今年、最も目立つ市場の動きは債券利回りの上昇幅と株式ラリーの強さです。最大の謎は、なぜ債券利回りの上昇が株式市場を不安定にしなかったのか。 bulls は両方とも企業利益のremarkableな増加に帰因します。利回りの上昇は、AI投資ブームによって促進される長期的な成長期待の高さを反映していると見なされています。利益が歴史的水準を上回れば、株式はしたがって割安です。 しかし、この物語は3つのテストに失敗します。 AIブームを資金調達しているクレジットの緊張を考慮していません。 "debasement" tradesの復活を説明できていません。 攻出がどのように支払われたかを見過ごすことで、永遠に続くものではない取り決めに永続性を与えています。実質利回りは成長に追従しますが、民間部門の借入意欲によって駆動されています。データセンターを支払う方法は3つあります：現金を使う、信用を貸す、または借り入れる。 このブームはすべての3つを行ってきました。 最大の支出者--Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta--は2020年までに200億ドルの余剰現金を蓄積し、現在は事業から年間650億ドルを生成しています。 バランスシートから rather than クレジットで投資を資金調達する能力は、経済が利益を享受し、利子率への上方圧力をかけずに支出の利益を享受できるようにします。 個別の大型債券発行であっても、テック部門の発行は政府借入によって圧倒されています。 しかし、この借入の価格感受性は、誰の利回りも押し上げます。 オーバーキャパシティとマージンへの懸念が生じるまでは、この議論は続く可能性が高いです。