How Total Return Swaps Pile on Risk For Bondholders

Sujata Rao and Matthew Hill report that cash‑strapped governments such as Angola, Nigeria and Senegal are using total return swaps (TRS) to raise billions from commercial banks by pledging sovereign bonds as collateral. Unlike traditional repo agreements, TRS are derivatives that may stay off balance sheets, exposing regular bondholders to extra losses during debt restructuring. The risk intensified with Senegal’s $1.2 billion TRS loan, where bondholders are fighting to prevent favored treatment for the involved banks. TRS allow investors to receive total return on an asset without owning it, a structure long used by hedge funds. The instruments became notorious after Archegos Capital’s collapse in 2021, causing losses for Credit Suisse, Morgan Stanley and Nomura. Because TRS often keep collateral ratios far above the loan amount—Angola’s was double, Ecuador’s 240%—a sovereign’s own bonds, which lose value as finances worsen, become increasingly insufficient, potentially forcing the government to post more bonds or cash when it is already strained.

The article highlights how these opaque derivatives can leave bondholders shouldering greater risk, especially when a nation faces debt relief negotiations. It also notes that TRS are not reflected in standard financial reports, making it hard for rating agencies and investors to gauge exposure. The situation underscores the need for greater transparency and safeguards in sovereign debt structuring.

Key concerns include the lack of visibility for rating agencies, the potential for margin calls, and the fact that a government may need to inject fresh capital just as its finances are deteriorating. The case of Angola paying $200 million to JPMorgan after oil price drops illustrates the real‑world impact of these arrangements.

Overall, the piece warns that while TRS can provide quick, cheap funding for cash‑strapped nations, they also amplify risk for traditional bondholders and complicate sovereign debt management.

يذكر Sujata Rao وMatthew Hill أن الحكومات التي تعاني من ضائقة مالية مثل أنغولا ونيجيريا والسنغال تستخدم مقايضات العائد الإجمالي (TRS) لجمع مليارات الدولارات من البنوك التجارية عن طريق رهن السندات السيادية كضمان. على عكس اتفاقيات إعادة الشراء التقليدية، فإن TRS هي مشتقات قد تبقى خارج الميزانية العمومية، مما يعرض حاملي السندات العاديين لخسائر إضافية أثناء إعادة هيكلة الديون. اشتدت المخاطر مع قرض TRS بقيمة 1.2 مليار دولار في السنغال، حيث يكافح حاملو السندات لمنع المعاملة التفضيلية للبنوك المعنية. تسمح TRS للمستثمرين بتلقي العائد الإجمالي على أحد الأصول دون امتلاكه، وهو هيكل استخدمته صناديق التحوط لفترة طويلة. أصبحت هذه الأدوات سيئة السمعة بعد انهيار Archegos Capital في عام 2021، مما تسبب في خسائر لـ Credit Suisse وMorgan Stanley وNomura. نظرًا لأن TRS غالبًا ما تحافظ على نسب ضمان أعلى بكثير من مبلغ القرض—كانت أنغولا ضعفين، والإكوادور 240%—فإن سندات الدولة السيادية نفسها، التي تفقد قيمتها مع تدهور الأوضاع المالية، تصبح غير كافية بشكل متزايد، مما قد يجبر الحكومة على تقديم المزيد من السندات أو النقد عندما تكون بالفعل تحت ضغط.

يسلط المقال الضوء على كيف يمكن لهذه المشتقات غير الشفافة أن تترك حاملي السندات يتحملون مخاطر أكبر، خاصة عندما تواجه دولة ما مفاوضات تخفيف الديون. كما يشير إلى أن TRS لا تنعكس في التقارير المالية القياسية، مما يجعل من الصعب على وكالات التصنيف والمستثمرين تقييم التعرض. تؤكد الحالة على الحاجة إلى مزيد من الشفافية والضمانات في هيكلة الديون السيادية.

تشمل المخاوف الرئيسية نقص الرؤية لوكالات التصنيف، واحتمال نداءات الهامش، وحقيقة أن الحكومة قد تحتاج إلى ضخ رأس مال جديد في الوقت الذي تتدهور فيه أوضاعها المالية. توضح حالة دفع أنغولا 200 مليون دولار لـ JPMorgan بعد انخفاض أسعار النفط التأثير الواقعي لهذه الترتيبات.

