ABCP Market Makes Comeback as Banks Seek Balance-Sheet Relief

Asset-backed commercial paper, blamed for amplifying the 2008 financial crisis, is making a comeback as banks turn to the short-term funding market to do more business with less strain on their balance sheets. Once a way for Wall Street to finance everything from mortgage lending to complex structured credit products, the market has largely evolved into a tool for banks to manage balance-sheet constraints, helping them meet liquidity buffer requirements and fund client positions without tying up as much of their own capital.

ABCP outstanding has surged to more than half a trillion dollars, according to the latest Federal Reserve data. While that is still less than half its pre-crisis peak, it is twice the size it was just five years ago. Banks can finance assets or client activity through a third party operating an ABCP conduit, which raises short-term cash from money-market funds and other investors and uses the proceeds to enter into repo, total-return swap and other financing transactions with banks. "It's balance-sheet efficiency for mostly financial institutions," said Jerry Marlatt, a partner at Mayer Brown who focuses on structured finance.

The market was once used to finance subprime mortgage bonds and other securitized debt, swelling to about $1.2 trillion before fears of a housing downturn spread in 2007. Money funds and other investors stopped rolling the paper, causing a run on the market. "That created a bubble and the bubble popped," said Matthew Grimes, head of money-market research at Allspring Global Investments. The market then shrank to about $210 billion by 2015.

Today's growth is driven partly by tougher leverage and liquidity requirements that have made it more expensive for banks to fund assets directly. That demand has fueled the rise of independent sponsors such as Nearwater, Guggenheim and Northcross, and independently sponsored conduits now account for roughly 42% of ABCP outstanding, according to JPMorgan Chase & Co. strategists. Market participants say the market is far more resilient than two decades ago.

تشهد الورقة التجارية المدعومة بالأصول، التي أُلقي عليها اللوم في تضخيم الأزمة المالية لعام 2008، عودة إلى الواجهة، إذ تتجه البنوك إلى سوق التمويل قصير الأجل لإنجاز أعمال أكثر بضغط أقل على ميزانياتها العمومية. فبعد أن كانت وسيلة في وول ستريت لتمويل كل شيء من الإقراض العقاري إلى المنتجات الائتمانية المهيكلة المعقدة، تطورت هذه السوق إلى حد كبير لتصبح أداة تستخدمها البنوك لإدارة قيود الميزانية، إذ تساعدها على استيفاء متطلبات احتياطي السيولة وتمويل مراكز العملاء دون تقييد قدر كبير من رأسمالها الخاص.

وقد ارتفع إجمالي الورقة التجارية المدعومة بالأصول القائمة إلى أكثر من نصف تريليون دولار، وفقاً لأحدث بيانات الاحتياطي الفيدرالي. ورغم أن ذلك لا يزال أقل من نصف ذروتها قبل الأزمة، فهو ضعف حجمها قبل خمس سنوات فقط. ويمكن للبنوك تمويل الأصول أو أنشطة العملاء من خلال طرف ثالث يدير قناة ABCP، تجمع الأموال النقدية قصيرة الأجل من صناديق أسواق المال ومستثمرين آخرين، ثم تستخدم العائدات لإبرام صفقات إعادة الشراء واتفاقيات المبادلة لإجمالي العائد وغيرها من معاملات التمويل مع البنوك. وقال جيري مارلات، الشريك في شركة المحاماة Mayer Brown المتخصصة في التمويل المهيكل: "إنها كفاءة في الميزانية للمؤسسات المالية في معظمها".

كانت هذه السوق تُستخدم في السابق لتمويل السندات العقارية عالية المخاطر وغيرها من الديون المسندة، إذ تضخمت لتبلغ نحو 1.2 تريليون دولار قبل أن تنتشر مخاوف التراجع في سوق الإسكان عام 2007. وتوقفت صناديق السوق النقدية والمستثمرون الآخرون عن تجديد هذه الأوراق، مما تسبب في هلع داخل السوق. وقال ماثيو غرايمز، رئيس أبحاث السوق النقدية في Allspring Global Investments: "لقد خلق ذلك فقاعة، وانفجرت الفقاعة". وبعد ذلك تقلصت السوق إلى نحو 210 مليارات دولار بحلول عام 2015.

