Why Berkshire Hathaway might be an active hedge

Equity markets are at highs, especially in the US, underpinned by strong corporate earnings and enthusiasm for AI. Yet beneath the placid surface, stock volatility relative to the broader market is unusually high, bond yields have climbed on inflation and US federal deficit concerns, and unease is brewing over returns on the substantial investment needed to develop AI. It is precisely in environments such as this that investors seek out hedges.

One traditional haven — government bonds — is not straightforward, given large public debt. Gold is an option, and so is cash, though selling assets to hide in cash is notoriously difficult and often called a "mug's game". History teaches that "time in" the market typically triumphs over "timing the market" for most investors. So what asset can provide some exposure to the compounding power of global economic growth while not appearing expensive?

From where I sit, Berkshire Hathaway — the financial citadel built by Warren Buffett and the late Charlie Munger — is one such hedge. Berkshire has underperformed the S&P 500 by more than 20 per cent over the past two to three years, largely because management has amassed a cash pile of about $365bn, roughly a third of its market capitalisation. Recent second-quarter results, however, showed profits up 20 per cent, with operating margins in non-insurance operations rising two percentage points.

Stripping out the market value of publicly listed equities and surplus cash, Berkshire's residual private assets trade on a prospective P/E of about 14 times, versus 20 times for the S&P 500. On my calculations, the group trades at 1.4 times book value, with private assets at roughly two times book versus more than 5.5 times for the broader market. Closer alignment to sum-of-the-parts value could imply 10 to 20 per cent upside.

أسواق الأسهم عند مستويات مرتفعة، خاصة في الولايات المتحدة، مدعومة بأرباح الشركات القوية والحماس تجاه الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، تحت السطح الهادئ، تكون تقلبات الأسهم بالنسبة إلى السوق الأوسع غير اعتيادية الارتفاع، كما ارتفعت عوائد السندات بسبب المخاوف بشأن التضخم والعجز الفيدرالي الأمريكي، وهناك قلق متزايد بشأن العوائد على الاستثمار الكبير المطلوب لتطوير الذكاء الاصطناعي. именно في такие именно في بيئات كهذه يبحث المستثمرون عن أدوات التحوط.

أحد الملاذات التقليدية — السندات الحكومية — ليس أمرًا بسيطًا، نظرًا للديون العامة الكبيرة. الذهب خيار، وكذلك النقد، على الرغم من أن بيع الأصول للاختباء في النقد أمر صعب للغاية وغالبًا ما يطلق عليه "لعبة الأغبياء". يعلمنا التاريخ أن "الوقت في" السوق عادة ما يتفوق على "توقيت السوق" لمعظم المستثمرين. إذن، ما هو الأصل الذي يمكن أن يوفر بعض التعرض للقوة المركبة للنمو الاقتصادي العالمي دون أن يبدو مكلفًا؟

من وجهة نظري، تعد بيركشاير هاثاواي — القلعة المالية التي بناها وارن بافيت وتشارلي مونجر الراحل — أحد هذه التحوطات. فقد كان أداء بيركشاير أقل من أداء مؤشر S&P 500 بأكثر من 20 في المائة خلال العامين إلى الثلاثة أعوام الماضية، وذلك largely لأن الإدارة قد جمعت كومة نقدية تبلغ حوالي 365 مليار دولار، أي ما يقارب ثلث رأسمالها السوقي. ومع ذلك، أظهرت نتائج الربع الثاني الأخيرة ارتفاع الأرباح بنسبة 20 في المائة، مع ارتفاع هوامش التشغيل في العمليات غير التأمينية نقطتين مئويتين.

بعد استبعاد القيمة السوقية للأسهم المدرجة علنًا والنقد الفائض، تتداول الأصول الخاصة المتبقية لبيركشاير بمضاعف ربحية آجلة يبلغ حوالي 14 مرة، مقابل 20 مرة لمؤشر S&P 500. وفقًا لحساباتي، يتداول المجموعة عند 1.4 مرة من القيمة الدفترية، مع تداول الأصول الخاصة بحوالي ضعفي القيمة الدفترية مقابل أكثر من 5.5 مرة للسوق الأوسع. قد يشير التقارب مع قيمة مجموع الأجزاء إلى ارتفاع بنسبة 10 إلى 20 في المائة.