بشكل عام، يحذر المقال أنه بينما يمكن أن توفر TRS تمويلًا سريعًا ورخيصًا للدول التي تعاني من ضائقة مالية، فإنها أيضًا تضخم المخاطر لحاملي السندات التقليديين وتعقد إدارة الديون السيادية.

Sujata Rao এবং Matthew Hill রিপোর্ট করেছেন যে অ্যাঙ্গোলা, নাইজেরিয়া এবং সেনেগালের মতো নগদ-সংকটগ্রস্ত সরকারগুলি সার্বভৌম বন্ড জামানত হিসাবে বন্ধক রেখে বাণিজ্যিক ব্যাংক থেকে কোটি কোটি ডলার সংগ্রহের জন্য টোটাল রিটার্ন সোয়াপ (TRS) ব্যবহার করছে। ঐতিহ্যবাহী রেপো চুক্তির বিপরীতে, TRS হল ডেরিভেটিভ যা ব্যালেন্স শিটের বাইরে থাকতে পারে, ঋণ পুনর্গঠনের সময় সাধারণ বন্ডহোল্ডারদের অতিরিক্ত ক্ষতির মুখোমুখি করে। সেনেগালের $1.2 বিলিয়ন TRS ঋণের সাথে ঝুঁকি তীব্র হয়েছে, যেখানে বন্ডহোল্ডাররা জড়িত ব্যাংকগুলির জন্য অগ্রাধিকারমূলক আচরণ রোধ করতে লড়াই করছে। TRS বিনিয়োগকারীদের একটি সম্পদের মালিকানা ছাড়াই তার উপর মোট রিটার্ন পেতে দেয়, এই কাঠামো দীর্ঘদিন ধরে হেজ ফান্ড দ্বারা ব্যবহৃত হয়। 2021 সালে Archegos Capital-এর পতনের পর এই উপকরণগুলি কুখ্যাত হয়ে ওঠে, যার ফলে Credit Suisse, Morgan Stanley এবং Nomura-এর ক্ষতি হয়। কারণ TRS প্রায়ই জামানত অনুপাত ঋণের পরিমাণের চেয়ে অনেক বেশি রাখে—অ্যাঙ্গোলায় দ্বিগুণ, ইকুয়েডরে 240%—একটি সার্বভৌমের নিজস্ব বন্ড, যা অর্থ খারাপ হওয়ার সাথে সাথে মূল্য হারায়, ক্রমশ অপর্যাপ্ত হয়ে যায়, সম্ভাব্যভাবে সরকারকে ইতিমধ্যেই চাপের মধ্যে থাকা অবস্থায় আরও বন্ড বা নগদ পোস্ট করতে বাধ্য করে।

নিবন্ধটি তুলে ধরে যে কীভাবে এই অস্বচ্ছ ডেরিভেটিভগুলি বন্ডহোল্ডারদের বেশি ঝুঁকি বহন করতে পারে, বিশেষ করে যখন একটি nation ঋণ ত্রাণ আলোচনার মুখোমুখি হয়। এটি আরও উল্লেখ করে যে TRS মানক আর্থিক প্রতিবেদনে প্রতিফলিত হয় না, যা রেটিং এজেন্সি এবং বিনিয়োগকারীদের জন্য এক্সপোজার মূল্যায়ন করা কঠিন করে তোলে। পরিস্থিতি সার্বভৌম ঋণ কাঠামোতে অধিকতর স্বচ্ছতা এবং সুরক্ষা ব্যবস্থার প্রয়োজনীয়তা নির্দেশ করে।

প্রধান উদ্বেগের মধ্যে রয়েছে রেটিং এজেন্সিগুলির জন্য দৃশ্যমানতার অভাব, মার্জিন কলের সম্ভাবনা এবং সরকারের তার অর্থ খারাপ হওয়ার ঠিক সময়ে নতুন মূলধন ইনজেক্ট করার প্রয়োজন হতে পারে। তেলের দাম কমার পর অ্যাঙ্গোলার JPMorgan-কে $200 মিলিয়ন প্রদানের ঘটনা এই ব্যবস্থাগুলির বাস্তব-বিশ্বের প্রভাব চিত্রিত করে।

সামগ্রিকভাবে, নিবন্ধটি সতর্ক করে যে TRS নগদ-সংকটগ্রস্ত nations-এর জন্য দ্রুত, সস্তা অর্থায়ন প্রদান করতে পারে, তবে তারা ঐতিহ্যবাহী বন্ডহোল্ডারদের জন্য ঝুঁকি বাড়ায় এবং সার্বভৌম ঋণ ব্যবস্থাপনাকে জটিল করে তোলে।