ويعود النمو الحالي جزئياً إلى متطلبات أكثر صرامة للرافعة المالية والسيولة جعلت تمويل الأصول مباشرة أكثر كلفة على البنوك. وقد أدى هذا الطلب إلى صعود الرعاة المستقلين مثل Nearwater وGuggenheim وNorthcross، وتمثل القنوات التي يرعاها مستقلون نحو 42% من الورقة التجارية المدعومة بالأصول القائمة، وفقاً لاستراتيجيي JPMorgan Chase & Co. ويقول المشاركون في السوق إنها أكثر مرونة بكثير مما كانت عليه قبل عقدين.

অ্যাসেট-ব্যাকড কমার্শিয়াল পেপার, যাকে ২০০৮ সালের আর্থিক সংকট বাড়িয়ে তোলার জন্য দায়ী করা হয়েছিল, আবার ফিরে আসছে, কারণ ব্যাংকগুলো তাদের ব্যালেন্স শিটের ওপর কম চাপ নিয়ে আরও বেশি ব্যবসা করতে স্বল্পমেয়াদি তহবিল বাজারের দিকে ঝুঁকছে। একসময় মর্টগেজ ঋণ থেকে শুরু করে জটিল কাঠামোগত ক্রেডিট পণ্য পর্যন্ত সবকিছুতে অর্থায়নের জন্য ওয়াল স্ট্রিটের একটি উপায় ছিল এটি, তবে এই বাজার বহুলাংশে ব্যাংকগুলোর জন্য ব্যালেন্স-শিটের সীমাবদ্ধতা সামলানোর হাতিয়ারে পরিণত হয়েছে। এটি তাদের তরলতা বাফার প্রয়োজনীয়তা পূরণ করতে এবং নিজেদের মূলধন বেশি আটকে না রেখে গ্রাহকের অবস্থানে অর্থায়ন করতে সাহায্য করে।

ফেডারেল রিজার্ভের সর্বশেষ তথ্য অনুযায়ী, ABCP বকেয়ার পরিমাণ অর্ধ-ট্রিলিয়ন ডলারের বেশি হয়ে গেছে। যদিও এটি সংকট-পূর্ব সর্বোচ্চ স্তরের অর্ধেকেরও কম, তবু পাঁচ বছর আগের তুলনায় এটি দ্বিগুণ। ব্যাংকগুলো এমন একটি তৃতীয় পক্ষের মাধ্যমে সম্পদ বা গ্রাহক কার্যক্রমে অর্থায়ন করতে পারে, যে ABCP কনডুইট পরিচালনা করে। এই কনডুইট মানি-মার্কেট ফান্ড ও অন্যান্য বিনিয়োগকারীদের কাছ থেকে স্বল্পমেয়াদি নগদ অর্থ সংগ্রহ করে এবং সেই অর্থ দিয়ে ব্যাংকগুলোর সঙ্গে রেপো, টোটাল-রিটার্ন সোয়াপ ও অন্যান্য অর্থায়ন লেনদেনে প্রবেশ করে। Mayer Brown আইন ফার্মের কাঠামোগত অর্থায়ন বিশেষজ্ঞ অংশীদার Jerry Marlatt বলেন, "এটি মূলত আর্থিক প্রতিষ্ঠানগুলোর জন্য ব্যালেন্স-শিট দক্ষতা।"

এই বাজার একসময় সাবপ্রাইম মর্টগেজ বন্ড ও অন্যান্য সিকিউরিটাইজড ঋণে অর্থায়নে ব্যবহৃত হতো এবং ২০০৭ সালে আবাসন বাজারের মন্দার আশঙ্কা ছড়িয়ে পড়ার আগে এর আকার প্রায় ১.২ ট্রিলিয়ন ডলারে পৌঁছেছিল। মানি ফান্ড ও অন্য বিনিয়োগকারীরা কাগজ পুনর্নবীকরণ বন্ধ করে দেওয়ায় বাজারে হুড়োহুড়ি শুরু হয়। Allspring Global Investments-এর মানি-মার্কেট গবেষণা প্রধান Matthew Grimes বলেন, "এটি একটি বুদবুদ তৈরি করেছিল, এবং সেই বুদবুদ ফেটে গিয়েছিল।" এরপর ২০১৫ সাল নাগাদ বাজার সঙ্কুচিত হয়ে প্রায় ২১ হাজার কোটি ডলারে নেমে আসে।

