皆様おはようございます、ロンドンニュースルームからEurope Wire担当のCraig McGlashanです。欧州委員会は、合併指針草案の見直しプロセスを第4四半期に完了する予定です。それに先立ち、PE HubのNina Lindholmが、Clifford ChanceのパートナーJennifer Storey氏と、White & Caseのグローバル独占禁止法プラクティスのパートナーMichael Engel氏に取材し、提案されている変更がプライベート・エクイティのディールメイキングに何を意味するかを探りました。

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欧州委員会が今年初めに公表した合併指針草案は、統合に対してより根本的に許容的なアプローチを示唆しているのではないかとの憶測を呼んでいます。委員会が2026年第4四半期に見直しプロセスを完了する計画の前に、PE HubはClifford ChanceのパートナーJennifer Storey氏と、White & Caseのグローバル独占禁止法プラクティスのパートナーMichael Engel氏に接触し、提案変更がディールメイキングに与える影響について現実的な検証を行いました。

Engel氏によると、草案指針は合併規制の根本的な法的テストを変更しないものの、「委員会の取引評価フレームワークをモダナイズし、審査時に考慮する要素を拡大する」ものです。プライベート・エクイティ投資家にとって、これは取引が規模、投資、イノベーション、レジリエンスを通じて利益をもたらすことを示す余地を広げる可能性があり、従来の競争論拠のみに依存する必要がなくなるとEngel氏は述べています。「それらの利益は依然として立証される必要があるため、変更は合併当事者に追加の論拠を提供するものと見なされるべきであり、ディール承認に根本的に許容的なアプローチを示唆するものではない」

この見解は、法律事務所Proskauerの独占禁止法パートナーMary Wilks氏が5月にPE Hubに語った内容と一致します。Wilks氏は草案指針を、潜在的な競争懸念のあるプライベート・エクイティ取引にとって「概ねポジティブ」と表現しました。審査対象となる買収者は、「合併のポジティブなケースを主張するより柔軟な方法」を持つことになると、Wilks氏は当時述べています。しかし、Clifford ChanceのStorey氏によると、草案指針には「あまりポジティブでない展開」もあり、それにより審査が「委員会に実質的な利益なしで、潜在的により苦痛を伴うものになる」可能性があります。これらの展開は特に少数株主持分と共通の機関投資家保有に関するものだと付け加えました。「これらの問題について委員会に意見書を提出しています。」

Storey氏はアンチPE感情の証拠は見つからなかったと述べています。「しかし、5%という低い保有比率でさえ日常的に調査対象となるとなると、それはかなり懸念されます。」

これらの懸念があるにもかかわらず、Storey氏は大きな変更は予想していません。「大半のディールはすでに委員会によって問題なくクリアされています」と同氏。「その文脈では、これはPEディールに大きな影響を与えないと考えています。」