AT1 Niche Turns Into Acute Painpoint of Global Bond Selloff

One corner of the Additional Tier 1 (AT1) market stands out in the global bond selloff, where rising rates are squeezing banks with large property-lending businesses, hammering their riskiest debt. AT1s issued by Germany's Landesbank Baden-Wuerttemberg are indicated below par on Friday for the first time in more than a year, based on data compiled by Bloomberg. Those sold by Deutsche Pfandbriefbank AG, or PBB, fell below 80 cents on the euro, making them the worst performers in Europe's AT1 market in September.

Rising government bond yields — supercharged by high energy costs and expected central bank rate hikes to tackle inflation — have slashed returns for AT1s. Property-exposed lenders have been hit especially hard because of the industry's sensitivity to rates, while the structure of AT1s amplifies losses. Concerns about the Iran War taking longer to resolve than expected started pushing energy prices higher in August. That set off a broad bond selloff as a hawkish tone from Federal Reserve Chairman Kevin Warsh undercut the US administration's efforts to support long bonds through buybacks.

An index of euro-hedged AT1s flipped from gains to losses, with the gauge now down 2% in total return terms since August. LBBW's €750 million ($844 million) issue, callable in 2030, is down twice as much. PBB's €300 million bond, which moved past its first call date three years ago, has lost more than 9% over the same period. Investors don't need long memories to recall the last time this played out in the AT1 market. Concerns about the US commercial property market hit banks from US to Japan and Europe in early 2024.

"It echoes 2023 and 2024," said Sebastien Barthelemi, head of credit research at Kepler Cheuvreux. Back then, dealers were quoting PBB's AT1 at 20 cents on the euro. "Investors in AT1s are familiar with the correlation" between higher rates and how they spill over onto bonds of banks with big real estate exposures, Barthelemi said. Representatives at LBBW and PBB declined to comment. PBB called commercial real estate financing "the backbone" of its business in its latest annual report. Real estate accounts for almost a fifth of LBBW's exposures, according to a presentation to investors earlier this year. Real estate is a debt-heavy business, making it particularly vulnerable to higher rates that depress property values and weaken borrowers' credit metrics. For banks, that can mean greater stress on existing loans and fewer opportunities for new lending. The pain is being felt beyond AT1s. Net Zero Properties Sarl, a firm that buys neglected apartments in Germany, recently dropped plans to borrow €500 million after failing to convince investors with sweetened terms. That comes as subordinated debt issued by landlords has fallen sharply in value. Commercial real estate at some European banks, especially those in Germany, was getting weaker even before the latest selloff in bonds, said Jakub Lichwa, portfolio manager at Twenty Four Asset Management.

"Absent a recovery in the rates market, I would expect the mix of these factors to contribute to the underperformance of CRE-focused AT1s versus the index," he said.

زاوية من سوق السندات الإضافية من المستوى الأول (AT1) تبرز في البيع العالمي للسندات، حيث أن ارتفاع الأسعار يضغط على البنوك التي لديها أعمال قروض عقارات كبيرة، مما يضرب ديونها الأكثر خطورة. وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرغ، فإن السندات AT1 الصادرة عن Landesbank Baden-Wuerttemberg في ألمانيا يتم تداولها تحت القيمة الاسمية يوم الجمعة لأول مرة منذ أكثر من سنة. السندات التي باعها Deutsche Pfandbriefbank AG، أو PBB، انخفضت إلى أقل من 80 سنتًا لليورو، مما جعلها الأسوأ أداءً في سوق AT1 في أوروبا في سبتمبر.

ارتفعت عائدات السندات الحكومية — مدفوعة بتكاليف الطاقة العالية وتوقعات رفع أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية لمكافحة التضخم — مما خفض عوائد السندات AT1. تأثر المقرضون المعرضون للعقارات بشكل خاص بسبب حساسية الصناعة لأسعار الفائدة، بينما تزيد بنية السندات AT1 من الخسائر. بدأت المخاوف بشأن استمرار حرب إيران länger من المتوقع في دفع أسعار الطاقة للأعلى في أغسطس. وقد أدى ذلك إلى triggering بيع واسع للسندات حيث خفف النبرة المتشددة لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفين وورش من جهود الإدارة الأمريكية لدعم السندات طويلة الأجل من خلال إعادة الشراء.

انقلب مؤشر السندات AT1 المحوط باليورو من المكاسب إلى الخسائر، مع تراجع المؤشر الآن بنسبة 2% من حيث العائد الإجمالي منذ أغسطس. إصدار LBBW بقيمة 750 مليون يورو (844 مليون دولار)، القابل للاستدعاء في 2030، انخفض مرتين أكثر. السند بقيمة 300 مليون يورو لـ PBB، الذي تجاوز تاريخ استدعائه الأول قبل ثلاث سنوات، فقد أكثر من 9% خلال نفس الفترة. لا يحتاج المستثمرون إلى ذاكرة طويلة لتذكر آخر مرة حدث فيها هذا في سوق AT1. أثرت مخاوف سوق العقارات التجارية في الولايات المتحدة على البنوك من الولايات المتحدة إلى اليابان وأوروبا في أوائل عام 2024.