ইক্যুইটি বাজার উচ্চতায় রয়েছে, বিশেষত মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রে, শক্তিশালী কর্পোরেট আয় এবং AI-এর প্রতি উৎসাহ দ্বারা সমর্থিত। তবে শান্ত পৃষ্ঠের নিচে, বিস্তৃত বাজারের তুলনায় স্টকের অস্থিরতা অস্বাভাবিকভাবে বেশি, মুদ্রাস্ফীতি এবং মার্কিন ফেডারেল ঘাটতির উদ্বেগের কারণে বন্ড ইয়েল্ড বেড়েছে, এবং AI বিকাশের জন্য প্রয়োজনীয় যথেষ্ট বিনিয়োগের রিটার্ন নিয়ে অস্বস্তি তৈরি হচ্ছে। precisely এই ধরনের পরিবেশে বিনিয়োগকারীরা হেজ খোঁজেন।

একটি traditional traditional safe haven — সরকারি বন্ড — বড় সরকারি ঋণের কারণে সোজা নয়। সোना একটি বিকল্প, এবং নগদও, যদিও সম্পদ বিক্রি করে নগদে লুকিয়ে থাকা notoriously কঠিন এবং প্রায়ই "মগস গেম" বলা হয়। ইতিহাস শেখায় যে বেশিরভাগ বিনিয়োগকারীর জন্য বাজারে "সময়" সাধারণত বাজারের "টাইমিং"-এর উপর জয়লাভ করে। তাহলে কোন সম্পদ বিশ্বব্যাপী অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির চক্রবৃদ্ধি শক্তিতে কিছু এক্সপোজার দিতে পারে অথচ ব্যয়বহুল মনে হয় না?

আমার দৃষ্টিকোণ থেকে, বার্কশায়ার হ্যাথাওয়ে — ওয়ারেন বাফেট এবং প্রয়াত চার্লি মুঙ্গার কর্তৃক নির্মিত আর্থিক দুর্গ — এমনই একটি হেজ। বার্কশায়ার গত দুই থেকে তিন বছরে S&P 500-এর তুলনায় 20 শতাংশের বেশি পিছিয়ে রয়েছে, largely কারণ ব্যবস্থাপনা প্রায় 365 বিলিয়ন ডলারের নগদ সঞ্চয় জমা করেছে, যা এর বাজার মূলধনের roughly এক-তৃতীয়াংশ। সাম্প্রতিক দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকের ফলাফলে দেখা গেছে মুনাফা 20 শতাংশ বেড়েছে, বীমা বহির্ভূত কার্যক্রমে পরিচালন মার্জিন দুই শতাংশ পয়েন্ট বেড়েছে।

পাবলিকভাবে তালিকাভুক্ত ইক্যুইটির বাজার মূল্য এবং অতিরিক্ত নগদ বাদ দিলে, বার্কশায়ারের অবশিষ্ট ব্যক্তিগত সম্পদগুলি প্রায় 14 গুণ সম্ভাব্য P/E-তে ট্রেড করে, বনাম S&P 500-এর জন্য 20 গুণ। আমার গণনা অনুযায়ী, গোষ্ঠীটি বই মূল্যের 1.4 গুণে ট্রেড করে, ব্যক্তিগত সম্পদগুলি বই মূল্যের roughly দুই গুণে, বনাম বিস্তৃত বাজারের জন্য 5.5 গুণের বেশি। অংশের সমষ্টি মূল্যের সাথে ঘনিষ্ঠ সারিবদ্ধতা 10 থেকে 20 শতাংশ ঊর্ধ্বমুখী হওয়ার ইঙ্গিত দিতে পারে।

Die Aktienmärkte befinden sich auf Höchstständen, insbesondere in den USA, gestützt durch starke Unternehmensgewinne und die Begeisterung für KI. Doch unter der ruhigen Oberfläche ist die Aktienvolatilität im Verhältnis zum breiteren Markt ungewöhnlich hoch, die Anleiherenditen sind aufgrund der Inflations- und US-Bundesdefizit-Bedenken gestiegen, und es wächst die Unruhe über die Renditen der erheblichen Investitionen, die für die Entwicklung von KI erforderlich sind. Genau in solchen Umfeldern suchen Anleger nach Absicherungen.

