकास के बारे में एक निराशाजनक संकेत भेजते हैं जो व्यवसायों की किराए पर लेने और निवेश करने की इच्छा को कम कर सकता है। वे बेहतर रिटर्न के लिए एक होड़ भी शुरू कर सकते हैं जो निवेशकों को जोखिम भरी संपत्तियों की ओर धकेलती है, वित्तीय स्थिरता को कमजोर करती है। हाल ही में 2024 तक, चीनी नीति निर्माता कम यील्ड से इतने चिंतित थे कि वे यील्ड बढ़ाने के लिए सरकारी बॉन्ड बेचने की योजना लेकर आए। बॉन्ड बेचने के बजाय, पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना इस वर्ष शुद्ध खरीदार रहा है। यह सुझाव देता है कि बीजिंग अब कम उधार लागत को अर्थव्यवस्था के संघर्षरत हिस्सों के लिए सहायक मानता है। "यह आपको बताता है कि वे बॉन्ड यील्ड के कम होने से खुश हैं," कैपिटल इकोनॉमिक्स में चीन अर्थशास्त्र के प्रमुख Julian Evans-Pritchard ने कहा। फिर भी, चीन की कम बॉन्ड यील्ड चीन के विशाल बचत भंडार के लिए निवेश के अवसरों की कमी का संकेत है। पूंजी नियंत्रण घरेलू बचत को देश की सीमाओं के भीतर बंद कर देते हैं। संपत्ति मंदी का मतलब है कि रियल एस्टेट, जो कभी चीनी बचतकर्ताओं का पैसा बचाने का पसंदीदा तरीका था, अब विफल हो गया है। चीन का शेयर बाजार उत्साह के क्षण दिखाता है, लेकिन समय के साथ रिटर्न खराब रहा है। यह परिवारों को अपनी बचत रखने के लिए कुछ स्थान छोड़ता है, सिवाय धन प्रबंधन उत्पादों के जो बॉन्ड में भारी निवेश करते हैं। "चीन में अभी भी बचत की अधिकता है," Evans-Pritchard ने कहा। "इसका बहुत कुछ बॉन्ड बाजार में समाप्त हो जाता है।" परिवारों की तुलना में चीनी बॉन्ड के और भी बड़े खरीदार देश के बैंक हैं। ऋणदाताओं ने ऋण की कमजोर मांग के बीच अपनी संपत्ति बढ़ाने के लिए बॉन्ड का सहारा लिया है, जो सुस्त अर्थव्यवस्था का परिणाम है। अगस्त तक, चीनी बैंकों के पास 29 ट्रिलियन युआन (लगभग 4.4 ट्रिलियन डॉलर) के बॉन्ड थे, जबकि 2022 में यह राशि आधे से भी कम थी।

Imbal hasil obligasi pemerintah China telah turun tahun ini, mencerminkan ekonomi yang lemah dan kelebihan tabungan. TOKYO—Aksi jual obligasi pemerintah mendorong biaya pinjaman naik di seluruh dunia, menyebabkan kegemparan dari Washington hingga Paris hingga Tokyo. Beijing menghadapi tantangan sebaliknya.

Harga obligasi pemerintah China telah naik tahun ini, menekan imbal hasil obligasi benchmark 10-tahun China pada hari Rabu hingga serendah 1,7%. Itu lebih dari 3 poin persentase di bawah imbal hasil 5,3% pada surat utang Treasury AS yang setara. Juga jauh di bawah imbal hasil obligasi benchmark 10-tahun dari Inggris, Prancis, dan bahkan Jepang, yang selama bertahun-tahun menjadi contoh utama suku bunga sangat rendah berkat stagnasi ekonomi selama puluhan tahun. "China melawan seluruh tren global," kata Lynn Song, kepala ekonom untuk China di bank investasi ING.

Imbal hasil di banyak ekonomi menguji level tertinggi dalam puluhan tahun karena investor merespons utang pemerintah yang melonjak dan biaya inflasi dari perang di Iran, yang telah mendorong harga energi lebih tinggi. Sementara itu, kecerdasan buatan memicu optimisme tentang pertumbuhan ekonomi masa depan, yang dapat menyebabkan imbal hasil lebih tinggi. Ini juga menyedot uang dari obligasi pemerintah menuju laboratorium AI yang mengembangkan model baru dan "hyperscaler" yang membangun pusat data, menambah tekanan ke atas pada imbal hasil obligasi pemerintah.

