Дву самые striking рынок движения этого года — это масштаб роста доходности облигаций и сила rally акций. Самая большая загадка — почему рост доходности не destabilizoval рынок акций. Быки приписывают оба явления удивительному росту корпоративных прибылей. Рост доходности рассматривается как отражение более высоких ожиданий долгосрочного роста, driven by the AI investment boom. Если прибыли остаются выше исторических норм, акции поэтому дешевы. Однако эта нарратив fails три теста. Она не учитывает уже заметное напряжение в кредитовании, финансирующем AI boom. Она не объясняет revival "debasement" trades, ставящие на активы, выигрывающие от слабого доллара. Игнорируя, как оплачивались расходы, она придает постоянство arrangements, которые ничего не постоянны. Реальные доходности следуют за ростом, но driven by the private sector's desire to borrow. Есть три способа оплатить data centre: потратить наличные, занять кредит или занять. Этот boom сделал все три. Четыре крупнейших тративщика--Microsoft, Alphabet, Amazon, and Meta--накопили 200 млрд ликвидных средств к 2020 году и теперь генерируют 650 млрд в год от операций. Способность финансировать инвестиции через балансы rather than кредит позволяет экономике наслаждаться преимуществами расходов без восходящего давления на процентные ставки. Даже сейчас, несмотря на отдельные крупные облигации, emission технологий остается затмленным государственным заимствованиями. Но ценовая чувствительность этого заимствования поднимает доходности для всех остальных. До тех пор, пока не возникнут обеспокоенность избыточной вместимости и маржев, débat, вероятно, продолжится.