Ein traditioneller sicherer Hafen — Staatsanleihen — ist angesichts der großen öffentlichen Verschuldung nicht einfach. Gold ist eine Option, ebenso Bargeld, obwohl der Verkauf von Vermögenswerten, um sich in Bargeld zu verstecken, bekanntermaßen schwierig ist und oft als "Deppen-Spiel" bezeichnet wird. Die Geschichte lehrt, dass "Time in" den Markt in der Regel den "Market-Timing" für die meisten Anleger übertrifft. Welcher Vermögenswert kann also ein gewisses Engagement in der Zinseszinskraft des globalen Wirtschaftswachstums bieten, ohne teuer zu wirken?

Von meinem Standpunkt aus ist Berkshire Hathaway — die von Warren Buffett und dem verstorbenen Charlie Munger errichtete Finanzfestung — eine solche Absicherung. Berkshire hat den S&P 500 in den letzten zwei bis drei Jahren um mehr als 20 Prozent underperformt, largely weil das Management einen Bargeldhaufen von etwa 365 Milliarden Dollar angehäuft hat, roughly ein Drittel seiner Marktkapitalisierung. Die jüngsten Ergebnisse des zweiten Quartals zeigten jedoch einen Gewinnanstieg von 20 Prozent, wobei die operativen Margen im Nicht-Versicherungsgeschäft um zwei Prozentpunkte stiegen.

Bereinigt um den Marktwert der börsennotierten Aktien und das überschüssige Bargeld, werden Berkshires verbleibende private Vermögenswerte zu einem prospektiven KGV von etwa 14-mal gehandelt, im Vergleich zu 20-mal für den S&P 500. Nach meinen Berechnungen wird die Gruppe zum 1,4-fachen des Buchwerts gehandelt, mit privaten Vermögenswerten bei roughly dem Zweifachen des Buchwerts gegenüber mehr als dem 5,5-fachen für den breiteren Markt. Eine stärkere Angleichung an den Sum-of-the-Parts-Wert könnte einen Aufwärtsspielraum von 10 bis 20 Prozent implizieren.

Los mercados de valores están en máximos, especialmente en EE. UU., respaldados por los fuertes beneficios corporativos y el entusiasmo por la IA. Sin embargo, bajo la superficie plácida, la volatilidad de las acciones en relación con el mercado en general es inusualmente alta, los rendimientos de los bonos han subido por la inflación y las preocupaciones sobre el déficit federal de EE. UU., y existe una creciente inquietud por los rendimientos de la sustancial inversión necesaria para desarrollar la IA. Es precisamente en entornos como este cuando los inversores buscan coberturas.

Un refugio tradicional — los bonos del gobierno — no es sencillo, dado el gran endeudamiento público. El oro es una opción, y también el efectivo, aunque vender activos para esconderse en el efectivo es notoriamente difícil y a menudo se llama un "juego de tontos". La historia enseña que el "tiempo en" el mercado generalmente triunfa sobre el "cronometrar el mercado" para la mayoría de los inversores. Entonces, ¿qué activo puede ofrecer cierta exposición al poder del interés compuesto del crecimiento económico global sin parecer caro?

Desde donde yo lo veo, Berkshire Hathaway — la ciudadela financiera construida por Warren Buffett y el fallecido Charlie Munger — es una de esas coberturas. Berkshire ha tenido un rendimiento inferior al del S&P 500 en más de un 20 por ciento durante los últimos dos o tres años, en gran parte porque la dirección ha acumulado una pila de efectivo de aproximadamente 365.000 millones de dólares, aproximadamente un tercio de su capitalización de mercado. Los recientes resultados del segundo trimestre, sin embargo, mostraron un aumento del 20 por ciento en los beneficios, con márgenes operativos en operaciones no aseguradoras subiendo dos puntos porcentuales.

Excluyendo el valor de mercado de las acciones cotizadas en bolsa y el excedente de efectivo, los activos privados residuales de Berkshire cotizan a un PER prospectivo de aproximadamente 14 veces, frente a las 20 veces del S&P 500. Según mis cálculos, el grupo cotiza a 1,4 veces el valor contable, con activos privados a aproximadamente dos veces el valor contable frente a más de 5,5 veces para el mercado en general. Una alineación más cercana al valor suma-de-las-partes podría implicar un alza del 10 al 20 por ciento.

