Steven T. Williams Опубликовано 9 сентября 2026 г.

После многих лет регуляторного внимания и нескольких близких к кризису ситуаций объем базис-сделок с казначейскими облигациями теперь колеблется около 1,5 трлн долларов, что более чем на 50 процентов выше доковидного пика. Предлагаемые меры включают облегчение требований к коэффициенту leverage, обязательное центральное клирингование, минимальные haircut по репо и расширение Standing Repo Facility. Каждая мера устраняет реальное трение, но ни одна не решает основной причины.

Предложение Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen и Joshua Younger тщательно аргументировано и заслуживает серьезного рассмотрения. Но оно также является заявлением о resignation. Посыл заключается в том, что архитектура рынка казначейских облигаций теперь настолько хрупка, что лучший ответ — это лучший механизм для поглощения её сбоев. Большинство ожидает, что регуляторы направят свои инструменты на посредников рынка казначейских облигаций. Предложение Brookings перекладывает бремя на Федеральный резерв. Между тем, казначейство США — которое выпускает каждый доллар государственного долга США, о котором идет речь — полностью отсутствует в предлагаемых решениях.

Базис-сделка существует потому что пенсионные фонды, страховые компании и управляющие активами нуждаются в длительной продолжительности (duration) по отношению к своим обязательствам. Фьючерсы на казначейские облигации эффективно закрывают этот разрыв. Чистые длинные позиции институциональных инвесторов превышали 1 трлн долларов в течение многих лет. Хедж-фонды продают дорогой фьючерсный контракт, покупают более дешевую облигацию и финансируют позицию через заимствования с плечом на рынке репо. Они рациональные участники рынка, заполняющие структурный пробел. Виной является дизайн.

Ключевые сущности: Компании: Financial Times Markets, Brookings | Люди: Steven T. Williams, Roula Khalaf, Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen, Joshua Younger, Brad Setser | Места: Казначейство США, Федеральный резерв

Часто задаваемые вопросы: Какова основная причина хрупкости базис-сделок с казначейскими облигациями?

Структурный спрос на длительную продолжительность казначейских облигаций, удовлетворяемый через базис-сделки с плечом, делает рынок зависимым от хрупкой цепочки поставок и финансирования.