বর্তমান প্রবৃদ্ধির একটি কারণ হলো কঠোরতর লিভারেজ ও তরলতা প্রয়োজনীয়তা, যা ব্যাংকের জন্য সরাসরি সম্পদে অর্থায়ন ব্যয়বহুল করে তুলেছে। এই চাহিদা Nearwater, Guggenheim ও Northcross-এর মতো স্বতন্ত্র স্পনসরদের উত্থানকে উসকে দিয়েছে, এবং JPMorgan Chase & Co.-এর কৌশলবিদদের মতে, স্বাধীনভাবে স্পনসর করা কনডুইট এখন ABCP বকেয়ার প্রায় ৪২%। বাজারের অংশগ্রহণকারীরা বলছেন, দুই দশক আগের তুলনায় এই বাজার অনেক বেশি স্থিতিস্থাপক।

Asset-Backed Commercial Paper, dem vorgeworfen wurde, die Finanzkrise von 2008 verstärkt zu haben, erlebt ein Comeback, da Banken auf den kurzfristigen Finanzierungsmarkt setzen, um mehr Geschäft mit geringerer Belastung ihrer Bilanzen zu betreiben. Einst ein Instrument der Wall Street zur Finanzierung von allem, von Hypothekenkrediten bis hin zu komplexen strukturierten Kreditprodukten, hat sich der Markt weitgehend zu einem Werkzeug entwickelt, mit dem Banken Bilanzrestriktionen steuern. Er hilft ihnen, Liquiditätspufferanforderungen zu erfüllen und Kundenpositionen zu finanzieren, ohne so viel eigenes Kapital zu binden.

Das ausstehende ABCP-Volumen ist laut den neuesten Daten der US-Notenbank auf mehr als eine halbe Billion US-Dollar gestiegen. Zwar liegt dies noch unter der Hälfte des Vorkrisenhöchststands, doch ist es doppelt so hoch wie noch vor fünf Jahren. Banken können Vermögenswerte oder Kundengeschäfte über einen Dritten finanzieren, der einen ABCP-Conduit betreibt. Dieser beschafft kurzfristige Mittel von Geldmarktfonds und anderen Investoren und nutzt die Erlöse, um mit Banken Repo-, Total-Return-Swap- und andere Finanzierungsgeschäfte abzuschließen. „Das ist Bilanzeffizienz für überwiegend Finanzinstitute“, sagte Jerry Marlatt, Partner der Anwaltskanzlei Mayer Brown mit Schwerpunkt auf strukturierter Finanzierung.

Der Markt diente einst zur Finanzierung von Subprime-Hypothekenanleihen und anderen verbrieften Schulden und wuchs auf rund 1,2 Billionen US-Dollar an, bevor sich 2007 die Sorge vor einem Abschwung am Immobilienmarkt ausbreitete. Geldmarktfonds und andere Investoren stellten das Prolongieren der Papiere ein, was einen Ansturm auf den Markt auslöste. „Das hat eine Blase geschaffen, und die Blase ist geplatzt“, sagte Matthew Grimes, Leiter der Geldmarktforschung bei Allspring Global Investments. Bis 2015 schrumpfte der Markt daraufhin auf etwa 210 Milliarden US-Dollar.

Das aktuelle Wachstum wird zum Teil durch strengere Verschuldungs- und Liquiditätsanforderungen getrieben, die die direkte Finanzierung von Vermögenswerten für Banken verteuert haben. Diese Nachfrage hat den Aufstieg unabhängiger Sponsoren wie Nearwater, Guggenheim und Northcross befeuert, und unabhängig gesponserte Conduits machen laut Strategen von JPMorgan Chase & Co. inzwischen rund 42 % des ausstehenden ABCP-Volumens aus. Marktteilnehmer sagen, der Markt sei weit widerstandsfähiger als vor zwei Jahrzehnten.