Sujata Rao und Matthew Hill berichten, dass finanzschwache Regierungen wie Angola, Nigeria und Senegal Total Return Swaps (TRS) nutzen, um Milliarden von Geschäftsbanken aufzunehmen, indem sie Staatsanleihen als Sicherheit verpfänden. Im Gegensatz zu traditionellen Repo-Geschäften sind TRS Derivate, die außerhalb der Bilanz bleiben können und normale Anleihegläubiger während einer Umschuldung zusätzlichen Verlusten aussetzen. Das Risiko verschärfte sich mit Senegals 1,2-Milliarden-Dollar-TRS-Darlehen, bei dem Anleihegläubiger kämpfen, um eine bevorzugte Behandlung der beteiligten Banken zu verhindern. TRS ermöglichen es Anlegern, die Gesamtrendite eines Vermögenswerts zu erhalten, ohne ihn zu besitzen – eine Struktur, die seit langem von Hedgefonds genutzt wird. Die Instrumente wurden nach dem Zusammenbruch von Archegos Capital im Jahr 2021 berüchtigt, der Verluste für Credit Suisse, Morgan Stanley und Nomura verursachte. Da TRS oft Sicherheitenquoten weit über dem Darlehensbetrag halten – Angola hatte das Doppelte, Ecuador 240% – werden die eigenen Staatsanleihen, die mit Verschlechterung der Finanzen an Wert verlieren, zunehmend unzureichend, was die Regierung möglicherweise zwingt, mehr Anleihen oder Bargeld zu stellen, wenn sie bereits unter Druck steht.

Der Artikel hebt hervor, wie diese undurchsichtigen Derivate Anleihegläubiger einem größeren Risiko aussetzen können, insbesondere wenn eine Nation mit Schuldenerlassverhandlungen konfrontiert ist. Er stellt auch fest, dass TRS nicht in Standard-Finanzberichten ausgewiesen werden, was es Ratingagenturen und Investoren erschwert, das Engagement zu bewerten. Die Situation unterstreicht die Notwendigkeit größerer Transparenz und Sicherheitsvorkehrungen bei der Strukturierung von Staatsanleihen.

Zu den Hauptbedenken gehören die fehlende Sichtbarkeit für Ratingagenturen, das Potenzial für Nachschussforderungen und die Tatsache, dass eine Regierung genau dann frisches Kapital zuführen muss, wenn sich ihre Finanzen verschlechtern. Der Fall Angolas, das nach Ölpreisverlusten 200 Millionen Dollar an JPMorgan zahlte, veranschaulicht die realen Auswirkungen dieser Arrangements.

Insgesamt warnt der Artikel, dass TRS zwar schnelle, günstige Finanzierung für finanzschwache Nationen bieten können, aber auch das Risiko für traditionelle Anleihegläubiger verstärken und die Verwaltung von Staatsanleihen erschweren.

Sujata Rao y Matthew Hill informan que gobiernos con problemas de liquidez como Angola, Nigeria y Senegal están utilizando swaps de rendimiento total (TRS) para recaudar miles de millones de bancos comerciales mediante la promesa de bonos soberanos como garantía. A diferencia de los acuerdos de recompra tradicionales, los TRS son derivados que pueden permanecer fuera del balance, exponiendo a los tenedores de bonos comunes a pérdidas adicionales durante la reestructuración de deuda. El riesgo se intensificó con el préstamo TRS de $1.2 mil millones de Senegal, donde los tenedores de bonos luchan para evitar un trato preferencial para los bancos involucrados. Los TRS permiten a los inversores recibir el rendimiento total de un activo sin poseerlo, una estructura utilizada durante mucho tiempo por los fondos de cobertura. Los instrumentos se hicieron notorios después del colapso de Archegos Capital en 2021, causando pérdidas para Credit Suisse, Morgan Stanley y Nomura. Debido a que los TRS a menudo mantienen ratios de garantía muy por encima del monto del préstamo—Angola tenía el doble, Ecuador el 240%—los propios bonos soberanos, que pierden valor a medida que empeoran las finanzas, se vuelven cada vez más insuficientes, lo que potencialmente obliga al gobierno a aportar más bonos o efectivo cuando ya está bajo presión.

