Steven T. Williams Publié le 9 septembre 2026

Après des années d'attention réglementaire et plusieurs quasi-accidents, le trade de base du Trésor tourne désormais autour de 1,5 billion de dollars, soit plus de 50 % au-dessus de son pic d'avant-Covid. Les remèdes proposés comprennent un allègement du ratio de levier, un clearing central obligatoire, des coupes de garantie minimales en repo et une extension de la facilité de repo permanente. Chacune s'attaque à une friction réelle, mais aucune ne résout la cause sous-jacente.

La proposition d'Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen et Joshua Younger est soigneusement argumentée et mérite d'être prise au sérieux. Mais c'est aussi une déclaration de résignation. La prémisse est que l'architecture du marché du Trésor est désormais si fragile que la meilleure réponse est un meilleur mécanisme pour absorber ses échecs. La plupart s'attendent à ce que les régulateurs orientent leurs outils vers les intermédiaires du marché du Trésor. La proposition de Brookings reporte la responsabilité sur la Réserve fédérale. Pendant ce temps, le Trésor américain — qui émet chaque dollar de la dette publique américaine en question — est totalement absent des solutions proposées.

Le trade de base existe parce que les fonds de pension, les assureurs et les gestionnaires d'actifs ont besoin d'une duration longue date pour couvrir leurs passifs. Les contrats à terme sur les bons du Trésor comblent cet écart efficacement. Les positions longues nettes institutionnelles ont dépassé 1 billion de dollars pendant de nombreuses années. Les fonds spéculatifs vendent le contrat à terme cher, achètent l'obligation moins chère et financent la position grâce à des emprunts à effet de levier sur le marché du repo. Ils sont des acteurs rationnels qui comblent un vide structurel. La faute réside dans la conception.

Entités clés : Entreprises : Financial Times Markets, Brookings | Personnes : Steven T. Williams, Roula Khalaf, Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen, Joshua Younger, Brad Setser | Lieux : Trésor américain, Réserve fédérale

FAQ : Quelle est la cause sous-jacente de la fragilité du trade de base du Trésor ?

Une demande structurelle de durée longue date pour les bons du Trésor, satisfaite par des trades de base à effet de levier, laisse le marché dépendant d'une chaîne de livraison et de financement fragile.