Les marchés actions sont à des niveaux élevés, en particulier aux États-Unis, soutenus par de solides bénéfices d'entreprises et l'enthousiasme pour l'IA. Pourtant, sous la surface placide, la volatilité des actions par rapport au marché dans son ensemble est inhabituellement élevée, les rendements obligataires ont grimpé en raison de l'inflation et des préoccupations concernant le déficit fédéral américain, et une inquiétude grandissante entoure les rendements des investissements substantiels nécessaires pour développer l'IA. C'est précisément dans des environnements comme celui-ci que les investisseurs recherchent des couvertures.

Un refuge traditionnel — les obligations d'État — n'est pas simple, compte tenu de l'important endettement public. L'or est une option, tout comme le cash, bien que vendre des actifs pour se réfugier dans le cash soit notoirement difficile et souvent qualifié de « jeu d'idiots ». L'histoire enseigne que le « temps passé » sur le marché triomphe généralement du « timing du marché » pour la plupart des investisseurs. Alors, quel actif peut offrir une certaine exposition au pouvoir de la capitalisation de la croissance économique mondiale sans paraître cher ?

De mon point de vue, Berkshire Hathaway — la citadelle financière construite par Warren Buffett et le regretté Charlie Munger — est une telle couverture. Berkshire a sous-performé le S&P 500 de plus de 20 pour cent au cours des deux à trois dernières années, largely parce que la direction a accumulé un tas de cash d'environ 365 milliards de dollars, soit roughly un tiers de sa capitalisation boursière. Cependant, les récents résultats du deuxième trimestre ont montré des profits en hausse de 20 pour cent, avec des marges d'exploitation dans les opérations non-assurance en hausse de deux points de pourcentage.

En excluant la valeur de marché des actions cotées en bourse et l'excédent de trésorerie, les actifs privés résiduels de Berkshire se négocient à un PER prospectif d'environ 14 fois, contre 20 fois pour le S&P 500. Selon mes calculs, le groupe se négocie à 1,4 fois la valeur comptable, avec des actifs privés à roughly deux fois la valeur comptable contre plus de 5,5 fois pour le marché dans son ensemble. Un rapprochement avec la valeur de la somme des parties pourrait impliquer une hausse de 10 à 20 pour cent.

इक्विटी बाजार उच्च स्तर पर हैं, विशेष रूप से अमेरिका में, मजबूत कॉर्पोरेट कमाई और AI के प्रति उत्साह से समर्थित। फिर भी शांत सतह के नीचे, व्यापक बाजार की तुलना में स्टॉक अस्थिरता असामान्य रूप से अधिक है, मुद्रास्फीति और अमेरिकी संघीय घाटे की चिंताओं के कारण बॉन्ड यील्ड बढ़ गए हैं, और AI विकसित करने के लिए आवश्यक पर्याप्त निवेश पर रिटर्न को लेकर असहजता पैदा हो रही है। ऐसे ही माहौल में निवेशक हेज की तलाश करते हैं।

एक पारंपरिक सुरक्षित स्थान — सरकारी बॉन्ड — बड़े सार्वजनिक ऋण को देखते हुए सरल नहीं है। सोना एक विकल्प है, और नकद भी, हालांकि संपत्तियों को बेचकर नकद में छिपना कठिन है और अक्सर "मग्स गेम" कहा जाता है। इतिहास सिखाता है कि अधिकांश निवेशकों के लिए बाजार में "समय" आमतौर पर बाजार का "समय निर्धारण" पर विजय प्राप्त करता है। तो कौन सी संपत्ति वैश्विक आर्थिक विकास की चक्रवृद्धि शक्ति का कुछ जोखिम प्रदान कर सकती है जबकि महंगी न लगे?

