Os rendimentos dos títulos do Tesouro estão se aproximando de um limiar crítico de 5,25%, historicamente marcando uma mudança de regime onde perdas em ações e títulos se reforçam mutuamente. Esta semana, os rendimentos a 10 anos subiram acima de 5%, e analistas alertam para riscos crescentes à volatilidade das dívidas e spreads de crédito mais amplos. Historicamente, quando os rendimentos ultrapassam esse nível, a correlação entre ações e títulos torna-se positiva, eliminando os títulos como hedge para ações.

Essa dinâmica foi evidenciada de 2022 até o ano passado, quando os rendimentos estavam abaixo do limiar, mas persistiu durante 2024 à medida que os rendimentos subem. Consequentemente, espera-se que a volatilidade das dívidas aumente, pois os Títulos do Tesouro se tornam menos atrativos como hedges de portfólio, forçando o comprador marginal a se tornar mais sensível ao preço. Esse ambiente normalmente impulsiona os investidores a procurar hedges baseados em opções, elevando a volatilidade implícita tanto nos mercados de dívida quanto de ações.

A inversão decorre da realidade de que a maioria dos choques de crescimento coincide com choques de inflação, causando a venda simultânea das duas classes de ativos. Isso contrasta com as décadas "NICE" dos anos 2000 e 2010, quando correlações negativas persistentes permitiam que os títulos protegessem confiavelmente a volatilidade das ações. Com os rendimentos atualmente de volta à sua média histórica de crescimento anual, mas propensos a ultrapassar, mais vendas são possíveis antes de níveis significativamente superavaliados serem atingidos.

A mudança apresenta desafios para a liquidez dos Títulos do Tesouro e sinaliza aumento da incerteza na avaliação das taxas de desconto para fluxos de caixa.