Di balik pergerakan terbalik dalam imbal hasil China adalah serangkaian masalah yang berbeda. Ekspor sedang booming, tetapi sisa ekonomi China sedang lesu, terbebani oleh konsumsi lemah dan penurunan properti multi-tahun. Inflasi telah meningkat, tetapi tidak menjadi masalah sebesar di AS dan tempat lain.

Sama seperti imbal hasil obligasi yang melonjak dapat menjadi masalah bagi ekonomi, imbal hasil rendah juga bisa menjadi masalah. Meskipun imbal hasil tinggi merupakan anugerah bagi penabung yang mencari imbal hasil lebih baik, mereka mendorong biaya pinjaman bagi pemerintah, perusahaan, dan rumah tangga. Imbal hasil rendah, sebaliknya, mengurangi pendapatan bagi penabung, memaksa mereka untuk menyisihkan lebih banyak uang tunai untuk mencapai tujuan mereka, yang dapat memukul pengeluaran secara keseluruhan.

Mereka mengirim sinyal suram tentang pertumbuhan ekonomi yang dapat mengikis keinginan bisnis untuk merekrut dan berinvestasi. Mereka juga dapat memicu perebutan imbal hasil yang lebih baik yang mendorong investor ke aset yang lebih berisiko, merusak stabilitas keuangan. Baru pada tahun 2024, pembuat kebijakan China sangat khawatir tentang imbal hasil rendah sehingga mereka menyusun rencana untuk menjual obligasi pemerintah guna mendorong imbal hasil lebih tinggi.

Alih-alih menjual obligasi, People's Bank of China tahun ini menjadi pembeli bersih. Itu menunjukkan bahwa Beijing sekarang melihat biaya pinjaman yang lebih rendah sebagai hal yang membantu bagi bagian ekonomi yang sedang berjuang. "Itu memberi tahu Anda bahwa mereka senang dengan imbal hasil obligasi yang lebih rendah," kata Julian Evans-Pritchard, kepala ekonomi China di Capital Economics. Meskipun demikian, imbal hasil obligasi China yang rendah menunjukkan kurangnya peluang investasi untuk tumpukan tabungan China yang besar.

Kontrol modal mengurung tabungan rumah tangga di dalam perbatasan negara. Penurunan properti berarti real estat, yang dulunya metode pilihan penabung China untuk menyisihkan uang, sudah tidak berfungsi. Pasar saham China memiliki kilasan semangat, tetapi dari waktu ke waktu imbal hasilnya buruk.

Itu meninggalkan rumah tangga dengan sedikit tempat untuk menyimpan tabungan mereka kecuali produk manajemen kekayaan yang berinvestasi besar-besaran di obligasi. "China masih memiliki kelebihan tabungan," kata Evans-Pritchard. "Banyak dari itu akhirnya berakhir di pasar obligasi." Pembeli obligasi China yang bahkan lebih besar daripada rumah tangga adalah bank-bank negara tersebut. Pemberi pinjaman beralih ke obligasi untuk menambah aset mereka di tengah permintaan pinjaman yang lesu, konsekuensi dari ekonomi yang lamban. Hingga Agustus, bank-bank China memiliki 29 triliun yuan obligasi, sekitar 4,4 triliun dolar AS, dibandingkan dengan kurang dari setengah jumlah itu pada tahun 2022.