जहाँ से मैं देखता हूँ, बर्कशायर हैथवे — वॉरेन बफेट और स्वर्गीय चार्ली मंगर द्वारा निर्मित वित्तीय गढ़ — ऐसा ही एक हेज है। बर्कशायर पिछले दो-तीन वर्षों में S&P 500 से 20 प्रतिशत से अधिक पीछे रहा है, मुख्य रूप से क्योंकि प्रबंधन ने लगभग $365 अरब का नकद भंडार जमा किया है, जो इसकी बाजार पूंजीकरण का लगभग एक तिहाई है। हालाँकि, हालिया दूसरी तिमाही के परिणामों ने दिखाया कि मुनाफा 20 प्रतिशत बढ़ा, गैर-बीमा संचालन में परिचालन मार्जिन दो प्रतिशत अंक बढ़ा।

सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध इक्विटी के बाजार मूल्य और अतिरिक्त नकद को अलग करने पर, बर्कशायर की शेष निजी संपत्तियाँ अनुमानित P/E पर लगभग 14 गुना पर कारोबार करती हैं, जबकि S&P 500 के लिए 20 गुना। मेरी गणना के अनुसार, समूह बही मूल्य का 1.4 गुना पर कारोबार करता है, निजी संपत्तियाँ बही मूल्य का लगभग दो गुना, जबकि व्यापक बाजार के लिए 5.5 गुना से अधिक। भागों के योग मूल्य के करीब संरेखण 10 से 20 प्रतिशत की तेजी का संकेत दे सकता है।

Pasar ekuitas berada di titik tertinggi, terutama di AS, didukung oleh pendapatan perusahaan yang kuat dan antusiasme terhadap AI. Namun, di bawah permukaan yang tenang, volatilitas saham relatif terhadap pasar yang lebih luas luar biasa tingginya, imbal hasil obligasi telah naik karena kekhawatiran inflasi dan defisit federal AS, dan ketidaknyamanan muncul atas imbal hasil dari investasi substansial yang dibutuhkan untuk mengembangkan AI. Justru di lingkungan seperti inilah investor mencari lindung nilai.

Salah satu safe haven tradisional — obligasi pemerintah — tidak sederhana, mengingat utang publik yang besar. Emas adalah pilihan, begitu juga uang tunai, meskipun menjual aset untuk bersembunyi di uang tunai terkenal sulit dan sering disebut "permainan orang bodoh". Sejarah mengajarkan bahwa "waktu di" pasar biasanya mengalahkan "mengatur waktu pasar" untuk kebanyakan investor. Jadi aset apa yang dapat memberikan eksposur terhadap kekuatan compounding dari pertumbuhan ekonomi global tanpa tampak mahal?

Dari sudut pandang saya, Berkshire Hathaway — benteng keuangan yang dibangun oleh Warren Buffett dan almarhum Charlie Munger — adalah salah satu lindung nilai tersebut. Berkshire telah underperform S&P 500 lebih dari 20 persen selama dua hingga tiga tahun terakhir, largely karena manajemen telah mengumpulkan tumpukan uang tunai sekitar $365 miliar, roughly sepertiga dari kapitalisasi pasarnya. Hasil kuartal kedua baru-baru ini, bagaimanapun, menunjukkan laba naik 20 persen, dengan margin operasi dalam operasi non-asuransi naik dua poin persentase.

Dengan mengeluarkan nilai pasar ekuitas yang terdaftar secara publik dan kelebihan uang tunai, aset swasta residual Berkshire diperdagangkan pada P/E prospektif sekitar 14 kali, versus 20 kali untuk S&P 500. Berdasarkan kalkulasi saya, grup ini diperdagangkan pada 1,4 kali nilai buku, dengan aset swasta pada roughly dua kali nilai buku versus lebih dari 5,5 kali untuk pasar yang lebih luas. Penyelarasan yang lebih dekat dengan nilai sum-of-the-parts dapat mengimplikasikan upside 10 hingga 20 persen.

株式市場は最高値圏にあり、特に米国では堅調な企業収益とAIへの熱狂に支えられている。しかし、穏やかな水面下では、市場全体に対する株価のボラティリティが異常に高く、インフレと米国の連邦赤字懸念から債券利回りは上昇しており、AI開発に必要な多額の投資のリターンに対する不安が高まっている。こうした環境だからこそ、投資家はヘッジを求めるのである。

伝統的な避難先である国債は、巨額の公的債務を考えると容易ではない。金は選択肢であり、現金もそうだが、資産を売却して現金に隠れることは極めて難しく、よく「まぬけのゲーム」と呼ばれる。歴史は、ほとんどの投資家にとって「市場に居続ける」ことが「市場をタイミングする」ことに勝ることを教えてくれる。では、世界経済成長の複利の力にある程度のエクスポージャーを提供しつつ、高価に見えない資産は何か?