"هذا يذكرنا بعامي 2023 و2024،" قال سيباستيان بارتليمي، رئيس أبحاث الائتمان في كبلر شيفرو. في ذلك الوقت، كان التجار يعرضون سندات AT1 الخاصة بـ PBB بـ 20 سنتًا لليورو. "المستثمرون في السندات AT1 على دراية بالارتباط" بين ارتفاع الأسعار وكيفية تسربه إلى سندات البنوك ذات التعرض الكبير للعقارات، كما قال بارتليمي. رفض ممثلو LBBW وPBB التعليق. وصف PBB تمويل العقارات التجارية بأنه "العمود الفقري" لعمله في تقريره السنوي الأخير. وفقًا لعرض قدم لمستثمرين earlier this year، تمثل العقارات ما يقرب من خمس تعرضات LBBW. العقارات هي عمل مكثف بالديون، مما يجعلها عرضة بشكل خاص لارتفاع الأسعار التي تخفض قيم العقارات وتضعف مقاييس الائتمان للمقترضين. بالنسبة للبنوك، قد يعني ذلك ضغطًا أكبر على القروض الحالية وفرص أقل للإقراض الجديد. لا يقتصر الألم على السندات AT1 فقط. شركة Net Zero Properties Sarl، التي تشتري الشقق المهملة في ألمانيا، تخلت مؤخرًا عن خطط الاقتراض بقيمة 500 مليون يورو بعد فشلها في إقناع المستثمرين بشروط محسنة. يأتي ذلك بينما انخفضت قيمة الديون الثانوية الصادرة عن المالكين بشكل حاد. كما قال جاكوب ليخوا، مدير المحفظة في Twenty Four Asset Management، فإن العقارات التجارية في بعض البنوك الأوروبية، خاصة تلك في ألمانيا، كانت تضعف حتى قبل أحدث بيع للسندات.

"في غياب تعافي في سوق الأسعار، أتوقع أن يساهم مزيج هذه العوامل في ضعف أداء السندات AT1 المركزة على العقارات التجارية مقارنة بالمؤشر،" كما قال.

অ্যাডিশনাল টিয়ার ১ (AT1) বাজারের একটি কোণা গ্লোবাল বন্ড বিক্রয়ের মধ্যে উঠে আসছে, যেখানে উঠে যাওয়া হার besar সম্পত্তি-ঋণ ব্যবসা বিশাল ব্যাংকদের চাপ দিচ্ছে এবং তাদের ঝুঁকিপূর্ণ ঋণটি ধ্বংস করছে। ব্লুমবার্গ দ্বারা সংগঠিত ডেটা অনুযায়ী, জার্মানির ল্যান্ডেসব্যাংক বেডেন-উয়ার্টেম্বার্গ দ্বারা জারি করা AT1s শুক্রবার প্রথমবারের মতো এক বছরের বেশি সময় পর পারের নিচে দেখানো হয়েছে। ডিউটশে পফ্যান্ডব্রিফব্যাংক এজি, বা পিবিবি দ্বারা বিক্রয় করা AT1s ইউরো-তে 80 সেন্টের নিচে পড়েছে, যা সেপ্টেম্বর মধ্যে ইউরোপের AT1 বাজারে সবচেয়ে খারাপ কর্মক্ষমতা দেখাচ্ছে।

উচ্চ শক্তি খরচ এবং মुद्रাস्फীতি মোকাবেলার জন্য কেন্দ্রীয় ব্যাংক হার বৃদ্ধির আশার কারণে বাড়ছে সরকারি বন্ড আয়, যা AT1s এর রিটার্ন কেটে দিচ্ছে। সম্পত্তি-উজागर ঋণদাতাদের বিশেষভাবে কঠিন পড়ছে কারণ শিল্পের হার প্রতি সংবেদনশীলতা আছে, ενώ AT1s এর গঠন ক্ষতি বাড়াচ্ছে। ইরান যুদ্ধের সমাধান আশার চেয়ে বেশি সময় লাগার উদ্বেগ আগস্ট থেকে শক্তির দাম উঠাতে শুরু করেছে। এটি ফেডারেল রিজার্ভ চেয়ারম্যান কেভিন ওয়ার্শের হকিশ টোনের কারণে যুক্তরাষ্ট্র প্রশাসনের দীর্ঘমেয়াদী বন্ডকে সমর্থন देने के प्रयासকে কমজোর করে একটি বিস্তৃত বন্ড বিক্রয়কে ট্রিগার করেছে।

ইউরো-হেজড AT1s এর একটি সূচক লাভ থেকে ক্ষতিতে পরিবর্তিত হয়েছে, এবং এখন আগস্ট থেকে মোট রিটার্নের শব্দে 2% কম। LBBW এর €750 মিলিয়ন ($844 মিলিয়ন) ইস্যু, যা 2030-এ কলযোগ্য, দ্বিগুণ কমেছে। PBB এর €300 মিলিয়ন বন্ড, jonka প্রথম কল তারিখ তিন বছর আগে বीतেছে, একই সময়ের মধ্যে 9% এর বেশি ক্ষতি হয়েছে। বিনিয়োগকারীদের দীর্ঘ-smriti রাখার দরকার নেই যাতে AT1 বাজারে শেষবার এই ঘটনা ঘটে তা মনে রাখতে পারেন। ২০২৪ এর শুরুতে যুক্তরাষ্ট্রের বাণিজ্যিক সম্পত্তি বাজারের উদ্বেগ যুক্তরাষ্ট্র থেকে জাপান এবং ইউরোপ পর্যন্ত ব্যাংকগুলোকে প্রভাবিত করেছে।

