Milhares de negociações idênticas. Mesmo tamanho, repetidamente. A Kalshi, uma exchange americana regulada pela CFTC, enfrenta questionamentos sobre se o volume do seu mercado de futuros de ether é real. Beni, um ex-trader quantitativo e cofundador da Stealth Neolab, analisou os dados públicos de negociações da Kalshi e identificou um volume de 24 horas de US$ 539 milhões no mercado perpétuo de ether — com a maior parte composta por negociações de exatamente US$ 5.500. Em vários dias, esse único tamanho de negociação representou quase metade de todo o volume. Beni documentou os padrões em tempo real. Sua preocupação: se a Kalshi executou ou permitiu esse comportamento, isso pode constituir manipulação de mercado ou fraude. Os números parecem estranhos — US$ 539 milhões de volume diário contra juros em aberto de aproximadamente US$ 3,1 milhões. A Kalshi negou.

O chefe de cripto da exchange, conhecido como Ico Beast, rebateu. Ele argumentou que Beni confundiu os mercados de previsão da Kalshi com contratos de futuros perpétuos de cripto — mecânicas diferentes, regras diferentes. Ico Beast também observou que programas de rebate são padrão nas principais exchanges como CME e Binance. A Kalshi atualizou recentemente seu programa de rebate, que a CFTC certificou em 16 de setembro. O programa exclui negociações sinalizadas por wash trading ou auto-casamento. O diretor de conformidade regulatória da Kalshi pode revogar o acesso se algo parecer irregular.

A CFTC alertou que programas de incentivo baseados em volume podem empurrar traders para atividade desnecessária. Nenhuma ação de enforcement foi tomada contra a Kalshi. Beni disse que ainda está revisando evidências adicionais, e especialistas jurídicos estão analisando materiais antes que algo mais se torne público.

A trajetória mais ampla da Kalshi torna o timing estranho. Em junho, seu mercado perpétuo de bitcoin atingiu US$ 1 bilhão em volume em dias — contra 40 meses para mercados de previsão. Crescimento rápido atrai olhares. Quando os olhares pousam em milhares de negociações idênticas acumuladas dia após dia, perguntas surgem. O número de juros em aberto se destaca: um mercado com US$ 3,1 milhões em juros em aberto gerando US$ 539 milhões em um único dia não é normal. Essa proporção — volume superando os juros em aberto em mais de 170 vezes — faz os reguladores perguntarem quem está do outro lado.

Entidades principais: Empresas: Kalshi, Stealth Neolab, CFTC, CME, Binance | Pessoas: Beni, Ico Beast