Bhanu Baweja, estratega jefe de UBS Investment Bank, argumenta que el actual mercado alcista del oro, que comenzó en 2018, aún tiene margen para subir. Los dos primeros mercados alcistas del oro (1971-80 y 1999-2011) ofrecieron ganancias anualizadas del 46% y 18%, respectivamente. La fase actual ha rendido un 19% anualizado hasta ahora.

Un cambio clave ocurrió en febrero de 2022, cuando los gobiernos occidentales congelaron las 630.000 millones de dólares en reservas de divisas de Rusia, lo que llevó a los gestores de reservas globales a cuestionar qué constituye el dinero. Desde entonces, los bancos centrales de mercados emergentes han aumentado las asignaciones de oro del 5-7% de las reservas en 2022 al 11% actual, aunque aún por debajo del 26% que mantienen sus homólogos de mercados desarrollados. A pesar de que los rendimientos reales a cinco años de EE.

UU. subieron más de 4 puntos porcentuales entre marzo de 2022 y octubre de 2023 —lo que históricamente implicaba una caída del 55% en el oro— el oro subió un 7%. Cuando los rendimientos reales cayeron menos de 1 punto después, el oro se disparó un 110%, revelando una nueva asimetría: el oro ahora responde más a la caída de los rendimientos reales y es menos sensible a su subida. Esto hace que muchos modelos de valor razonable queden obsoletos.

Otros factores incluyen la correlación positiva entre bonos y acciones durante la inflación reciente y la erosión de la confianza en las finanzas públicas de EE. UU., medida por la prima de plazo en alza. Los inversores individuales e institucionales aún mantienen solo el 3% de los activos financieros en oro, lo que indica un margen significativo de crecimiento.