私の見るところでは、バークシャー・ハサウェイ — ウォーレン・バフェット氏と故チャーリー・マンガ—氏によって築かれた金融の citadel — はそのようなヘッジの一つである。バークシャーは過去2〜3年でS&P 500を20%以上アンダーパフォームしており、主に経営陣が約3,650億ドルの現金を蓄積してきたためで、これは時価総額のおよそ3分の1に相当する。しかし、最近の第2四半期決算は、利益が20%増加し、保険以外の事業の営業利益率が2ポイント上昇したことを示した。

公開上場株式の時価と余剰現金を除くと、バークシャーの残余プライベート資産は予想PER約14倍で取引されているのに対し、S&P 500は20倍である。私の計算では、同社は純資産の1.4倍で取引されており、プライベート資産は純資産の約2倍であるのに対し、広範な市場では5.5倍超である。SOTP（事業別評価額合計）価値により近づくことは、10%から20%の上昇余地を示唆し得る。

主要エンティティ：企業：バークシャー・ハサウェイ、S&P 500、Alphabet | 人物：ウォーレン・バフェット、チャーリー・マンガ—、Roula Khalaf、Robert Donald、Greg Abel | 所在地：米国

FAQ：なぜバークシャー・ハサウェイが今日の市場において能動的なヘッジとなり得るのか?

S&P 500に対する最近のアンダーパフォームにもかかわらず、バークシャーの基礎事業は堅調で、第2四半期の利益は20%増加し、保険以外の事業の営業利益率は2ポイント上昇した。同社の残余プライベート資産は予想利益の約14倍で取引されているのに対し、S&P 500は20倍、純資産の約2倍であるのに対し、広範な市場では5.5倍超であり、SOTP価値に近づくように再評価されれば、意味のある上昇余地を示唆している。

Os mercados de ações estão em máximas, especialmente nos EUA, sustentados por fortes lucros corporativos e entusiasmo com a IA. No entanto, sob a superfície plácida, a volatilidade das ações em relação ao mercado mais amplo é incomumente alta, os rendimentos dos títulos subiram devido às preocupações com a inflação e o déficit federal dos EUA, e há uma inquietação crescente sobre os retornos do investimento substancial necessário para desenvolver a IA. É precisamente em ambientes como este que os investidores procuram hedges.

Um refúgio tradicional — títulos do governo — não é simples, dada a grande dívida pública. O ouro é uma opção, assim como o caixa, embora vender ativos para se esconder no caixa seja notoriamente difícil e frequentemente chamado de "jogo de otários". A história ensina que "estar no" mercado geralmente triunfa sobre o "cronometrar o" mercado para a maioria dos investidores. Então, que ativo pode proporcionar alguma exposição ao poder da capitalização do crescimento económico global sem parecer caro?

De onde eu vejo, Berkshire Hathaway — a cidadela financeira construída por Warren Buffett e o falecido Charlie Munger — é um desses hedges. A Berkshire ficou abaixo do S&P 500 em mais de 20 por cento nos últimos dois a três anos, em grande parte porque a administração acumulou uma pilha de caixa de cerca de 365 mil milhões de dólares, aproximadamente um terço da sua capitalização de mercado. Os resultados recentes do segundo trimestre, no entanto, mostraram lucros 20 por cento mais altos, com margens operacionais em operações não seguradoras subindo dois pontos percentuais.

Excluindo o valor de mercado das ações listadas publicamente e o caixa excedentário, os ativos privados residuais da Berkshire negociam a um P/L prospetivo de cerca de 14 vezes, contra 20 vezes para o S&P 500. Nos meus cálculos, o grupo negocia a 1,4 vezes o valor contabilístico, com ativos privados a roughly duas vezes o valor contabilístico contra mais de 5,5 vezes para o mercado mais amplo. Um alinhamento mais próximo do valor da soma das partes poderia implicar uma alta de 10 a 20 por cento.

