Steven T. Williams Veröffentlicht am 9. September 2026

Nach Jahren regulatorischer Aufmerksamkeit und mehreren Fast-Fehlschlägen liegt der Treasury-Basishandel nun bei etwa 1,5 Billionen USD, mehr als 50 Prozent über dem Vorkrisenhöchststand. Vorgeschlagene Abhilfemaßnahmen umfassen Leverage-Ratio-Entlastung, verpflichtende zentrale Clearing, minimale Repo-Haircuts und eine erweiterte Standing Repo Facility. Jede Maßnahme adressiert eine reale Reibung, aber keine löst die zugrundeliegende Ursache.

Der Vorschlag von Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen und Joshua Younger ist sorgfältig argumentiert und ernst zu nehmen. Doch er ist auch eine Erklärung der Resignation. Die Prämisse lautet, dass die Architektur des Treasury-Marktes nun so zerbrechlich ist, dass die beste Antwort ein besserer Mechanismus zur Absorption ihrer Ausfälle ist. Die meisten erwarten, dass die Regulierer ihre Instrumente auf die Intermediäre des Treasury-Marktes richten werden. Der Brookings-Vorschlag schiebt die Verantwortung auf die Federal Reserve. Gleichzeitig erscheint das US-Finanzministerium — das jeden Dollar der ausstehenden US-Staatsverschuldung emittiert — in keiner der vorgeschlagenen Lösungen.

Der Basishandel existiert, weil Pensionsfonds, Versicherer und Vermögensverwalter langfristige Duration gegenüber ihren Verbindlichkeiten benötigen. Treasury-Futures schließen diese Lücke effizient. Netto-langfristige institutionelle Positionen haben seit vielen Jahren die 1-Billionen-USD-Marke überschritten. Hedgefonds verkaufen den teuren Futures-Kaufvertrag, kaufen das billigere Anleihe und finanzieren die Position über hebelfähige Repo-Markt-Kredite. Sie sind rationale Akteure, die eine strukturelle Lücke füllen. Der Fehler liegt im Design.

Wesentliche Entitäten: Unternehmen: Financial Times Markets, Brookings | Personen: Steven T. Williams, Roula Khalaf, Anil Kashyap, Jeremy Stein, Jonathan Wallen, Joshua Younger, Brad Setser | Orte: US-Finanzministerium, Federal Reserve

Häufig gestellte Fragen: Was ist die zugrundeliegende Ursache der Brüchigkeit des Treasury-Basishandels?

Ein struktureller Bedarf an langfristiger Treasury-Duration, der über hebelfähige Basishandelsgeschäfte gedeckt wird, lässt den Markt von einer zerbrechlichen Liefer- und Finanzierungskette abhängen.