Os dois movimentos de mercado mais striking deste ano são a magnitude do aumento dos rendimentos de títulos e a força do rally de ações. O maior quebra-cabeça é por que rendimentos mais altos não destabilizaram o mercado de ações. Touros atribuem ambos ao remarkable surge nos lucros corporativos.

Rendimentos mais altos são vistos como uma reflexão de expectativas mais altas de crescimento de longo prazo impulsionadas pelo boom de investimento em IA. Se os lucros permanecerem acima das normas históricas, as ações são portanto baratas. No entanto, esta narrativa falha três testes.

Não leva em conta a tensão já visível no financiamento de crédito que impulsiona o boom IA. Não explica a revival em "debasement" trades apostando em ativos que se beneficiam de um dólar enfraquecido. Ao ignorar como os gastos foram pagos, concede permanência a um arranjo que é qualquer coisa menos permanente.

Os rendimentos reais seguem o crescimento, mas são impulsionados pelo desejo do setor privado de emprestar. Há três formas de pagar um centro de dados: gastar dinheiro, emprestar credibilidade ou emprestar. Este boom fez os três.

Os quatro maiores gastadores--Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta--acumularam 200 bilhões em dinheiro sobrando até 2020 e agora geram 650 bilhões por ano das operações. Ser capaz de financiar investimento através de balanços rather than crédito permite que a economia desfrute os benefícios do gasto sem pressão ascendente sobre as taxas de juros. Mesmo assim, apesar de emissões individuais de títulos avultadas, a emissão tecnológica continua ofuscada pelo endividamento governamental.

Mas a sensibilidade de preço deste empréstimo eleva as taxas para todos os outros. Até que surjam preocupações sobre capacidade e margens, o debate provavelmente continuará.