El artículo destaca cómo estos derivados opacos pueden dejar a los tenedores de bonos asumiendo un mayor riesgo, especialmente cuando una nación enfrenta negociaciones de alivio de deuda. También señala que los TRS no se reflejan en los informes financieros estándar, lo que dificulta que las agencias de calificación y los inversores evalúen la exposición. La situación subraya la necesidad de una mayor transparencia y salvaguardas en la estructuración de deuda soberana.

Las principales preocupaciones incluyen la falta de visibilidad para las agencias de calificación, el potencial de llamadas de margen y el hecho de que un gobierno puede necesitar inyectar capital fresco justo cuando sus finanzas se deterioran. El caso de Angola pagando $200 millones a JPMorgan después de las caídas del precio del petróleo ilustra el impacto real de estos arreglos.

En general, el artículo advierte que, si bien los TRS pueden proporcionar financiamiento rápido y barato para naciones con problemas de liquidez, también amplifican el riesgo para los tenedores de bonos tradicionales y complican la gestión de la deuda soberana.

Sujata Rao et Matthew Hill rapportent que des gouvernements à court de liquidités comme l'Angola, le Nigeria et le Sénégal utilisent des swaps de rendement total (TRS) pour lever des milliards auprès de banques commerciales en engageant des obligations souveraines comme garantie. Contrairement aux accords de mise en pension traditionnels, les TRS sont des dérivés qui peuvent rester hors bilan, exposant les détenteurs d'obligations ordinaires à des pertes supplémentaires lors de la restructuration de la dette. Le risque s'est intensifié avec le prêt TRS de 1,2 milliard de dollars du Sénégal, où les détenteurs d'obligations luttent pour éviter un traitement de faveur pour les banques impliquées. Les TRS permettent aux investisseurs de recevoir le rendement total d'un actif sans le posséder, une structure utilisée depuis longtemps par les fonds spéculatifs. Ces instruments sont devenus notoires après l'effondrement d'Archegos Capital en 2021, causant des pertes pour Credit Suisse, Morgan Stanley et Nomura. Parce que les TRS maintiennent souvent des ratios de garantie bien supérieurs au montant du prêt—l'Angola était le double, l'Équateur 240%—les propres obligations souveraines, qui perdent de la valeur à mesure que les finances se détériorent, deviennent de plus en plus insuffisantes, forçant potentiellement le gouvernement à fournir plus d'obligations ou de liquidités alors qu'il est déjà sous pression.

L'article souligne comment ces dérivés opaques peuvent laisser les détenteurs d'obligations supporter un risque plus élevé, surtout lorsqu'une nation fait face à des négociations d'allègement de la dette. Il note également que les TRS ne sont pas reflétés dans les rapports financiers standard, rendant difficile pour les agences de notation et les investisseurs d'évaluer l'exposition. La situation souligne le besoin d'une plus grande transparence et de garanties dans la structuration de la dette souveraine.

Les préoccupations clés incluent le manque de visibilité pour les agences de notation, le potentiel d'appels de marge, et le fait qu'un gouvernement peut avoir besoin d'injecter des capitaux frais juste au moment où ses finances se détériorent. Le cas de l'Angola payant 200 millions de dollars à JPMorgan après les baisses des prix du pétrole illustre l'impact réel de ces arrangements.

Dans l'ensemble, l'article avertit que bien que les TRS puissent fournir un financement rapide et bon marché aux nations à court de liquidités, ils amplifient également le risque pour les détenteurs d'obligations traditionnels et compliquent la gestion de la dette souveraine.