中国国債の利回りは今年低下しており、弱い経済と貯蓄の過剰を反映している。東京—国債の急落により、世界中で借入コストが上昇し、ワシントンからパリ、東京に至るまで懸念が広がっている。北京は逆の課題に直面している。中国国債の価格は今年上昇し、水曜日の中国のベンチマーク10年債利回りは1.7%まで低下した。これは、同等の米国債の利回り5.3%を3ポイント以上下回っている。また、英国、フランス、さらには日本のベンチマーク10年債利回りを大幅に下回っており、日本は数十年にわたる経済停滞により超低金利の典型とされてきた。「中国は世界的な傾向全体に逆行している」と、投資銀行INGの中国担当チーフエコノミスト、Lynn Song氏は述べた。多くの経済圏で利回りは数十年ぶりの高水準を試しており、投資家は急増する政府債務とイラン戦争によるインフレコスト（エネルギー価格を押し上げている）に反応している。一方、人工知能は将来の経済成長への楽観論を煽っており、それが利回り上昇につながる可能性がある。また、AIは国債から資金を吸い上げ、新しいモデルを開発するAIラボやデータセンターを建設する「ハイパースケーラー」に流しており、国債利回りにさらなる上昇圧力を加えている。中国の利回りの逆転劇の背景には、異なる一連の問題がある。輸出は好調だが、中国経済の残りの部分は低迷しており、弱い消費と数年にわたる不動産不況に押しつぶされている。インフレは上昇しているが、米国などほど大きな問題ではない。国債利回りの上昇が経済にとって問題となり得るのと同様に、低利回りも問題となり得る。高利回りはより良いリターンを求める貯蓄者にとっては恩恵だが、政府、企業、家計の借入コストを押し上げる。対照的に、低利回りは貯蓄者の収入を減らし、目標を達成するためにより多くの現金を貯蓄せざるを得なくなり、全体的な支出に打撃を与える可能性がある。低利回りは経済成長に関する悲観的なシグナルを送り、企業の採用や投資意欲を削ぐ可能性がある。また、より良いリターンを求める争いを引き起こし、投資家をよりリスクの高い資産に追いやり、金融の安定性を損なう可能性がある。つい2024年まで、中国の政策当局者は低利回りを非常に懸念し、利回りを押し上げるために国債を売却する計画を考案した。国債を売却する代わりに、中国人民銀行は今年、純買い手となっている。これは、北京が現在、低い借入コストを経済の苦戦している部分にとって有用と見なしていることを示唆している。「これは、彼らが国債利回りの低下に満足していることを示している」と、Capital Economicsの中国経済責任者、Julian Evans-Pritchard氏は述べた。それでも、中国の低い国債利回りは、中国の巨大な貯蓄の山に対する投資機会の不足を示している。資本規制により、家計の貯蓄は国内に閉じ込められている。不動産不況により、かつて中国の貯蓄者にとってお金を貯める好まれた方法だった不動産は、もはや機能しなくなった。中国の株式市場は熱狂の兆しを見せることもあるが、長期的にはリターンは低調だ。そのため、家計は貯蓄を置く場所として、債券に多額の投資を行う資産運用商品以外にほとんど選択肢がない。「中国には依然として貯蓄過剰がある」とEvans-Pritchard氏は述べた。「その多くは結局債券市場に流れ込む」。家計よりもさらに大きな中国国債の買い手は、国内の銀行である。銀行は、景気低迷の結果である融資需要の低迷の中、資産を増やすために債券に頼ってきた。8月時点で、中国の銀行は29兆元（約4.4兆ドル）の債券を保有しており、2022年の半分以下から増加した。

Os rendimentos dos títulos do governo chinês caíram este ano, refletindo uma economia fraca e um excesso de poupança. TÓQUIO—Uma liquidação de títulos do governo está elevando os custos de empréstimos em todo o mundo, causando consternação de Washington a Paris a Tóquio. Pequim enfrenta o desafio oposto.

Os preços dos títulos do governo chinês subiram este ano, reduzindo o rendimento do título de referência de 10 anos da China na quarta-feira para apenas 1,7%. Isso é mais de 3 pontos percentuais abaixo do rendimento de 5,3% do título do Tesouro dos EUA equivalente. Também está muito abaixo dos rendimentos dos títulos de referência de 10 anos do Reino Unido, França e até do Japão, que por anos foi o exemplo de taxas ultrabaixas devido a décadas de estagnação econômica. "A China está indo contra toda a tendência global", disse Lynn Song, economista-chefe para a China no banco de investimento ING.

Os rendimentos em muitas economias estão testando máximos de décadas enquanto os investidores respondem à crescente dívida pública e ao custo inflacionário da guerra no Irã, que elevou os preços da energia. Enquanto isso, a inteligência artificial está alimentando o otimismo sobre o crescimento econômico futuro, o que pode levar a rendimentos mais altos. Também está desviando dinheiro dos títulos do governo para os laboratórios de IA que desenvolvem novos modelos e "hyperscalers" que constroem data centers, adicionando mais pressão de alta sobre os rendimentos dos títulos do governo.

Por trás do movimento contrário nos rendimentos chineses está um conjunto diferente de questões. As exportações estão em alta, mas o resto da economia chinesa está em baixa, prejudicada pelo consumo fraco e por uma crise imobiliária de vários anos. A inflação aumentou, mas não é um problema tão grande como nos EUA e em outros lugares.

Assim como o aumento dos rendimentos dos títulos pode ser um problema para as economias, os rendimentos baixos também podem. Embora os rendimentos altos sejam uma bênção para os poupadores que buscam melhores retornos, eles aumentam o custo dos empréstimos para governos, empresas e famílias. Os rendimentos baixos, por outro lado, reduzem a renda dos poupadores, forçando-os a economizar mais dinheiro para atingir seus objetivos, o que pode afetar os gastos gerais.