"এটি ২০২৩ এবং ২০২৪ এর মতো," বলেছেন সেবাস্টিয়ান বাথেলেমি, কেপলার শেভরুকে ক্রেডিট গবেষণের প্রধান। damals, ডিলাররা পিবিবির AT1-কে ইউরো-তে 20 সেন্টে উদ্ধৃত করছিলেন। "AT1s-এ বিনিয়োগকারীদের উচ্চ হার এবং বড় সম্পত্তি উজागर বিশাল ব্যাংকদের বন্ডের মধ্যে সম্পর্কের জ্ঞান আছে," বাথেলেমি বলেছেন। LBBW এবং পিবিবি প্রতিনিধি মন্তব্য করতে অস্বীকার করেছেন। পিবিবি তার সর্বশেষ বার্ষিক রিপোর্টে বাণিজ্যিক সম্পত্তি ফাইন্যান্সিংকে "তার ব্যবসার রীড়" বলেছে। এই বছর আগে বিনিয়োগকারীদের একটি উপস্থাপন অনুযায়ী, সম্পত্তি LBBW-কে উজागर এর প্রায় পঞ্চম অংশ। সম্পত্তি একটি ঋণ-ভারী ব্যবসা, যা इसे বিশেষভাবে সংবেদনশীল করে তোলে কারণ উচ্চ হার সম্পত্তির মানকে দবায় এবং ঋণদাতার ক্রেডিট মেট্রিক্সকে দুর্বল করে। ব্যাংকদের জন্য, इसका मतलब हो सकता है मौजूदा ऋणों पर अधिक तनाव और नए ऋण देने के कम अवसर। এই ব্যথা AT1s থেকে বাইরেও অনুভব করা হচ্ছে। নেট জিরো প্রপার্টিজ এসএarlang, জার্মানিতে উপেক্ষিত আপার্টমেন্ট কেনে যাওয়া একটি ফर्म, हाल ही में 投资者দের মিষ্টি শর্তে বিশ্বাস না दिला पाने के बाद ৫০০ মিলিয়ন ইউরো ঋণ নেওয়ার পরিকল্পনা ছেড়ে দিয়েছে। এটি মালিকদের দ্বারা জারি করা সাবঅর্ডিনেটেড ঋণের মূল্য তীব্রভাবে কমে গিয়েছে। যেমন টুয়েন্টি ফোর এসেট ম্যানেজমেন্টের পোর্টফোলियो ম্যানেজার জ্যাকুব লিচوا বলেছেন, কিছু ইউরোপীয় ব্যাংক, বিশেষ করে জার্মানিতে থাকা ব্যাংকদের বাণিজ্যিক সম্পত্তি কার্যক্রমটি آخرین বন্ড বিক্রয়ের আগেও দুর্বল হচ্ছে।

"হার বাজারে উদ্ধার না থাকলে, আমি আশা করব যে এই גורমিলের মিশ্রণ CRE-ফোকাস্ড AT1s-কে সূচকের তুলনায় কম výkon দেখাবে," তিনি বলেছেন।

Eine Ecke des Markets für Additional Tier 1 (AT1)-Anleihen sticht im globalen Anleihenverkauf hervor, wo steigende Zinsen Banken mit großen Immobilienkreditgeschäften drücken und ihre risikoreichsten Schulden treffen. Laut Daten, die von Bloomberg zusammengestellt wurden, werden die AT1-Anleihen, die von der Landesbank Baden-Wuerttemberg in Deutschland ausgegeben wurden, am Freitag erstmals seit mehr als einem Jahr unter Nominalwert gehandelt. Die von der Deutsche Pfandbriefbank AG, oder PBB, ausgegebenen AT1-Anleihen fielen unter 80 Cent pro Euro, wodurch sie die schlechtesten Performer im europäischen AT1-Markt im September wurden.

Der Anstieg der Staatsanleiherenditen — angeheizt durch hohe Energiekosten und erwartete Zinserhöhungen der Zentralbanken zur Bekämpfung der Inflation — hat die Renditen von AT1-Anleihen gesenkt. Immobilienexponierte Kreditgeber wurden besonders hart getroffen, aufgrund der Empfindlichkeit der Branche gegenüber Zinsschwankungen, während die Struktur der AT1-Anleihen Verluste verstärkt. Bedenken darüber, dass der Iran-Krieg länger dauern wird als erwartet, begannen im August die Energiepreise nach oben zu treiben. Dies löste einen breiten Anleihenverkauf aus, da der fauche Ton des Federal Reserve-Vorsitzenden Kevin Warsh die Bemühungen der US-Regierung untergrub, langfristige Anleihen durch Rückkäufe zu unterstützen.

Ein Index von euro-gesicherten AT1-Anleihen wechselte von Gewinnen zu Verlusten, wobei der Index seitdem im August um 2% in der Gesamtrendite gesunken ist. Die LBBW-Emmission von 750 Millionen Euro (844 Millionen Dollar), die 2030 kündbar ist, ist doppelt so stark gefallen. Die PBB-Anleihe von 300 Millionen Euro, deren erster Termin vor drei Jahren lag, hat im gleichen Zeitraum mehr als 9% verloren. Anleger benötigen kein langes Gedächtnis, um sich an das letzte Mal zu erinnern, als dies auf dem AT1-Markt geschah. Bedenken über den US-amerikanischen Gewerbeimmobilienmarkt haben Banken von den USA über Japan bis nach Europa Anfang 2024 getroffen.

"Das erinnert an 2023 und 2024," sagte Sebastien Barthelemi, Leiter der Kreditforschung bei Kepler Cheuvreux. Damals wurden die AT1-Anleihen von PBB von Händlern zu 20 Cent pro Euro angeboten. "Investoren in AT1-Anleihen sind mit der Korrelation" zwischen höheren Zinsen und deren Auswirkungen auf die Anleihen von Banken mit großen Immobilienexpositionen vertraut, sagte Barthelemi. Vertreter von LBBW und PBB lehnten eine Stellungnahme ab. PBB bezeichnete die Finanzierung von Gewerbeimmobilien als "das Rückgrat" seines Geschäfts in seinem jüngsten Jahresbericht. Laut einer Präsentation für Investoren früher dieses Jahres macht Immobil

Una esquina del mercado de Bonos Adicionales de Nivel 1 (AT1) destaca en la venta global de bonos, donde el aumento de las tasas está apretando a los bancos con grandes negocios de préstamos inmobiliarios, golpeando su deuda más riesgosa. Los AT1 emitidos por el Landesbank Baden-Wuerttemberg de Alemania se indican por debajo del par el viernes por primera vez en más de un año, según datos compilados por Bloomberg. Los vendidos por Deutsche Pfandbriefbank AG, o PBB, cayeron por debajo de 80 céntimos por euro, convirtiéndolos en los peores performers del mercado AT1 de Europa en septiembre.

El aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales — impulsado por los altos costos de energía y las esperadas subidas de tasas de los bancos centrales para combatir la inflación — ha reducido los rendimientos de los AT1. Los prestamistas expuestos a la propiedad han sido golpeados especialmente duro debido a la sensibilidad de la industria a las tasas, mientras que la estructura de los AT1 amplifica las pérdidas. Las preocupaciones sobre que la Guerra de Irán tarde más de lo esperado en resolverse comenzaron a impulsar los precios de la energía más altos en agosto. Esto desencadenó una amplia venta de bonos, ya que el tono halcón del Presidente de la Reserva Federal Kevin Warsh socavó los esfuerzos de la administración estadounidense para apoyar los bonos a largo plazo mediante recompras.

Un índice de AT1 cubiertos contra el euro pasó de ganancias a pérdidas, con el indicador ahora bajando un 2% en términos de retorno total desde agosto. La emisión de LBBW de 750 millones de euros (844 millones de dólares), que puede ser reembolsada en 2030, ha caído el doble. El bono de PBB de 300 millones de euros, que pasó su primera fecha de reembolso hace tres años, ha perdido más del 9% en el mismo período. Los inversores no necesitan tener una memoria larga para recordar la última vez que esto ocurrió en el mercado AT1. Las preocupaciones sobre el mercado inmobiliario comercial de EE.UU. golpearon a los bancos de EE.UU. a Japón y Europa a principios de 2024.

"Esto recuerda a 2023 y 2024," dijo Sebastien Barthelemi, jefe de investigación de crédito en Kepler Cheuvreux. En aquel entonces, los distribuidores estaban cotizando el AT1 de PBB a 20 céntimos por euro. "Los inversores en AT1 están familiarizados con la correlación" entre las tasas más altas y cómo se derraman sobre los bonos de los bancos con grandes exposiciones inmobiliarias, dijo Barthelemi. Los representantes de LBBW y PBB se negaron a comentar. PBB llamó a la financiación de bienes raíces comerciales "la columna vertebral" de su negocio en su último informe anual. Los bienes raíces representan casi una quinta parte de las exposiciones de LBBW, según una presentación a inversores realizada anteriormente este año. Los bienes raíces son un negocio con mucha deuda, lo que lo hace particularmente vulnerable a las tasas más altas que deprimen los valores de la propiedad y debilitan las métricas de crédito de los prestatarios. Para los bancos, esto puede significar mayor estrés en los préstamos existentes y menos oportunidades para nuevos préstamos. El dolor se siente más allá de los AT1. Net Zero Properties Sarl, una empresa que compra apartamentos descuidados en Alemania, recientemente abandonó los planes para tomar un préstamo de 500 millones de euros después de no convencer a los inversores con condiciones endulzadas. Esto ocurre cuando la deuda subordinada emitida por los arrendadores ha caído bruscamente en valor. Los bienes raíces comerciales en algunos bancos europeos, especialmente aquellos en Alemania, estaban debilitándose incluso antes de la última venta de bonos, dijo Jakub Lichwa, gestor de carteras en Twenty Four Asset Management.

"Ausente una recuperación en el mercado de tasas, esperaría que la combinación de estos factores contribuya al bajo rendimiento de los AT1 enfocados en bienes raíces comerciales en comparación con el índice," dijo.

Un recoin du marché des obligations Additional Tier 1 (AT1) se démarque dans la vente mondiale d'obligations, où la hausse des taux serre les banques ayant des activités importantes de prêts immobiliers, frappant leur dette la plus risquée. Selon les données compilées par Bloomberg, les AT1 émises par la Landesbank Baden-Wuerttemberg d'Allemagne sont indiquées en dessous du pair vendredi pour la première fois depuis plus d'un an. Ceux vendus par Deutsche Pfandbriefbank AG, ou PBB, sont tombés en dessous de 80 centimes d'euro, devenant les moins performants du marché AT1 européen en septembre.

La hausse des rendements des obligations d'État — suralimentée par les coûts élevés de l'énergie et les attentes de hausse des taux des banques centrales pour lutter contre l'inflation — a réduit les rendements des AT1. Les prêteurs exposés à l'immobilier ont été particulièrement touchés en raison de la sensibilité du secteur aux taux, tandis que la structure des AT1 amplifie les pertes. Les inquiétudes concernant la durée plus longue que prévu de la guerre en Iran ont commencé à pousser les prix de l'énergie à la hausse en août. Cela a déclenché une vente généralisée d'obligations, car le ton faucon du président de la Réserve fédérale Kevin Warsh a sapé les efforts de l'administration américaine pour soutenir les obligations à long terme par des rachats.

Un indice des AT1 couvertes en euro est passé des gains aux pertes, avec l'indicateur désormais en baisse de 2% en termes de rendement total depuis août. L'émission de LBBW de 750 millions d'euros (844 millions de dollars), remboursable en 2030, a chuté deux fois plus. L'obligation de PBB de 300 millions d'euros, dont la première date de remboursement remonte à trois ans, a perdu plus de 9% sur la même période. Les investisseurs n'ont pas besoin d'avoir une longue mémoire pour se rappeler la dernière fois que cela s'est produit sur le marché AT1. Les inquiétudes concernant le marché immobilier commercial américain ont frappé les banques des États-Unis au Japon et en Europe au début de 2024.