Фондовые рынки находятся на пиках, особенно в США, чему способствуют сильные корпоративные доходы и энтузиазм по поводу ИИ. Однако под спокойной поверхностью волатильность акций относительно широкого рынка необычно высока, доходность облигаций выросла из-за опасений по поводу инфляции и федерального дефицита США, и растёт беспокойство по поводу доходности значительных инвестиций, необходимых для развития ИИ. Именно в таких условиях инвесторы ищут инструменты хеджирования.

Традиционная гавань — государственные облигации — не является простым решением, учитывая крупный государственный долг. Золото является вариантом, как и наличные, хотя продажа активов, чтобы спрятаться в наличных, печально известна своей сложностью и часто называется «игрой для простофиль». История учит, что «пребывание в» рынке обычно побеждает «таймирование рынка» для большинства инвесторов. Так какой же актив может обеспечить некоторый доступ к силе сложного роста мировой экономики, не выглядя при этом дорогим?

С моей точки зрения, Berkshire Hathaway — финансовая цитадель, построенная Уорреном Баффеттом и покойным Чарли Мангером — является одним из таких хеджей. Berkshire отставала от S&P 500 более чем на 20 процентов за последние два-три года, в основном потому, что руководство накопило кучу наличных примерно в 365 миллиардов долларов, что составляет примерно треть её рыночной капитализации. Недавние результаты второго квартала, однако, показали рост прибыли на 20 процентов, при этом операционная маржа в нестраховых операциях выросла на два процентных пункта.

Исключая рыночную стоимость публично торгуемых акций и избыточную наличность, остаточные частные активы Berkshire торгуются по прогнозному P/E около 14 раз, против 20 раз для S&P 500. По моим расчётам, группа торгуется на уровне 1,4 раза балансовой стоимости, с частными активами примерно в два раза выше балансовой стоимости против более чем 5,5 раз для широкого рынка. Более точное соответствие сумме частей (SOTP) может означать потенциал роста на 10–20 процентов.

股票市场正处于高位，尤其是美国市场，受到强劲的企业盈利和对人工智能的热情支撑。然而在平静的表面之下，相对于更广泛市场的股票波动性异常之高，由于通胀和美国联邦赤字担忧，债券收益率攀升，而对于开发人工智能所需巨额投资回报的忧虑正在酝酿。正是在这样的环境中，投资者寻求对冲工具。

一个传统的避风港——政府债券——由于庞大的公共债务而并非简单明了。黄金是一种选择，现金也是一种选择，尽管卖出资产躲进现金是出了名的困难，常被称为"傻瓜游戏"。历史告诉我们，对于大多数投资者来说，"留在市场"通常胜过"择时交易"。那么，什么资产能够提供全球经济增长复利力量的敞口，同时又看起来不贵呢？

从我的角度来看，伯克希尔·哈撒韦——由沃伦·巴菲特和已故的查理·芒格建立的金融堡垒——就是这样一种对冲工具。伯克希尔在过去两三年中跑输标普500指数超过20%，主要原因是管理层积累了约3650亿美元的现金储备，约占其市值的三分之一。然而，最近的第二季度业绩显示利润增长了20%，非保险业务的营业利润率上升了两个百分点。

剔除公开上市股票的市场价值和超额现金，伯克希尔剩余的私人资产按预期市盈率约为14倍，而标普500为20倍。根据我的计算，该集团的交易价格为账面价值的1.4倍，私人资产约为账面价值的两倍，而更广泛市场则超过5.5倍。更接近分部加总估值可能意味着10%到20%的上涨空间。

关键实体：公司：伯克希尔·哈撒韦、标普500、Alphabet | 人物：沃伦·巴菲特、查理·芒格、Roula Khalaf、Robert Donald、Greg Abel | 地点：美国

FAQ：为什么伯克希尔·哈撒韦可能在当今市场中充当主动对冲工具？

尽管近期跑输标普500，伯克希尔的基础业务依然强劲，第二季度利润增长20%，非保险业务的营业利润率上升两个百分点。其剩余私人资产的预期市盈率约为14倍，而标普500为20倍，账面价值约为两倍，而更广泛市场则超过5.5倍，如果重新估值更接近分部加总价值，可能意味着显著的上涨空间。