El papel comercial respaldado por activos, al que se culpó de amplificar la crisis financiera de 2008, está resurgiendo a medida que los bancos recurren al mercado de financiamiento a corto plazo para hacer más negocios con menos presión sobre sus balances. Antes un mecanismo de Wall Street para financiar desde préstamos hipotecarios hasta complejos productos de crédito estructurado, el mercado se ha convertido en gran medida en una herramienta para que los bancos gestionen las restricciones de sus balances, ayudándolos a cumplir los requisitos de colchones de liquidez y a financiar posiciones de clientes sin inmovilizar tanto capital propio.

El saldo pendiente de ABCP se ha disparado a más de medio billón de dólares, según los datos más recientes de la Reserva Federal. Aunque sigue siendo inferior a la mitad de su máximo previo a la crisis, es el doble del tamaño que tenía hace apenas cinco años. Los bancos pueden financiar activos o actividades de clientes a través de un tercero que opera un conducto de ABCP, el cual obtiene efectivo a corto plazo de fondos del mercado monetario y otros inversores, y utiliza los fondos para celebrar operaciones de recompra, swaps de rentabilidad total y otras transacciones de financiamiento con bancos. "Es eficiencia del balance para instituciones en su mayoría financieras", dijo Jerry Marlatt, socio de la firma jurídica Mayer Brown especializado en finanzas estructuradas.

El mercado se utilizó en su momento para financiar bonos hipotecarios subprime y otra deuda titulizada, y llegó a crecer hasta unos 1,2 billones de dólares antes de que los temores a una caída del mercado inmobiliario se extendieran en 2007. Los fondos del mercado monetario y otros inversores dejaron de renovar el papel, provocando una corrida sobre el mercado. "Eso creó una burbuja y la burbuja explotó", dijo Matthew Grimes, director de investigación de mercado monetario de Allspring Global Investments. El mercado se contrajo luego a unos 210.000 millones de dólares en 2015.

El crecimiento actual se debe en parte a requisitos más estrictos de apalancamiento y liquidez que han encarecido el financiamiento directo de activos para los bancos. Esa demanda ha impulsado el auge de patrocinadores independientes como Nearwater, Guggenheim y Northcross, y los conductos patrocinados de forma independiente representan ahora alrededor del 42% del saldo pendiente de ABCP, según estrategas de JPMorgan Chase & Co. Los participantes del mercado afirman que este es mucho más resistente que hace dos décadas.

Le papier commercial adossé à des actifs (ABCP), accusé d'avoir amplifié la crise financière de 2008, fait son retour alors que les banques se tournent vers le marché du financement à court terme pour faire davantage d'affaires avec une moindre pression sur leur bilan. Autrefois moyen pour Wall Street de financer tout, des prêts hypothécaires aux produits de crédit structurés complexes, ce marché est devenu en grande partie un outil permettant aux banques de gérer les contraintes de leur bilan, en les aidant à respecter les exigences de coussins de liquidité et à financer les positions de leurs clients sans immobiliser autant de leurs fonds propres.

L'encours de l'ABCP a bondi à plus d'un demi-billion de dollars, selon les dernières données de la Réserve fédérale. Bien que ce montant reste inférieur à la moitié de son pic d'avant la crise, il est deux fois plus élevé qu'il ne l'était il y a seulement cinq ans. Les banques peuvent financer des actifs ou l'activité de leurs clients par l'intermédiaire d'un tiers qui exploite un conduit ABCP. Ce dernier lève des liquidités à court terme auprès de fonds monétaires et d'autres investisseurs, puis utilise le produit pour conclure des opérations de pension, des swaps de rendement total et d'autres transactions de financement avec les banques. « C'est une efficacité bilancielle pour des institutions surtout financières », a déclaré Jerry Marlatt, associé du cabinet d'avocats Mayer Brown spécialisé dans la finance structurée.

