今年两大最显著的市场走势是债券收益率上涨的幅度和股市强劲的上涨。最大的谜题是：为什么债券收益率的上升没有导致股市不稳？牛市将两者归因于企业利润的惊人激增。较高的收益率被视为由AI投资热潮驱动的长期增长预期的反映。如果盈利保持在历史水平以上，股票因此被视为便宜。然而，这一叙事失败了三个测试。它没有考虑到为AI热潮融资所显现的信用压力。它没有解释以弱美元为受益资产的“贬值”交易的复苏。通过忽视支出是如何支付的，它赋予了一种并非永久的安排以永久性。实际收益率随增长而变，但由私营部门借款的欲望驱动。资助数据中心有三种方式：花现金、借信用或借贷。这场热潮已经三者皆为。四大最大的支出者——微软、Alphabet、亚马逊和Meta——在2020年积累了2000亿美元的闲置现金，如今每年从运营中产生6500亿美元的收入。通过平衡表而不是信用为投资融资，使经济能够享受支出的利益，而不会对利率产生上行压力。即便现在，尽管个别巨额债券发行，科技行业的发行仍然被政府借贷所压倒。但这种对价格的敏感性会推高所有人的收益率。直到关于产能和利润率的担忧出现，这场辩论可能才会继续。