Les deux mouvements de marché les plus marquants de cette année sont l'ampleur de la hausse des rendements obligataires et la force du rally boursier. Le plus grand puzzle est pourquoi des taux plus élevés n'ont pas destabilisé le marché boursier. Les taureaux attribuent les deux à la remarkable hausse des bénéfices des entreprises.

Des taux plus élevés sont perçus comme reflétant des attentes plus fortes de croissance à long terme portées par le boom d'investissement en IA. Si les bénéfices restent supérieurs aux normes historiques, les actions sont donc moins chères. Cependant, cette narration échoue trois tests.

Elle ne prend pas en compte la tension déjà visible dans le financement par crédit du boom IA. Elle n'explique pas la revival des "debasement" trades pariant sur des actifs bénéficiant d'un dollar affaibli. En négligeant comment les dépenses ont été payées, elle accorde de la permanence à une arrangement qui n'est rien de permanent.

Les taux réels suivent la croissance, mais sont motivés par le désir du secteur privé d'emprunter. Il y a trois façons de financer un centre de données : dépenser du cash, prêter crédibilité, ou emprunter. Ce boom a fait les trois.

Les quatre plus gros dépensiers--Microsoft, Alphabet, Amazon, et Meta--ont accumulé 200 milliards de liquidité excédentaire d'ici 2020 et génèrent maintenant 650 milliards par an des opérations. Être capable de financer l'investissement à travers les bilans plutôt que par crédit permet à l'économie de profiter des bénéfices des dépenses sans pression à la hausse sur les taux d'intérêt. Même maintenant, malgré des émissions obligataires individuelles impressionnantes, l'émission technologique reste éclipsée par l'emprunt gouvernemental. Mais la sensibilité de prix de cet emprunt fait monter les taux pour tout le monde.

Jusqu'à ce que des inquiétudes concernant la capacité excédentaire et les marges surgissent, le débat est susceptible de se poursuivre.