Los rendimientos de los bonos del Tesoro están acercándose a un umbral crítico del 5.25%, históricamente marcando un cambio de régimen donde las pérdidas de acciones y bonos se refuerzan mutuamente. Esta semana, los rendimientos a 10 años han superado el 5%, y los analistas advierten que los riesgos para la volatilidad de los bonos y los spreads de crédito más amplios están aumentando notablemente. Históricamente, cuando los rendimientos superan este nivel, la correlación entre acciones y bonos se vuelve positiva, eliminando a los bonos como cobertura para las acciones.

Este dinámico fue evidente desde 2022 hasta el año pasado cuando los rendimientos estaban por debajo del umbral, pero ha persistido durante 2024 a medida que los rendimientos suben. En consecuencia, se espera que la volatilidad de los bonos aumente a medida que los bonos del Tesoro se vuelvan menos atractivos como coberturas de cartera, obligando al comprador marginal a volverse más sensible al precio. Este entorno normalmente impulsa a los inversores a buscar coberturas basadas en opciones, empujando hacia arriba la volatilidad implícita tanto en los mercados de bonos como de acciones.

La inversión se debe a la realidad de que la mayoría de los choques de crecimiento coinciden con choques de inflación, lo que causa que ambas clases de activos se vendan simultáneamente. Esto contrasta con las décadas "NICE" de los años 2000 y 2010, cuando las correlaciones negativas persistentes permitieron que los bonos cubrieran de manera fiable la volatilidad de las acciones. Con los rendimientos actualmente de vuelta a su media histórica de crecimiento anual, pero propensos a sobrepasar, es posible que haya más ventas antes de alcanzar niveles significativamente sobrevendidos.

El cambio presenta desafíos para la liquidez del Tesoro y señala un aumento de la incertidumbre en la valoración de las tasas de descuento para los flujos de efectivo.