Eles enviam um sinal sombrio sobre o crescimento econômico que pode reduzir o desejo das empresas de contratar e investir. Eles também podem desencadear uma corrida por melhores retornos que empurra os investidores para ativos mais arriscados, prejudicando a estabilidade financeira. Até recentemente em 2024, os formuladores de políticas chineses estavam tão preocupados com os baixos rendimentos que elaboraram um plano para vender títulos do governo para aumentar os rendimentos.

Em vez de vender títulos, o Banco Popular da China tem sido um comprador líquido este ano. Isso sugere que Pequim agora vê os custos de empréstimos mais baixos como úteis para as partes da economia que estão em dificuldades. "Isso mostra que eles estão satisfeitos com os rendimentos dos títulos mais baixos", disse Julian Evans-Pritchard, chefe de economia da China na Capital Economics. Ainda assim, os baixos rendimentos dos títulos chineses são indicativos de uma escassez de oportunidades de investimento para a enorme quantidade de poupança da China.

Os controles de capital mantêm as economias das famílias dentro das fronteiras do país. A crise imobiliária significa que o setor imobiliário, antes o método preferido dos poupadores chineses para guardar dinheiro, está falido. O mercado de ações chinês tem lampejos de entusiasmo, mas com o tempo os retornos têm sido fracos.

Isso deixa as famílias com poucos lugares para depositar suas economias, exceto produtos de gestão de patrimônio que investem pesadamente em títulos. "A China ainda tem um excesso de poupança", disse Evans-Pritchard. "Grande parte acaba no mercado de títulos." Compradores ainda maiores de títulos chineses do que as famílias são os bancos do país. Os credores recorreram a títulos para aumentar seus ativos em meio à fraca demanda por empréstimos, consequência da economia lenta. Em agosto, os bancos chineses possuíam 29 trilhões de yuans em títulos, cerca de 4,4 trilhões de dólares, em comparação com menos da metade desse valor em 2022.

Доходность китайских государственных облигаций снизилась в этом году, отражая слабую экономику и избыток сбережений. ТОКИО—Обвал государственных облигаций повышает стоимость заимствований по всему миру, вызывая смятение от Вашингтона до Парижа и Токио. Пекин сталкивается с противоположной проблемой. Цены на китайские государственные облигации выросли в этом году, снизив в среду доходность эталонных 10-летних облигаций Китая до 1,7%. Это более чем на 3 процентных пункта ниже доходности 5,3% по аналогичным казначейским облигациям США. Это также значительно ниже доходности эталонных 10-летних облигаций Великобритании, Франции и даже Японии, которая долгие годы была образцом сверхнизких ставок из-за десятилетий экономического застоя. «Китай идет вразрез с общемировой тенденцией», — сказала Lynn Song, главный экономист по Китаю инвестиционного банка ING. Доходность во многих экономиках тестирует многолетние максимумы, поскольку инвесторы реагируют на растущий государственный долг и инфляционные издержки войны в Иране, которая повысила цены на энергоносители. Между тем, искусственный интеллект подпитывает оптимизм в отношении будущего экономического роста, что может привести к повышению доходности. Он также отвлекает деньги от государственных облигаций в лаборатории ИИ, разрабатывающие новые модели, и «гиперскейлеры», строящие центры обработки данных, что создает дополнительное повышательное давление на доходность государственных облигаций. За противоречивым движением китайской доходности стоит другой набор проблем. Экспорт процветает, но остальная часть экономики Китая находится в депрессии, обремененная слабым потреблением и многолетним спадом в сфере недвижимости. Инфляция выросла, но не является такой большой проблемой, как в США и других странах. Точно так же, как рост доходности облигаций может быть проблемой для экономики, низкая доходность также может быть проблемой. Хотя высокая доходность является благом для вкладчиков, ищущих более высокую прибыль, она повышает стоимость заимствований для правительств, компаний и домохозяйств. Низкая доходность, напротив, снижает доходы вкладчиков, вынуждая их откладывать больше денег для достижения своих целей, что может ударить по общим расходам. Они посылают мрачный сигнал об экономическом росте, который может ослабить желание бизнеса нанимать и инвестировать. Они также могут вызвать погоню за более высокой доходностью, которая толкает инвесторов к более рискованным активам, подрывая финансовую стабильность. Еще в 2024 году китайские политики были настолько обеспокоены низкой доходностью, что разработали план продажи государственных облигаций, чтобы подтолкнуть доходность вверх. Вместо продажи облигаций Народный банк Китая в этом году был нетто-покупателем. Это говорит о том, что Пекин теперь считает более низкие затраты по займам полезными для испытывающих трудности секторов экономики. «Это говорит о том, что они довольны снижением доходности облигаций», — сказал Julian Evans-Pritchard, глава отдела экономики Китая в Capital Economics. Тем не менее, низкая доходность китайских облигаций свидетельствует о нехватке инвестиционных возможностей для огромного объема сбережений Китая. Ограничения на движение капитала удерживают сбережения домохозяйств в пределах страны. Спад в сфере недвижимости означает, что недвижимость, когда-то бывшая предпочтительным методом сбережения денег для китайских вкладчиков, потерпела крах. Фондовый рынок Китая иногда демонстрирует всплески энтузиазма, но со временем доходность была низкой. Это оставляет домохозяйствам мало мест для размещения своих сбережений, за исключением продуктов управления благосостоянием, которые активно инвестируют в облигации. «В Китае все еще наблюдается избыток сбережений», — сказал Evans-Pritchard. «Значительная их часть в конечном итоге оказывается на рынке облигаций». Еще более крупными покупателями китайских облигаций, чем домохозяйства, являются банки страны. Кредиторы обратились к облигациям, чтобы нарастить свои активы на фоне слабого спроса на кредиты, что является следствием вялой экономики. По состоянию на август китайские банки владели 29 триллионами юаней (около 4,4 триллиона долларов) облигаций по сравнению с менее чем половиной этой суммы в 2022 году.