Sujata Rao और Matthew Hill रिपोर्ट करते हैं कि अंगोला, नाइजीरिया और सेनेगल जैसी नकदी-संकटग्रस्त सरकारें संप्रभु बॉन्ड को संपार्श्विक के रूप में गिरवी रखकर वाणिज्यिक बैंकों से अरबों रुपये जुटाने के लिए कुल रिटर्न स्वैप (TRS) का उपयोग कर रही हैं। पारंपरिक रेपो समझौतों के विपरीत, TRS डेरिवेटिव हैं जो बैलेंस शीट से बाहर रह सकते हैं, जिससे ऋण पुनर्गठन के दौरान सामान्य बॉन्डधारकों को अतिरिक्त नुकसान होता है। सेनेगल के $1.2 बिलियन TRS ऋण के साथ जोखिम बढ़ गया, जहां बॉन्डधारक शामिल बैंकों के लिए तरजीही व्यवहार को रोकने के लिए लड़ रहे हैं। TRS निवेशकों को किसी परिसंपत्ति के स्वामित्व के बिना उस पर कुल रिटर्न प्राप्त करने की अनुमति देते हैं, यह संरचना लंबे समय से हेज फंड द्वारा उपयोग की जाती है। 2021 में Archegos Capital के पतन के बाद ये उपकरण कुख्यात हो गए, जिससे Credit Suisse, Morgan Stanley और Nomura को नुकसान हुआ। क्योंकि TRS अक्सर संपार्श्विक अनुपात को ऋण राशि से कहीं अधिक रखते हैं—अंगोला में दोगुना, इक्वाडोर में 240%—एक संप्रभु के अपने बॉन्ड, जो वित्त खराब होने पर मूल्य खो देते हैं, तेजी से अपर्याप्त हो जाते हैं, संभावित रूप से सरकार को पहले से ही तनावग्रस्त होने पर अधिक बॉन्ड या नकदी पोस्ट करने के लिए मजबूर करते हैं।

लेख इस बात पर प्रकाश डालता है कि कैसे ये अपारदर्शी डेरिवेटिव बॉन्डधारकों को अधिक जोखिम उठाने के लिए छोड़ सकते हैं, खासकर जब कोई राष्ट्र ऋण राहत वार्ता का सामना करता है। यह यह भी नोट करता है कि TRS मानक वित्तीय रिपोर्टों में परिलक्षित नहीं होते हैं, जिससे रेटिंग एजेंसियों और निवेशकों के लिए जोखिम का आकलन करना मुश्किल हो जाता है। स्थिति संप्रभु ऋण संरचना में अधिक पारदर्शिता और सुरक्षा उपायों की आवश्यकता को रेखांकित करती है।

प्रमुख चिंताओं में रेटिंग एजेंसियों के लिए दृश्यता की कमी, मार्जिन कॉल की संभावना और यह तथ्य शामिल है कि सरकार को ठीक उसी समय ताजा पूंजी इंजेक्ट करने की आवश्यकता हो सकती है जब उसका वित्त खराब हो रहा हो। तेल की कीमतों में गिरावट के बाद अंगोला द्वारा JPMorgan को $200 मिलियन का भुगतान करने का मामला इन व्यवस्थाओं के वास्तविक दुनिया के प्रभाव को दर्शाता है।

कुल मिलाकर, यह लेख चेतावनी देता है कि जबकि TRS नकदी-संकटग्रस्त राष्ट्रों के लिए त्वरित, सस्ता वित्तपोषण प्रदान कर सकते हैं, वे पारंपरिक बॉन्डधारकों के लिए जोखिम को भी बढ़ाते हैं और संप्रभु ऋण प्रबंधन को जटिल बनाते हैं।

Sujata Rao dan Matthew Hill melaporkan bahwa pemerintah yang kekurangan uang tunai seperti Angola, Nigeria, dan Senegal menggunakan total return swap (TRS) untuk mengumpulkan miliaran dolar dari bank komersial dengan menjaminkan obligasi negara sebagai agunan. Tidak seperti perjanjian repo tradisional, TRS adalah derivatif yang dapat tetap berada di luar neraca, membuat pemegang obligasi biasa terkena kerugian tambahan selama restrukturisasi utang. Risiko meningkat dengan pinjaman TRS Senegal senilai $1,2 miliar, di mana pemegang obligasi berjuang untuk mencegah perlakuan istimewa bagi bank-bank yang terlibat. TRS memungkinkan investor menerima total return atas suatu aset tanpa memilikinya, struktur yang telah lama digunakan oleh hedge fund. Instrumen ini menjadi terkenal setelah runtuhnya Archegos Capital pada tahun 2021, menyebabkan kerugian bagi Credit Suisse, Morgan Stanley, dan Nomura. Karena TRS sering mempertahankan rasio agunan jauh di atas jumlah pinjaman—Angola dua kali lipat, Ekuador 240%—obligasi negara itu sendiri, yang kehilangan nilai seiring memburuknya keuangan, menjadi semakin tidak mencukupi, berpotensi memaksa pemerintah untuk menyediakan lebih banyak obligasi atau uang tunai ketika sudah dalam tekanan.

