Steven T. Williams 2026年9月9日公開

規制当局の長年の注目といくつかの危機一髪の事態の後、国債ベイシストレードの規模は現在約1.5兆ドルで、コロナ前ピークの50%以上を上回っています。提案されている対策には、レバレッジ比率の緩和、義務的な中央清算、最低レポヘアカット、およびスタンディングレポファシリティの拡大が含まれます。それぞれが実際の摩擦に対処していますが、いずれも根本原因を解決していません。

Anil Kashyap、Jeremy Stein、Jonathan Wallen、Joshua Youngerによる提案は慎重に論じられており、真剣に受け止める価値があります。しかし、これはまた諦めの表明でもあります。前提として、国債市場の構造が今では非常に脆弱になっており、その失敗を吸収するためのより良いメカニズムが最善の答えであるとされています。多くの人は規制当局が国債市場の中間業者に焦点を当てると予想しています。ブルッキングス研究所の提案は、その責任を連邦準備制度（FRB）に転嫁しています。一方、米国財務省 — — 米国政府債務の毎ドルを発行している entity — — は、提案された解決策にはまったく登場しません。

ベイシストレードが存在する理由は、年金基金、保険会社、資産運用会社が負債に対する長期デュレーションを必要としているためです。国債先物はこのギャップを効率的に埋めます。機関投資家のネットロングポジションは長年にわたって1兆ドルを超えています。ヘッジファンドは高い先物契約を売り、安い債券を買い、レバレッジをかけたレポ市場での借入でポジションを資金調達します。彼らは構造的なギャップを埋める合理的な行動者です。問題は設計にあります。

主要なエンティティ: 会社: Financial Times Markets, Brookings | 人物: Steven T. Williams, Roula Khalaf, Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen, Joshua Younger, Brad Setser | 場所: 米国財務省, 連邦準備制度

よくある質問: 国債ベイシストレードの脆弱性の根本原因は何ですか？

長期デュレーションの国債に対する構造的な需要が、レバレッジをかけたベイシストレードによって満たされることで、市場は脆弱なデリバリーと資金調達のチェーンに依存することになります。