中国国债收益率今年有所下降，反映出经济疲软和储蓄过剩。东京——全球政府债券的抛售正在推高世界各地的借贷成本，从华盛顿到巴黎再到东京都引起了恐慌。北京面临的挑战则相反。中国国债价格今年上涨，周三将中国基准10年期国债收益率拉低至1.7%。这比美国同等国债5.3%的收益率低了超过3个百分点。也远低于英国、法国甚至日本的基准10年期国债收益率，日本因数十年的经济停滞而长期被视为超低利率的典型代表。"中国正在逆全球趋势而行，"投资银行ING的中国首席经济学家Lynn Song表示。随着投资者对飙升的政府债务和伊朗战争引发的通胀成本做出反应，许多经济体的收益率正在测试数十年来的高点，战争推高了能源价格。与此同时，人工智能正在激发对未来经济增长的乐观情绪，这可能导致收益率上升。它还从政府债券中吸走资金，流向开发新模型的AI实验室和建设数据中心的"超大规模企业"，进一步给政府债券收益率带来上行压力。中国收益率反常变动的背后是一系列不同的问题。出口正在蓬勃发展，但中国经济的其他部分却陷入低迷，受到疲软消费和多年房地产低迷的拖累。通胀有所回升，但不像美国和其他地方那样严重。正如飙升的债券收益率可能对经济构成问题一样，低收益率也可能如此。尽管高收益率对寻求更好回报的储蓄者有利，但它们会推高政府、公司和家庭的借贷成本。相比之下，低收益率减少了储蓄者的收入，迫使他们存更多现金以实现目标，这可能会打击整体支出。它们发出了经济增长的悲观信号，可能削弱企业招聘和投资的意愿。它们还可能引发对更好回报的争夺，将投资者推向风险更高的资产，破坏金融稳定。就在2024年，中国政策制定者还非常担心低收益率，以至于他们制定了一项出售政府债券以推高产量的计划。但今年中国人民银行没有出售债券，反而成为净买家。这表明北京现在认为较低的借贷成本有助于陷入困境的经济部门。"这告诉你他们对债券收益率走低感到满意，"Capital Economics的中国经济主管Julian Evans-Pritchard表示。尽管如此，中国低债券收益率表明中国庞大的储蓄缺乏投资机会。资本管制将家庭储蓄限制在国内。房地产低迷意味着曾经中国储蓄者首选存钱方式的房地产已不再可行。中国股市偶尔有热情迸发，但长期回报不佳。这使得家庭除了投资于债券的理财产品外，几乎没有地方存放储蓄。"中国仍然存在储蓄过剩，"Evans-Pritchard说。"其中很多最终都流入了债券市场。"比家庭更大的中国债券买家是中国的银行。由于贷款需求疲软（经济低迷的结果），银行转向债券来充实资产。截至8月，中国银行持有29万亿元人民币（约4.4万亿美元）的债券，而2022年还不到这个数字的一半。