Bhanu Baweja, strategis utama di UBS Investment Bank, berargumen bahwa pasar banteng emas saat ini, yang dimulai pada 2018, masih memiliki ruang untuk naik. Dua pasar banteng emas pertama (1971-80 dan 1999-2011) memberikan keuntungan tahunan berturut-turut 46% dan 18%. Fase saat ini telah mengembalikan 19% tahunan sejauh ini.

Pergeseran kunci terjadi pada Februari 2022 ketika pemerintah barat membekukan cadangan valuta asing Rusia sebesar $630 miliar, mendorong pengelola cadangan global mempertanyakan apa yang merupakan uang. Sejak itu, bank sentral pasar emergin telah meningkatkan alokasi emas dari 5-7% cadangan pada 2022 menjadi 11% hari ini, meski masih di bawah 26% yang dipegang rekan pasar maju. Meskipun hasil riil 5 tahun AS naik lebih dari 4 poin persen antara Maret 2022 dan Oktober 2023 — yang historis menyiratkan penurunan emas 55% — emas naik 7%.

Ketika hasil riil kemudian turun kurang dari 1 poin, emas melonjak 110%, mengungkap asimetri baru: emas kini lebih responsif terhadap turunnya hasil riil dan kurang sensitif terhadap kenaikannya. Ini membuat banyak model nilai wajar usang. Penggerak tambahan termasuk korelasi positif obligasi-saham selama inflasi terbaru dan erosi kepercayaan keuangan publik AS, diukur oleh term premium yang naik.

Investor individu dan institusional masih hanya memegang 3% aset keuangan dalam emas, menunjukkan ruang pertumbuhan signifikan.