Guten Morgen allerseits, Craig McGlashan hier im Europe Wire-Dienst aus dem Londoner Newsroom. Die Europäische Kommission plant, den Überprüfungsprozess ihrer Entwürfe für Fusionsrichtlinien im vierten Quartal abzuschließen. Davor sprach Nina Lindholm von PE Hub mit Jennifer Storey, Partnerin bei Clifford Chance, und Michael Engel, Partner in der globalen Kartellrechtspraxis von White & Case, um herauszufinden, was die vorgeschlagenen Änderungen für Private-Equity-Dealmaking bedeuten könnten.

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Die Entwürfe der Fusionsrichtlinien der Europäischen Kommission, die Anfang dieses Jahres veröffentlicht wurden, haben Spekulationen ausgelöst, ob sie einen radikal zulässigeren Ansatz zur Konsolidierung signalisieren. PE Hub traf sich mit Jennifer Storey, Partnerin bei Clifford Chance, und Michael Engel, Partner in der globalen Kartellrechtspraxis von White & Case, um einen Realitätscheck zu den Auswirkungen der vorgeschlagenen Änderungen auf das Dealmaking vor dem Plan der Kommission zu erhalten, den Überprüfungsprozess im vierten Quartal 2026 abzuschließen.

Obwohl die Entwürfe der Richtlinien den zugrunde liegenden rechtlichen Test für Fusionskontrolle nicht ändern, „modernisieren sie den Rahmen der Kommission zur Bewertung von Transaktionen und erweitern die Faktoren, die sie bei Überprüfungen abwägen wird“, sagte Engel. Für Private-Equity-Investoren könnte dies größeren Spielraum schaffen, zu demonstrieren, dass Transaktionen Vorteile durch Skalierung, Investition, Innovation und Resilienz liefern, anstatt sich nur auf traditionelle Wettbewerbsargumente zu verlassen, so Engel. „Diese Vorteile müssen dennoch belegt werden, daher sollten die Änderungen als Schaffung zusätzlicher Argumente für die fusionierenden Parteien gesehen werden, nicht als Signal für einen grundlegend zulässigen Ansatz zur Deal-Genehmigung.“

Diese Sicht steht im Einklang mit dem, was Mary Wilks, Kartellrechtspartnerin bei der Anwaltskanzlei Proskauer, im Mai gegenüber PE Hub sagte. Wilks beschrieb die Entwürfe der Richtlinien als „weitgehend positiv“ für Private-Equity-Transaktionen mit potenziellen Wettbewerbsbedenken. Erwerber, die unter die Lupe genommen werden, hätten einen „flexibleren Weg, ihren positiven Fall für eine Fusion zu argumentieren“, sagte Wilks damals. Allerdings gibt es einige „weniger positive Entwicklungen“ in den Entwürfen, die Überprüfungen „potenziell schmerzhafter ohne materiellen Gewinn für die Kommission“ machen würden, sagte Storey von Clifford Chance. Diese Entwicklungen betreffen besonders Minderheitsbeteiligungen und gemeinsame institutionelle Eigentümerschaft, fügte sie hinzu. „Wir haben zu diesen Themen Stellungnahmen bei der Kommission eingereicht.“

Storey hat keine Beweise für Anti-PE-Stimmung gesehen. „Aber selbst wenn Eigentum von nur 5 Prozent routinemäßig untersucht würde — das ist ziemlich besorgniserregend.“

Auch mit diesen Bedenken erwartet Storey keine großen Änderungen. „Die überwiegende Mehrheit der Deals wird bereits von der Kommission ohne Probleme genehmigt“, sagte sie. „In diesem Kontext ist meine Ansicht, dass dies PE-Deals nicht signifikant beeinflussen wird.“