Le marché a été utilisé autrefois pour financer des obligations hypothécaires subprime et d'autres titres de créance titrisés, gonflant jusqu'à environ 1,2 billion de dollars avant que les craintes d'un ralentissement immobilier ne se répandent en 2007. Les fonds monétaires et autres investisseurs ont cessé de renouveler ces papiers, provoquant une ruée sur le marché. « Cela a créé une bulle, et la bulle a éclaté », a déclaré Matthew Grimes, responsable de la recherche sur le marché monétaire chez Allspring Global Investments. Le marché s'est ensuite contracté à environ 210 milliards de dollars en 2015.

La croissance actuelle est en partie alimentée par des exigences plus strictes en matière d'effet de levier et de liquidité, qui ont rendu plus coûteux pour les banques le financement direct d'actifs. Cette demande a favorisé l'essor de sponsors indépendants tels que Nearwater, Guggenheim et Northcross, et les conduits sponsorisés de manière indépendante représentent désormais environ 42 % de l'encours d'ABCP, selon les stratèges de JPMorgan Chase & Co. Les acteurs du marché affirment que celui-ci est bien plus résilient qu'il ne l'était il y a deux décennies.

एसेट-बैक्ड कमर्शियल पेपर, जिसे 2008 के वित्तीय संकट को बढ़ाने के लिए दोषी ठहराया गया था, वापसी कर रहा है, क्योंकि बैंक अपनी बैलेंस शीट पर कम दबाव के साथ अधिक कारोबार करने के लिए अल्पकालिक फंडिंग बाज़ार की ओर मुड़ रहे हैं। कभी वॉल स्ट्रीट के लिए बंधक ऋण से लेकर जटिल संरचित क्रेडिट उत्पादों तक हर चीज़ को वित्तपोषित करने का एक तरीका, यह बाज़ार बड़े पैमाने पर बैंकों के लिए बैलेंस-शीट की बाधाओं को प्रबंधित करने का साधन बन गया है, जो उन्हें तरलता बफ़र आवश्यकताओं को पूरा करने और अपनी पूंजी को अधिक न बांधते हुए ग्राहक पोज़िशन को वित्तपोषित करने में मदद करता है।

अमेरिकी फ़ेडरल रिज़र्व के नवीनतम आंकड़ों के अनुसार, ABCP का बकाया आधा ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है। हालांकि यह संकट-पूर्व चरम के आधे से भी कम है, फिर भी यह ठीक पांच साल पहले की तुलना में दोगुना है। बैंक किसी तीसरे पक्ष के माध्यम से संपत्तियों या ग्राहक गतिविधियों को वित्तपोषित कर सकते हैं, जो एक ABCP कंड्यूट संचालित करता है। यह कंड्यूट मनी-मार्केट फंडों और अन्य निवेशकों से अल्पकालिक नकदी जुटाता है और उस राशि से बैंकों के साथ रेपो, टोटल-रिटर्न स्वैप और अन्य वित्तपोषण लेनदेन करता है। Mayer Brown में संरचित वित्त पर काम करने वाले पार्टनर Jerry Marlatt ने कहा, "यह ज़्यादातर वित्तीय संस्थानों के लिए बैलेंस-शीट की दक्षता है।"

यह बाज़ार कभी सबप्राइम मॉर्टगेज बॉन्ड और अन्य प्रतिभूतिकृत ऋण को वित्तपोषित करने के लिए इस्तेमाल होता था, और 2007 में आवास बाज़ार में मंदी के डर फैलने से पहले यह लगभग 1.2 ट्रिलियन डॉलर तक फैल गया था। मनी फंडों और अन्य निवेशकों ने पेपर को रोल करना बंद कर दिया, जिससे बाज़ार में भगदड़ मच गई। Allspring Global Investments में मनी-मार्केट रिसर्च के प्रमुख Matthew Grimes ने कहा, "इसने एक बुलबुला बनाया और बुलबुला फूट गया।" इसके बाद 2015 तक बाज़ार सिकुड़कर लगभग 210 अरब डॉलर रह गया।

