Steven T. Williams Publicado el 9 de septiembre de 2026

Tras años de atención regulatoria y varios casi accidentes, el comercio de base del Tesoro ahora ronda los 1,5 billones de dólares, más del 50 por ciento por encima de su pico pre-Covid. Las soluciones propuestas incluyen alivio del ratio de apalancamiento, liquidación central obligatoria, mínimos de corte de cabello en repos y una ampliación de la Instalación Permanente de Repos. Cada una aborda una fricción real, pero ninguna resuelve la causa subyacente.

La propuesta de Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen y Joshua Younger está cuidadosamente argumentada y vale la pena tomarla en serio. Pero también es una declaración de resignación. La premisa es que la arquitectura del mercado del Tesoro es ahora tan frágil que la mejor respuesta es un mejor mecanismo para absorber sus fracasos. La mayoría espera que los reguladores enfoquen sus herramientas en los intermediarios del mercado del Tesoro. La propuesta de Brookings pone la carga en la Reserva Federal. Mientras tanto, el Tesoro de EE.UU. — que emite cada dólar de la deuda pública de EE.UU. en cuestión — no aparece en ninguna de las soluciones propuestas.

El comercio de base existe porque los fondos de pensiones, las aseguradoras y los gestores de activos necesitan duración a largo plazo frente a sus pasivos. Los futuros del Tesoro cierran esta brecha de manera eficiente. Las posiciones netas largas institucionales han superado los 1 billón de dólares durante muchos años. Los fondos de cobertura venden el contrato de futuros caro, compran el bono más barato y financian la posición mediante préstamos apalancados en el mercado de repos. Son actores racionales que llenan un vacío estructural. La falla está en el diseño.

Entidades clave: Empresas: Financial Times Markets, Brookings | Personas: Steven T. Williams, Roula Khalaf, Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen, Joshua Younger, Brad Setser | Ubicaciones: Tesoro de EE.UU., Reserva Federal

Preguntas frecuentes: ¿Cuál es la causa subyacente de la fragilidad del comercio de base del Tesoro?

Una demanda estructural de duración a largo plazo del Tesoro, satisfecha mediante operaciones de base apalancadas, deja al mercado dependiente de una cadena de entrega y financiación frágil.