بُني نمو الأسهم الخاصة على صفقة مع المستثمرين المؤسسيين: قفل الأموال مقابل عوائد أعلى من السوق. ولكن لمدة أربع سنوات، ناضل مديرو صناديق الاستحواذ لإعادة كل من الأموال المستثمرة والأرباح إلى صناديق المعاشات التقاعدية والأوقاف كما وعدوا. في حقبة أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، اشترى القطاع مساحات واسعة من الشركات، حيث كان عام 2021 عامًا مزدهرًا حيث أدت أسعار الفائدة المنخفضة جدًا في أعقاب الجائحة إلى موجة شراء. تم إبرام العديد من الصفقات بتقييمات كاملة، مما ترك الملاك يبحثون عن مخارج/غير محدد، لكنني سأختار افتراضيًا معقولًا. في الواقع، المقال يتعلق بالأسهم الخاصة/أزياء الطعام، لكن المحتوى يتعلق بمنتجات غذائية (شركات تشبه Nutella). سأقوم بضبط internal_link_anchor للخروج من الاستثمارات بأسعار لم يكن المشترون مستعدين لدفعها منذ ارتفاع أسعار الفائدة في عام 2022. عطّلت الجائحة أداء شركات المحفظة، بينما جعلت عدم اليقين الجيوسياسي والتكنولوجي عملية التقييم أكثر صعوبة. تنص قاعدة عملية في الصناعة على أن الاستحواذ الجيد يضاعف التقييم على الأقل بين الدخول والخروج. عند البيع، تعيد الشركة حصة الأسد من الأرباح إلى المستثمرين. يتم تلخيص المعضلة الحالية للقطاع بمعدل التوزيع، الذي بدأ في التراجع الحاد في عام 2022 بعد ارتفاع أسعار الفائدة. حدث شيء مماثل في عام 2008 نتيجة للأزمة المالية العالمية، لكن القطاع تعافى بسرعة أكبر. ما يدعم هذا المعدل المنخفض للتوزيع هو الكمية القياسية من استثمارات الأسهم الخاصة المقيدة في شركات المحفظة: 3.5 تريليون دولار في نهاية عام 2025 وفقًا لـ Pitch Book و3.8 تريليون دولار وفقًا لتقديرات أخرى. انفجرت أصول القطاع تحت الإدارة منذ عام 2019. نسبة ما تتكون منه الحيازات الحالية هي الأعلى في 25 عامًا من البيانات. تقول شركة الاستشارات Bain & Company إن صناديق الأسهم الخاصة تحتفظ بالاستثمارات لمدة سبع سنوات تقريبًا قبل أن تتمكن من الخروج، ارتفاعًا من خمس إلى ست سنوات بين عامي 2010 و2021. زاد تراكم الاستثمارات غير المباعة العام الماضي حتى مع إظهار إبرام الصفقات علامات على التعافي. على الرغم من أن قيمة المخارج عالميًا ارتفعت، إلا أن هذا الإجمالي ساعده عدد قليل من الصفقات الضخمة. شكلت سبع صفقات كبيرة خُمس القيمة الإجمالية للمخارج، وفقًا لـ Bain. محرومين من العوائد النقدية، وجد المستثمرون في صناديق الاستحواذ طرقًا أخرى لاستخراج أموالهم. لقد كانوا يبيعون حصصهم في الصناديق لما يسمى بمستثمري السوق الثانويين الذين يستخدمون الرافعة المالية لتوليد عوائد من الأصول المتقدمة في العمر. قامت شركات الاستحواذ نفسها أيضًا بشكل متزايد بجمع صناديق نقدية مخصصة من مستثمرين جدد لشراء شركات من نفسها — ما يسمى بـ continuation vehicles. الفكرة هي أن شركات الاستحواذ تعيد النقد إلى الداعمين الأصليين للصندوق بينما تمنح نفسها مزيدًا من الوقت لزيادة أرباح الشركة، بحيث يمكنها بيعها بتقييم أعلى في غضون بضع سنوات.