आज की वृद्धि का एक हिस्सा सख्त लीवरेज और तरलता आवश्यकताओं से प्रेरित है, जिनके कारण बैंकों के लिए संपत्तियों को सीधे वित्तपोषित करना महंगा हो गया है। इस मांग ने Nearwater, Guggenheim और Northcross जैसे स्वतंत्र प्रायोजकों के उदय को बढ़ावा दिया है, और JPMorgan Chase & Co. के रणनीतिकारों के अनुसार स्वतंत्र रूप से प्रायोजित कंड्यूट अब ABCP बकाया के लगभग 42% हिस्से के हैं। बाज़ार के प्रतिभागियों का कहना है कि यह दो दशक पहले की तुलना में कहीं अधिक लचीला है।

Kertas komersial berbasis aset (asset-backed commercial paper/ABCP), yang disalahkan karena memperparah krisis keuangan 2008, kembali bangkit seiring bank beralih ke pasar pendanaan jangka pendek untuk menjalankan lebih banyak bisnis dengan tekanan lebih kecil pada neraca mereka. Dahulu menjadi cara Wall Street membiayai segala hal mulai dari kredit hipotek hingga produk kredit terstruktur yang kompleks, pasar ini sebagian besar telah berkembang menjadi alat bagi bank untuk mengelola batasan neraca, membantu mereka memenuhi persyaratan penyangga likuiditas dan mendanai posisi klien tanpa mengikat terlalu banyak modal mereka sendiri.

Saldo ABCP yang beredar telah melonjak menjadi lebih dari setengah triliun dolar AS, menurut data terbaru dari Federal Reserve. Meski angka itu masih kurang dari separuh puncak sebelum krisis, jumlahnya dua kali lipat dari lima tahun lalu. Bank dapat membiayai aset atau aktivitas klien melalui pihak ketiga yang mengoperasikan konduit ABCP. Konduit tersebut menghimpun dana tunai jangka pendek dari reksa dana pasar uang dan investor lain, lalu menggunakan hasilnya untuk melakukan transaksi repo, swap total-return, dan transaksi pembiayaan lain dengan bank. "Ini adalah efisiensi neraca bagi institusi yang sebagian besar merupakan lembaga keuangan," kata Jerry Marlatt, mitra di firma hukum Mayer Brown yang berfokus pada keuangan terstruktur.

Pasar ini dahulu digunakan untuk membiayai obligasi hipotek subprime dan utang tersekuritisasi lainnya, membengkak hingga sekitar 1,2 triliun dolar AS sebelum kekhawatiran akan penurunan pasar perumahan menyebar pada 2007. Reksa dana pasar uang dan investor lain berhenti memperpanjang kertas tersebut, sehingga memicu aksi lari dari pasar. "Itu menciptakan gelembung, dan gelembung itu pecah," kata Matthew Grimes, kepala riset pasar uang di Allspring Global Investments. Pasar kemudian menyusut menjadi sekitar 210 miliar dolar AS pada 2015.

Pertumbuhan saat ini sebagian didorong oleh persyaratan leverage dan likuiditas yang lebih ketat, yang membuat pembiayaan aset secara langsung menjadi lebih mahal bagi bank. Permintaan ini mendorong munculnya sponsor independen seperti Nearwater, Guggenheim, dan Northcross, dan konduit yang disponsori secara independen kini mencakup sekitar 42% dari saldo ABCP yang beredar, menurut para strategi di JPMorgan Chase & Co. Para pelaku pasar mengatakan pasar ini jauh lebih tangguh dibandingkan

2008年の金融危機を増幅させたとして非難された資産担保コマーシャルペーパー（ABCP）が復活しつつある。銀行はバランスシートへの負担を抑えながらより多くの業務を行うため、短期資金調達市場に目を向けている。かつてウォール街が住宅ローンから複雑な仕組み信用商品まであらゆるものを資金調達する手段だったこの市場は、現在では主に銀行がバランスシートの制約を管理する道具へと変わり、流動性バッファー要件の充足や、自己資本を多く拘束せずに顧客ポジションを資金調達することに役立っているという。