"Cela rappelle 2023 et 2024," a déclaré Sebastien Barthelemi, responsable de la recherche crédit chez Kepler Cheuvreux. À l'époque, les négociants citaient l'AT1 de PBB à 20 centimes d'euro. "Les investisseurs en AT1 sont familiers avec la corrélation" entre des taux plus élevés et leur répercussion sur les obligations des banques ayant une grande exposition immobilière, a déclaré Barthelemi. Les représentants de LBBW et de PBB ont refusé de commenter. PBB a qualifié le financement de l'immobilier commercial de « colonne vertébrale » de son activité dans son dernier rapport annuel. Selon une présentation faite aux investisseurs plus tôt cette année, l'immobilier représente près d'un cinquième des expositions de LBBW. L'immobilier est une activité fortement endettée, ce qui le rend particulièrement vulnérable à la hausse des taux qui déprécie la valeur des biens immobiliers et affaiblit les indicateurs de crédit des emprunteurs. Pour les banques, cela peut signifier une pression accrue sur les prêts existants et moins d'opportunités pour de nouveaux prêts. La douleur se fait sentir au-delà des AT1. Net Zero Properties Sarl, une entreprise qui achète des appartements négligés en Allemagne, a récemment abandonné ses projets d'emprunt de 500 millions d'euros après avoir échoué à convaincre les investisseurs avec des conditions améliorées. Cela intervient alors que la dette subordonnée émise par les propriétaires a fortement chuté en valeur. Comme l'a déclaré Jakub Lichwa, gestionnaire de portefeuille chez Twenty Four Asset Management, l'immobilier commercial dans certaines banques européennes, notamment celles en Allemagne, s'affaiblissait même avant la dernière vente d'obligations.

"En l'absence de reprise sur le marché des taux, je m'attendrais à ce que la combinaison de ces facteurs contribue à la sous-performance des AT1 axés sur l'immobilier commercial par rapport à l'indice," a-t-il ajouté.

एडिशनल टियर 1 (AT1) बाजार का एक कोना वैश्विक बॉन्ड बिकवाली में उभर कर सामने आ रहा है, जहां बढ़ती दरें बड़े संपत्ति-ऋण कारोबार वाले बैंकों पर दबाव बना रही हैं और उनके सबसे जोखिम भरे कर्ज को नुकसान पहुंचा रही हैं। ब्लूमबर्ग द्वारा संकलित डेटा के आधार पर, जर्मनी के लैंडेसबैंक बैडेन-वुर्टेम्बर्ग द्वारा जारी किए गए AT1s शुक्रवार को पहली बार एक वर्ष से अधिक समय में पैर से नीचे दर्शाए गए हैं। ड्यूशे पफांडब्रीफबैंक एजी, या पीबीबी द्वारा बेचे गए AT1s यूरो पर 80 सेंट से नीचे गिर गए हैं, जिससे वे सितंबर में यूरोप के AT1 बाजार में सबसे खराब प्रदर्शन करने वाले बन गए हैं।

सुपरचार्ज्ड उच्च ऊर्जा लागत और मुद्रास्फीति से निपटने के लिए केंद्रीय बैंक दर वृद्धि की उम्मीद के कारण बढ़ती सरकारी बॉन्ड यील्ड्स ने AT1s के रिटर्न को काट दिया है। संपत्ति-उजागर उधारदाताओं को विशेष रूप से कठोरता से मारा गया है क्योंकि उद्योग की दरों के प्रति संवेदनशीलता है, जबकि AT1s की संरचना नुकसान को बढ़ाती है। ईरान युद्ध के अपेक्ष से अधिक समय तक चलने की चिंताओं ने अगस्त में ऊर्जा की कीमतों को बढ़ाना शुरू कर दिया। इससे फेडरल रिजर्व चेयरमैन केविन वार्श के हॉकिश टोन के कारण अमेरिकी प्रशासन के लंबी अवधि के बॉन्ड्स को समर्थन देने के प्रयासों को कमजोर करते हुए एक व्यापक बॉन्ड बिकवाली शुरू हो गई।

यूरो-हेज्ड AT1s का एक सूचकांक लाभ से हानि में बदल गया है, और अब अगस्त से कुल रिटर्न शब्दों में 2% नीचे है। LBBW का €750 मिलियन ($844 मिलियन) मुद्दा, जो 2030 में कॉल करने योग्य है, दोगुना गिरा है। PBB का €300 मिलियन बॉन्ड, जिसका पहला कॉल डेट तीन साल पहले बीत चुका है, उसी अवधि में 9% से अधिक नुकसान हुआ है। निवेशकों को लंबी याद रखने की आवश्यकता नहीं है ताकि वे AT1 बाजार में अंतिम बार ऐसा होते हुए देख सकें। अमेरिकी वाणिज्यिक संपत्ति बाजार के बारे में चिंताओं ने 2024 की शुरुआत में अमेरिका से जापान और यूरोप तक के बैंकों को प्रभावित किया।

"यह 2023 और 2024 की याद दिलाता है," कहा सेबास्टियन बार्थेलेमी, केप्लर शेवरॉक्स में क्रेडिट अनुसंधान के प्रमुख। तब, डीलर्स पीबीबी के AT1 को यूरो पर 20 सेंट पर उद्धृत कर रहे थे। "AT1s में निवेशकों को उच्च दरों और उनके बड़े संपत्ति उजागर वाले बैंकों के बॉन्ड पर फैलने के बीच संबंध की जानकारी है," बार्थेलेमी ने कहा। LBBW और पीबीबी के प्रतिनिधियों ने टिप्पणी करने से इनकार कर दिया। पीबीबी ने अपने वार्षिक रिपोर्ट में वाणिज्यिक संपत्ति वित्तपोषण को "अपने व्यवसाय की रीढ़" कहा। इस वर्ष की शुरुआत में निवेशकों को दिए गए एक प्रस्तुतिकरण के अनुसार, संपत्ति LBBW के उजागर का लगभग पांचवां हिस्सा है। संपत्ति एक ऋण-भारी व्यवसाय है, जो इसे विशेष रूप से संवेदनशील बनाता है क्योंकि उच्च दरें संपत्ति मूल्यों को दबाती हैं और उधारकर्ताओं के क्रेडिट मेट्रिक्स को कमजोर करती हैं। बैंकों के लिए, इसका मतलब हो सकता है मौजूदा ऋणों पर अधिक तनाव और नए ऋण देने के कम अवसर। यह दर्द AT1s से परे भी महसूस किया जा रहा है। नेट जीरो प्रॉपर्टीज सार्ल, एक फर्म जो जर्मनी में उपेक्षित अपार्टमेंट खरीदती है, ने हाल ही में निवेशकों को मीठी शर्तों पर विश्वास नहीं दिला पाने के बाद 500 मिलियन यूरो उधार लेने की योजना छोड़ दी। यह तब आया है जब मकान मालिकों द्वारा जारी उपरी ऋण का मूल्य तेजी से गिर गया है। जैसा कि ट्वेंटी फोर एसेट मैनेजमेंट के पोर्टफोलियो मैनेजर जाकूब लिचवा ने कहा, कुछ यूरोपीय बैंकों, विशेष रूप से जर्मनी में स्थित बैंकों के वाणिज्यिक संपत्ति कारोबार में हालिया बॉन्ड बिकवाली से पहले भी कमजोरी आ रही थी।

