Die Märkte behandeln Frankreich zunehmend wie Italien, ein seltenes Ereignis, das einer Erklärung bedarf. Im August fiel die Rendite der 30-jährigen italienischen BTP um 0,01 Prozentpunkte unter den französischen OAT, was darauf hindeutet, dass Anleger das politische Risiko Frankreichs vor einem Oktober-Haushalt und einer Präsidentschaftswahl im Frühjahr neu bewerten. Frankreichs Haushaltslage ist langjährig: Seit der Geburt des Euro hat das Land die Defizitregel der Eurozone mehr als 20-mal überschritten.

Die Schuldenquote liegt seit 2003 über den Grenzwerten. Französische Renditen bewegen sich derzeit auf einem Niveau, das dem der Staatsschuldenkrise 2009–2012 ähnelt. Die Hauptsorge gilt jedoch der Ausweitung des Spreads zwischen französischen OATs und deutschen Bunds.

Der 10-Jahres-Spread beträgt derzeit etwa 0,87 Prozentpunkte, rund 0,4 Punkte über dem Durchschnitt seit Mario Draghis „whatever it takes“-Rede 2012. Diese Ausweitung bringt die Spreads in das 99,8. Perzentil seit jener Erklärung.

Historisch kam Frankreich 2011 einer Schuldenabrechnung am nächsten, als Spreads 1,89 Prozentpunkte erreichten, doch das Land entging der Krise teils, weil es als „Mittelkind“ vernachlässigt wurde, während die Märkte sich auf andere Probleme konzentrierten. Der entscheidende Unterschied jetzt ist die Rückendeckung der EZB. Draghis Zusage etablierte die Währungsunion als politisches Projekt, mit Outright Monetary Transactions und dem Transmission Protection Instrument als potenzielle Instrumente, wobei deren Einsatz bei politischem Risiko in einem Kernland umstritten wäre.

Eine zentrale Schwachstelle ist Frankreichs Anlegerbasis: Über 60 % seiner Schulden halten ausländische Investoren, verglichen mit etwa einem Drittel bei Italien. Larissa de Barros Fritz von der ABN Amro schätzt, dass 35 % der OAT-Halter preissensibel sind, was bedeutet, dass schon kleine Verkäufe die Renditen nach oben treiben könnten.