Steven T. Williams Publicado em 9 de setembro de 2026

Após anos de atenção regulatória e vários quase acidentes, o comércio de base do Tesouro agora gira em torno de US$ 1,5 trilhão, mais de 50 por cento acima de seu pico pré-Covid. As soluções propostas incluem alívio na razão de alavancagem, liquidação central obrigatória, cortes mínimos de garantia em operações de recompra e uma expansão da Instalação Permanente de Recompra. Cada uma aborda um atrito real, mas nenhuma resolve a causa subjacente.

A proposta de Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen e Joshua Younger é cuidadosamente argumentada e merece ser levada a sério. Mas também é uma declaração de resignação. A premissa é que a arquitetura do mercado do Tesouro está agora tão frágil que a melhor resposta é um mecanismo melhor para absorver suas falhas. A maioria espera que os reguladores concentrem suas ferramentas nos intermediários do mercado do Tesouro. A proposta da Brookings transfere o ônus para o Federal Reserve. Enquanto isso, o Tesouro dos EUA — que emite cada dólar da dívida do governo dos EUA em questão — não aparece em nenhuma das soluções propostas.

O comércio de base existe porque fundos de pensão, seguradoras e gestores de ativos precisam de longa duração em relação aos seus passivos. Os futuros do Tesouro fecham essa lacuna de forma eficiente. As posições líquidas longas institucionais têm ultrapassado US$ 1 trilhão por muitos anos. Os fundos de hedge vendem o contrato de futuros caro, compram o título mais barato e financiam a posição por meio de empréstimos alavancados no mercado de recompra. Eles são atores racionais que preenchem um vazio estrutural. A falha está no projeto.

Entidades-chave: Empresas: Financial Times Markets, Brookings | Pessoas: Steven T. Williams, Roula Khalaf, Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen, Joshua Younger, Brad Setser | Locais: Tesouro dos EUA, Federal Reserve

Perguntas frequentes: Qual é a causa subjacente da fragilidade do comércio de base do Tesouro?

Uma demanda estrutural por longa duração do Tesouro, atendida por meio de negociações de base alavancadas, deixa o mercado dependente de uma cadeia de entrega e financiamento frágil.