"यदि दरों के बाजार में सुधार नहीं होता है, तो मैं उम्मीद करूंगा कि इन कारकों का मिश्रण CRE-केंद्रित AT1s के सूचकांक के सापेक्ष कम प्रदर्शन में योगदान देगा," उन्होंने कहा।

追加ティア1（AT1）市場の一角が、世界的な債券売りの中で際立っています。金利の上昇が、不動産関連の貸出事業を大きく持つ銀行に圧力をかけ、そのリスクの高い債務を打ちのめしている。ブルームバーグがまとめたデータによると、ドイツのラントスバンク・バーデン＝ヴュルテンベルク（Landesbank Baden-Wuerttemberg）が発行したAT1債券は、金曜日に初めて1年以上ぶりに額面割れで取引されている。Deutsche Pfandbriefbank AG（またはPBB）が発行したAT1債券は、ユーロで80セントを下回り、9月のヨーロッパAT1市場で最もパフォーマンスが悪い銘柄となっている。

エネルギーコストの高騰とインフレ対策のための中央銀行による利上げ期待が重なり、政府債券の利回りが上昇。これによりAT1債券のリターンが削られている。不動産関連の貸出を行う銀行は特に大きな打撃を受けている。なぜなら業界が金利変動に敏感であり、かつAT1債券の構造が損失を拡大するからである。イラン戦争の長期化への懸念が8月にエネルギー価格を押し上げ始めた。これにより、連邦準備制度理事会（FRB）議長ケビン・ウォーシュのタカ派的な発言が、米国政府による長期債の買い戻しを通じた支援の取り組みを弱め、広範な債券売りを引き起こした。

ユーロヘッジドAT1債券の指数は、プラスからマイナスに転じ、現在は8月からトータルリターンベースで2%下落している。LBBWの7億5000万ユーロ（8億4400万ドル）発行分（2030年にコール可能）は、その2倍の下落幅となっている。PBBの3億ユーロ債（最初のコール日から3年が経過）は、同じ期間で9%以上の下落を記録している。投資家は長い記憶をさかのぼる必要なく、AT1市場で最後に同様の状況が起きた時期を思い出すことができる。2024年初頭、米国の商業不動産市場への懸念が、米国から日本、ヨーロッパまでの銀行に影響を及ぼした。

「これは2023年と2024年の状況を思い出させる」と、ケプラー・シェーブルックスのクレジットリサーチ責任者セバスチャン・バルトレミは語った。当時、ディーラーはPBBのAT1債券をユーロで20セントで見積もっていた。「AT1債券への投資家は、金利の上昇と、不動産関連の貸出が大きい銀行の債券との関連性を熟知している」とバルトレミは述べた。LBBWとPBBの代表者はコメントを控えた。PBBは最新の年次報告書で、商業不動産ファイナンスを「事業の基盤」と述べている。今年初めに投資家向けに行われたプレゼンテーションによると、不動産はLBBWのエクスポージャーのほぼ5分の1を占めている。不動産は債務が多いビジネスであり、そのため金利の上昇に特に敏感だ。金利が上がると不動産価格が下がり、借り手の信用指標が弱まる。銀行にとってこれは、既存の貸し出しへの負担増と、新しい貸し出しの機会減少を意味する。この影響はAT1債券にとどまらない。ドイツで放置されたアパートを買い取る会社Net Zero Properties Sarlは、投資家に甘い条件を提示しても納得してもらえず、5億ユーロの借入計画を最近撤回した。これは、大家が発行した劣後債の価値が急落している時期に起きている。Twenty Four Asset Managementのポートフォリオマネージャーヤクブ・リヒワはこう述べている。「金利市場の回復が見込めない場合、これらの要因の組み合わせが、不動産関連に焦点を当てたAT1債券が指数を下回るパフォーマンスを示す原因になるだろう」。

キーエンティティ：企業：ブルームバーグ・マーケッツ、ラントスバンク・バーデン＝ヴュルテンベルク、デュッチェ・pfandbriefバンクAG、PBB、ケプラー・シェーブルックス、ネットゼロ・プロパティーズ・サarlang、トゥエンティ・フォー・アセット・マネジメント | 人物：タソス・ヴォソス、ケビン・ウォーシュ、セバスチャン・バルトレミ、ヤクブ・リヒワ | 場所：ドイツ、ヨーロッパ、米国、日本、フランス

よくある質問：なぜ不動産関連の貸出を行う銀行のAT1債券が下落しているのか？

エネルギーコストの高騰とインフレ対策のための中央銀行による利上げ期待が重なり、政府債券の利回りが上昇。これによりAT1債券のリターンが削られている。不動産関連の貸出を行う銀行は特に大きな打撃を受けている。なぜなら業界が金利変動に敏感であり、かつAT1債券の構造が損失を拡大するからである。