連邦準備制度の最新データによると、ABCPの残高は5000億ドルを超えるまで急増した。危機前のピークの半分にも満たないものの、5年前の2倍の規模だ。銀行は、ABCPコンデュイットを運営する第三者を通じて資産や顧客取引に資金を提供できる。コンデュイットは、マネー・マーケット・ファンドやその他の投資家から短期資金を調達し、その資金で銀行とレポ取引やトータル・リターン・スワップなどの資金調達取引を行う。ストラクチャード・ファイナンスを専門とする法律事務所Mayer Brownのパートナー、ジェリー・マーラットは、「主に金融機関にとってのバランスシートの効率化だ」と述べている。

この市場はかつてサブプライム住宅ローン債券やその他の証券化債務の資金調達に使われ、2007年に住宅市場の低迷への懸念が広がる前には約1.2兆ドルまで膨らんだ。マネー・ファンドやその他の投資家がこの手形の借り換えを停止し、市場で取り付け騒ぎが起きた。Allspring Global Investmentsのマネー・マーケット調査責任者マシュー・グライムズは、「それがバブルを生み、そのバブルがはじけた」と語る。その後、市場は2015年までに約2100億ドルへと縮小した。

現在の成長は、銀行が資産を直接資金調達することを割高にしたより厳しいレバレッジおよび流動性規制によっても部分的に後押しされている。こうした需要から、Nearwater、Guggenheim、Northcrossなどの独立系スポンサーが台頭し、JPMorgan Chase & Co.のストラテジストによれば、独立系スポンサーのコンデュイットは現在ABCP残高の約42%を占めている。市場関係者は、この市場は20年前に比べてはるかに強靭になったと指摘している。

O papel comercial lastreado em ativos, apontado como responsável por amplificar a crise financeira de 2008, está voltando, à medida que os bancos recorrem ao mercado de financiamento de curto prazo para fazer mais negócios com menos pressão sobre seus balanços. Outrora um meio pelo qual Wall Street financiava de tudo, desde empréstimos hipotecários a produtos de crédito estruturado complexos, o mercado se tornou, em grande parte, uma ferramenta para os bancos administrarem restrições de balanço, ajudando-os a cumprir exigências de colchão de liquidez e a financiar posições de clientes sem imobilizar tanto capital próprio.

O saldo em aberto de ABCP disparou para mais de meio trilhão de dólares, segundo os dados mais recentes do Federal Reserve. Embora ainda seja menos da metade do pico pré-crise, o montante é o dobro do que era apenas cinco anos atrás. Os bancos podem financiar ativos ou atividades de clientes por meio de um terceiro que opera um conduit de ABCP. O conduit capta recursos de curto prazo com fundos do mercado monetário e outros investidores e usa os valores para celebrar operações de recompra, swaps de retorno total e outras transações de financiamento com bancos. "É eficiência de balanço para instituições majoritariamente financeiras", disse Jerry Marlatt, sócio do escritório de advocacia Mayer Brown, especializado em finanças estruturadas.

O mercado já foi usado para financiar títulos hipotecários subprime e outras dívidas securitizadas, chegando a cerca de US$ 1,2 trilhão antes de os temores de uma queda no setor imobiliário se espalharem em 2007. Fundos do mercado monetário e outros investidores pararam de renovar o papel, provocando uma corrida no mercado. "Isso criou uma bolha, e a bolha estourou", disse Matthew Grimes, chefe de pesquisa de mercado monetário da Allspring Global Investments. O mercado então encolheu para cerca de US$ 210 bilhões em 2015.

O crescimento atual deve-se em parte a exigências mais rígidas de alavancagem e liquidez, que tornaram mais caro para os bancos financiar ativos diretamente. Essa demanda impulsionou a ascensão de patrocinadores independentes como Nearwater, Guggenheim e Northcross, e conduits patrocinados de forma independente respondem agora por cerca de 42% do saldo em aberto de ABCP, segundo estrategistas do JPMorgan Chase & Co. Participantes do mercado afirmam que ele é muito mais resiliente do que há duas décadas.

