Бхану Баведжа, главный стратег UBS Investment Bank, утверждает, что текущий бычий рынок золота, начавшийся в 2018 году, все еще имеет потенциал для роста. Первые два бычьих рынка золота (1971–1980 и 1999–2011) принесли ежегодную доходность 46% и 18% соответственно. Текущая фаза дала 19% годовых до сих пор. Ключевое изменение произошло в феврале 2022 года, когда западные правительства заморозили 630 млрд долларов валютных резервов России, заставив глобальных менеджеров резервов задуматься о том, что составляет деньги. С тех пор центробанки развивающихся рынков увеличили долю золота в резервах с 5–7% в 2022 году до 11% сегодня, хотя это все еще ниже 26%, которые держат их коллеги из развитых рынков. Несмотря на то, что реальные доходности пятилетних казначейских облигаций США выросли более чем на 4 процентных пункта между мартом 2022 и октябрем 2023 года — что исторически подразумевало падение золота на 55% — золото выросло на 7%. Когда реальные доходности позже упали менее чем на 1 пункт, золото взлетело на 110%, 드러내я новую асимметрию: золото теперь сильнее реагирует на снижение реальных доходностей и менее чувствительно к их росту. Это делает многие модели справедливой стоимости устаревшими. Дополнительные драйверы включают положительную корреляцию облигаций и акций во время недавней инфляции и эрозию доверия к государственным финансам США, измеряемую растущей сроковой премией. Частные и институциональные инвесторы все еще держат только 3% финансовых активов в золоте, что указывает на значительный потенциал роста.