よくある質問：なぜ不動産関連の貸出を行う銀行のAT1債券が下落しているのか？

回答：エネルギーコストの高騰とインフレ対策のための中央銀行による利上げ期待が重なり、政府債券の利回りが上昇。これによりAT1債券のリターンが削られている。不動産関連の貸出を行う銀行は特に大きな打撃を受けている。なぜなら業界が金利変動に敏感であり、かつAT1債券の構造が損失を拡大するからである。

Um canto do mercado de títulos Additional Tier 1 (AT1) destaca-se na venda global de títulos, onde o aumento das taxas está apertando os bancos com grandes negócios de empréstimos imobiliários, batendo em sua dívida mais arriscada. De acordo com dados compilados pela Bloomberg, os AT1 emitidos pelo Landesbank Baden-Wuerttemberg da Alemanha estão indicados abaixo do par na sexta-feira pela primeira vez em mais de um ano. Os vendidos pela Deutsche Pfandbriefbank AG, ou PBB, caíram abaixo de 80 centavos por euro, tornando-se os piores performers do mercado AT1 da Europa em setembro.

O aumento dos rendimentos dos títulos do governo — impulsionado pelos altos custos de energia e pelas esperadas elevações de taxas dos bancos centrais para combater a inflação — reduziu os retornos dos AT1. Os emprestadores expostos à propriedade foram atingidos especialmente duro devido à sensibilidade do setor às taxas, enquanto a estrutura dos AT1 amplia as perdas. As preocupações sobre a Guerra do Irã demorar mais para ser resolvida do que o esperado começaram a impulsionar os preços da energia para cima em agosto. Isso desencadeou uma venda ampla de títulos, já que o tom falcão do presidente do Federal Reserve Kevin Warsh enfraqueceu os esforços da administração dos EUA para apoiar os títulos de longo prazo por meio de recompras.

Um índice de AT1 protegidos contra o euro mudou de ganhos para perdas, com o indicador agora em baixa de 2% em termos de retorno total desde agosto. A emissão de LBBW de €750 milhões ($844 milhões), resgatável em 2030, caiu o dobro. O título de PBB de €300 milhões, cujo primeiro chamado de resgate ocorreu há três anos, perdeu mais de 9% no mesmo período. Os investidores não precisam de memórias longas para lembrar a última vez que isso aconteceu no mercado AT1. As preocupações sobre o mercado imobiliário comercial dos EUA afetaram bancos dos EUA ao Japão e à Europa no início de 2024.

"Isso lembra 2023 e 2024," disse Sebastien Barthelemi, chefe de pesquisa de crédito na Kepler Cheuvreux. Naquela época, os corretores estavam cotando o AT1 da PBB a 20 centavos por euro. "Os investidores em AT1 estão familiarizados com a correlação" entre taxas mais altas e como elas se espalham para os títulos de bancos com grandes exposições imobiliárias, disse Barthelemi. Os representantes da LBBW e da PBB recusaram-se a comentar. A PBB chamou o financiamento de imóveis comerciais de "a espinha dorsal" de seus negócios em seu último relatório anual. Segundo uma apresentação feita a investidores anteriormente este ano, o imobiliário representa quase um quinto das exposições da LBBW. O imobiliário é um negócio intensivo em dívida, tornando-o particularmente vulnerável a taxas mais altas que deprimem os valores dos imóveis e enfraquecem as métricas de crédito dos tomadores. Para os bancos, isso pode significar maior estresse nos empréstimos existentes e menos oportunidades para novos empréstimos. A dor está sendo sentida além dos AT1. A Net Zero Properties Sarl, uma empresa que compra apartamentos negligenciados na Alemanha, recentemente abandonou os planos de tomar um empréstimo de 500 milhões de euros após não conseguir convencer os investidores com condições adoçadas. Isso ocorre enquanto a dívida subordinada emitida pelos proprietários caiu fortemente em valor. Como disse Jakub Lichwa, gestor de portfólio na Twenty Four Asset Management, o imobiliário comercial em alguns bancos europeus, especialmente aqueles na Alemanha, estava enfraquecendo mesmo antes da última venda de títulos.

"Ausente uma recuperação no mercado de taxas, esperaria que a combinação desses fatores contribuísse para o underperformance dos AT1 focados em imóveis comerciais em relação ao índice," ele disse.

Один из сегментов рынка дополнительного капитала первого уровня (AT1) выделяется в ходе глобальной распродажи облигаций, где рост ставок оказывает давление на банки с крупным бизнесом по выдаче ипотечных кредитов, нанося ущерб их самым рисковым долговым обязательствам. Согласно данным, собранным Bloomberg, облигации AT1, выпущенные Landesbank Baden-Wuerttemberg в Германии, торгуются ниже номинала в пятницу впервые за более чем год. Облигации, проданные Deutsche Pfandbriefbank AG, или PBB, упали ниже 80 центов за евро, став худшими исполнителями на рынке AT1 в Европе в сентябре.

Рост доходности государственных облигаций — подогретый высокими затратами на энергию и ожидаемым повышением ставок центральными банками для борьбы с инфляцией — снизил доходность облигаций AT1. Кредиторы с высокой экспозицией к недвижимости пострадали особенно сильно из-за чувствительности отрасли к ставкам, а структура облигаций AT1 усиливает убытки. Озабоченность тем, что война в Иране затянется дольше ожидаемого, начала толкать цены на энергию вверх в августе. Это спровоцировало широкомасштабную распродажу облигаций, поскольку ястребиная позиция председателя Федерального резерва Кевина Варша подорвала усилия администрации США по поддержке долгосрочных облигаций через выкупы.