Обеспеченные активами коммерческие бумаги (ABCP), которые в 2008 году обвиняли в усилении финансового кризиса, возвращаются: банки обращаются к рынку краткосрочного финансирования, чтобы вести больше операций при меньшей нагрузке на свои балансы. Когда-то это был способ, с помощью которого Уолл-стрит финансировал всё — от ипотечного кредитования до сложных структурированных кредитных продуктов, — а теперь этот рынок в основном превратился в инструмент, с помощью которого банки управляют ограничениями баланса, выполняют требования к буферу ликвидности и финансируют позиции клиентов, не связывая при этом значительную часть собственного капитала.

Согласно последним данным Федеральной резервной системы, объём непогашенных ABCP вырос до более чем полутриллиона долларов. Хотя это всё ещё меньше половины докризисного пика, объём вдвое превышает показатель пятилетней давности. Банки могут финансировать активы или клиентскую деятельность через третью сторону, которая управляет конduit’ом ABCP. Конduit привлекает краткосрочные денежные средства у фондов денежного рынка и других инвесторов, а затем использует эти средства для заключения сделок РЕПО, свопов общей доходности и других финансовых операций с банками. «Это эффективность баланса для преимущественно финансовых институтов», — заявил Джерри Марлатт, партнёр юридической фирмы Mayer Brown, специализирующийся на структурном финансировании.

Ранее этот рынок использовался для финансирования субprime-ипотечных облигаций и другого секьюритизированного долга, и его объём вырос примерно до 1,2 триллиона долларов, прежде чем в 2007 году распространились опасения спада на рынке жилья. Фонды денежного рынка и другие инвесторы перестали пролонгировать бумаги, что вызвало бегство с рынка. «Это создало пузырь, и пузырь лопнул», — сказал Мэттью Граймс, руководитель исследований денежного рынка Allspring Global Investments. Затем к 2015 году рынок сократился примерно до 210 миллиардов долларов.

Нынешний рост частично обусловлен более жёсткими требованиями к левериджу и ликвидности, которые сделали прямое финансирование активов для банков более дорогим. Этот спрос способствовал появлению независимых спонсоров, таких как Nearwater, Guggenheim и Northcross, а на независимо спонсируемые конduit’ы приходится около 42% непогашенного объёма ABCP, по оценкам стратегов JPMorgan Chase & Co. Участники рынка утверждают, что он гораздо устойчивее, чем два десятилетия назад.

资产支持商业票据曾被认为加剧了2008年的金融危机，如今随着银行转向短期融资市场，在减轻资产负债表压力的同时开展更多业务，这一市场正重新回升。这一市场曾是华尔街为从抵押贷款到复杂结构化信贷产品等各类业务提供融资的一种方式，如今已基本演变为银行管理资产负债表约束的工具，帮助它们满足流动性缓冲要求，并在无需占用过多自有资本的情况下为客户头寸提供资金。

据美联储最新数据，ABCP未偿余额已飙升至逾五千亿美元。尽管这仍不到危机前峰值的一半，但已是五年前的两倍。银行可以通过运营ABCP导管的第三方为资产或客户业务融资。该导管从货币市场基金和其他投资者处筹集短期资金，并利用所得款项与银行达成回购、总收益互换及其他融资交易。Mayer Brown律师事务所专注于结构化金融的合伙人Jerry Marlatt表示：“这主要是为金融机构提高资产负债表效率。”

该市场曾用于为次级抵押贷款债券及其他证券化债务提供融资，规模一度膨胀至约1.2万亿美元，直至2007年对住房市场下行的担忧蔓延。货币基金和其他投资者停止续作这些票据，引发市场挤兑。Allspring Global Investments货币市场研究主管Matthew Grimes表示：“这造成了泡沫，而泡沫破裂了。”此后，该市场到2015年萎缩至约2100亿美元。

如今的增长部分源于更严格的杠杆和流动性要求，这些要求使银行直接为资产融资的成本更高。这种需求催生了Nearwater、Guggenheim和Northcross等独立发起人，据JPMorgan Chase & Co.策略师称，独立发起的导管目前约占ABCP未偿余额的42%。市场参与者表示，该市场的韧性远胜二十年前。