Los mercados están tratando a Francia más como a Italia, una rara ocurrencia que exige explicación. En agosto, el rendimiento del BTP italiano a 30 años cayó 0,01 puntos porcentuales por debajo del OAT francés, sugiriendo que los inversores están revaluando el riesgo político francés antes de un presupuesto de octubre y elecciones presidenciales de primavera. La posición fiscal de Francia es de larga data, habiendo superado la regla de déficit de la eurozona más de 20 veces desde el nacimiento de la moneda.

Su ratio deuda-PIB ha estado por encima de los límites desde 2003. Los rendimientos franceses están actualmente en niveles similares a los vistos durante la crisis de deuda soberana de 2009-2012. Sin embargo, la preocupación principal es el ensanchamiento del diferencial entre los OAT franceses y los Bunds alemanes.

El diferencial a 10 años es actualmente de unos 0,87 puntos porcentuales, aproximadamente 0,4 puntos por encima del promedio desde el discurso de "haga lo que sea necesario" de Mario Draghi en 2012. Este ensanchamiento coloca los diferenciales en el percentil 99,8 desde esa declaración. Históricamente, lo más cerca que estuvo Francia de un ajuste de deuda fue 2011, cuando los diferenciales alcanzaron 1,89 puntos porcentuales, aunque el país evitó la crisis en parte por ser un "hijo mediano" descuidado mientras los mercados se enfocaban en otros temas.

La diferencia crucial ahora es el respaldo del Banco Central Europeo. El compromiso de Draghi estableció la unión monetaria como un proyecto político, con las Transacciones Monetarias Directas y el Instrumento de Protección de la Transmisión como herramientas potenciales, aunque su uso para riesgo político en un país central sería controvertido. Una vulnerabilidad clave es la base de inversores de Francia; más del 60% de su deuda está en manos de inversores extranjeros, comparado con aproximadamente un tercio para Italia.

Larissa de Barros Fritz de ABN Amro estima que el 35% de los tenedores de OAT son sensibles al precio, lo que significa que pequeñas ventas podrían presionar los rendimientos al alza.