Индекс еврохеджированных облигаций AT1 перешел от прибыли к убытку, и теперь его показатель составляет минус 2% в общем выражении с августа. Выпуск LBBW на сумму €750 миллионов ($844 миллиона),Callable в 2030 году, упал вдвое сильнее. Облигация PBB на сумму €300 миллионов, чья первая дата погашения наступила три года назад, потеряла более 9% за тот же период. Инвесторам не нужна длинная память, чтобы вспомнить последний раз, когда такое происходило на рынке AT1. Озабоченность состоянием рынка коммерческой недвижимости в США ударила по банкам от США до Японии и Европы в начале 2024 года.

"Это напоминает 2023 и 2024 годы," сказал Себастьян Бартелеми, руководитель кредитных исследований в Kepler Cheuvreux. Тогда дилеры котировали облигации AT1 PBB по 20 центов за евро. "Инвесторы в облигации AT1 знакомы с корреляцией" между ростом ставок и их влиянием на облигации банков с большой экспозицией к недвижимости, — сказал Бартелеми. Представители LBBW и PBB отказались комментировать. PBB назвал финансирование коммерческой недвижимости «основой» своего бизнеса в последнем годовом отчете. Согласно презентации для инвесторов earlier this year, недвижимость составляет почти пятую часть экспозиций LBBW. Недвижимость — это бизнес с высокой долговой нагрузкой, что делает ее особенно уязвимой к повышению ставок, которое снижает стоимость недвижимости и ослабляет кредитные показатели заемщиков. Для банков это может означать повышенное давление на существующие кредиты и меньше возможностей для нового кредитования. Эта боль ощущается не только по облигациям AT1. Компания Net Zero Properties Sarl, которая покупает запущенные квартиры в Германии, недавно отказалась от планов взять займ в размере 500 миллионов евро после неудачной попытки убедить инвесторов улучшенными условиями. Это происходит на фоне резкого падения стоимости субординированного долга, выпущенного арендодателями. Как заявил Якуб Лихва, управляющий портфелем в Twenty Four Asset Management, коммерческая недвижимость в некоторых европейских банках, особенно тех, что находятся в Германии, уже ослабевала до последней распродажи облигаций.

"В отсутствие восстановления на рынке ставок я ожидал бы, что сочетание этих факторов способствовало бы отставанию AT1, ориентированных на коммерческую недвижимость, относительно индекса," — добавил он.

全球债券抛售中，额外一级资本（AT1）市场的一个角落格外突出，利率上升正在挤压拥有大规模房地产贷款业务的银行，导致其风险最高的债务遭受重创。根据彭博社编译的数据，德国巴登-符腾堡州立银行（Landesbank Baden-Wuerttemberg）发行的AT1债券在周五首次跌破面值，这是一年多来的首次。德意志按揭银行股份有限公司（Deutsche Pfandbriefbank AG，简称PBB）发行的AT1债券跌至每欧元低于80美分，成为欧洲AT1市场9月份表现最差的品种。

受高能源成本和预期央行加息以应对通胀的推动，政府债券收益率飙升，导致AT1回报大幅下降。房地产敞口较大的贷款银行受冲击尤为严重，因为其业务对利率敏感，而AT1的结构又放大了损失。对伊朗战争解决时间比预期更长的担忧始于8月推动能源价格上涨，这引发了广泛的债券抛售，因为美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的鹰派基调削弱了美国政府通过回购支持长期债券的努力。

欧元对冲AT1指数从盈转亏，自8月以来总回报已下降2%。LBBW的7.5亿欧元（8.44亿美元）发行债券，可在2030年赎回，跌幅是其两倍。PBB的3亿欧元债券，其首次赎回日已超过三年，同期损失超过9%。投资者无需长记忆就能回忆起AT1市场上次出现这种情况的时间。2024年初，美国商业地产市场的担忧波及美国、日本和欧洲的银行。

"这让人想起2023年和2024年," 说塞巴斯蒂安·巴特勒米（Sebastien Barthelemi），开普勒雪佛龙（Kepler Cheuvreux）信贷研究主管。当时，经销商报价PBB的AT1债券为每欧元20美分。"投资者对AT1债券很熟悉利率上升与房地产敞口大的银行债券之间的关联," 巴特勒米说。LBBW和PBB的代表拒绝置评。PBB在其最新年度报告中将商业房地产融资称为"其业务的支柱"。根据今年早些时候向投资者的展示，房地产占LBBW敞口的近五分之一。房地产是一个负债沉重的行业，因此特别容易受到利率上升的冲击，因为利率上升会压低房地产价值并削弱借款人的信用指标。对银行而言，这可能意味着现有贷款承受更大压力，新贷款机会减少。这种痛苦不仅限于AT1债券。净零属性Sarl（Net Zero Properties Sarl）是一家在德国收购被忽视公寓的公司，最近因未能用优惠条件说服投资者而取消了借款5亿欧元的计划。这发生在房东发行的次级债券价值大幅下降之际。正如二十四资产管理（Twenty Four Asset Management）的投资组合经理雅各布·利赫瓦（Jakub Lichwa）所说，即使在最新的债券抛售之前，一些欧洲银行（尤其是德国银行）的商业地产业务就已经在走弱。

"如果利率市场没有复苏，我预计这些因素的组合将导致专注于商业地产的AT1债券相对于指数表现不佳," 他补充道。

关键实体：公司：彭博市场，巴登-符腾堡州立银行，德意志按揭银行股份有限公司，PBB，开普勒雪佛龙，净零属性Sarl，二十四资产管理 | 人物：塔索斯·沃索斯，凯文·沃什，塞巴斯蒂安·巴特勒米，雅各布·利赫瓦 | 地区：德国，欧洲，美国，日本，法国

常见问题：为什么来自房地产敞口银行的AT1债券在下跌？

受高能源成本和央行加息推动的政府债券收益率上升导致AT1回报大幅下降。拥有大规模房地产贷款业务的银行尤其脆弱，因为利率上升会压低房地产价值并削弱借款人的信用指标，而AT1的结构又放大了这些损失。