Artikel ini menyoroti bagaimana derivatif buram ini dapat membuat pemegang obligasi menanggung risiko yang lebih besar, terutama ketika suatu negara menghadapi negosiasi keringanan utang. Ini juga mencatat bahwa TRS tidak tercermin dalam laporan keuangan standar, sehingga menyulitkan lembaga pemeringkat dan investor untuk mengukur eksposur. Situasi ini menggarisbawahi perlunya transparansi dan perlindungan yang lebih besar dalam penataan utang negara.

Kekhawatiran utama termasuk kurangnya visibilitas bagi lembaga pemeringkat, potensi margin call, dan fakta bahwa pemerintah mungkin perlu menyuntikkan modal segar tepat pada saat keuangannya memburuk. Kasus Angola membayar $200 juta kepada JPMorgan setelah penurunan harga minyak menggambarkan dampak nyata dari pengaturan ini.

Secara keseluruhan, artikel tersebut memperingatkan bahwa meskipun TRS dapat memberikan pendanaan yang cepat dan murah bagi negara-negara yang kekurangan uang tunai, TRS juga memperkuat risiko bagi pemegang obligasi tradisional dan mempersulit pengelolaan utang negara.

Sujata Rao氏とMatthew Hill氏は、アンゴラ、ナイジェリア、セネガルなどの資金不足の政府が、ソブリン債を担保として差し入れることで商業銀行から数十億ドルを調達するためにトータルリターンスワップ（TRS）を利用していると報じている。従来のレポ契約とは異なり、TRSはデリバティブであり、バランスシートの外に留まることができ、債務再編時に一般の債券保有者に追加の損失をもたらす。リスクはセネガルの12億ドルのTRSローンで強まり、債券保有者は関与する銀行への優遇措置を防ぐために戦っている。TRSは投資家が資産を所有せずにそのトータルリターンを受け取ることを可能にし、この構造はヘッジファンドによって長年使用されてきた。これらの商品は、2021年のArchegos Capitalの破綻後に悪名を馳せ、Credit Suisse、Morgan Stanley、Nomuraに損失をもたらした。TRSはしばしば担保比率を融資額よりもはるかに高く維持するため（アンゴラは2倍、エクアドルは240%）、ソブリンの自国債は財政悪化に伴い価値を失い、ますます不十分となり、政府がすでに逼迫しているときに追加の債券や現金を差し入れることを余儀なくされる可能性がある。

この記事は、これらの不透明なデリバティブが、特に国家が債務救済交渉に直面した場合に、債券保有者により大きなリスクを負わせる可能性があることを強調している。また、TRSは標準的な財務報告に反映されないため、格付け機関や投資家がエクスポージャーを評価するのが困難になることも指摘している。この状況は、ソブリン債務の組成における透明性と保護措置の強化の必要性を浮き彫りにしている。

主な懸念事項には、格付け機関の視認性の欠如、マージンコールの可能性、そして政府が財政悪化のまさにその時点で新たな資本を注入する必要があるかもしれないという事実が含まれる。原油価格下落後にアンゴラがJPMorganに2億ドルを支払った事例は、これらの取り決めの現実世界での影響を示している。

全体として、この記事は、TRSが資金不足の国々に迅速で安価な資金調達を提供できる一方で、伝統的な債券保有者のリスクを増幅させ、ソブリン債務管理を複雑化させると警告している。

主要な主体：企業：Credit Suisse、Morgan Stanley、Nomura、JPMorgan、Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP | 人物：Sujata Rao、Matthew Hill、Bill Hwang、Lee Buchheit | 場所：アンゴラ、ナイジェリア、セネガル、アルゼンチン、コロンビア、エクアドル、西アフリカ

Sujata Rao e Matthew Hill reportam que governos com problemas de caixa como Angola, Nigéria e Senegal estão usando swaps de retorno total (TRS) para levantar bilhões de bancos comerciais penhorando títulos soberanos como garantia. Diferente dos acordos de recompra tradicionais, os TRS são derivativos que podem permanecer fora do balanço, expondo detentores de títulos comuns a perdas extras durante a reestruturação da dívida. O risco se intensificou com o empréstimo TRS de US$ 1,2 bilhão do Senegal, onde detentores de títulos lutam para evitar tratamento favorecido para os bancos envolvidos. Os TRS permitem que investidores recebam o retorno total de um ativo sem possuí-lo, estrutura usada há muito tempo por fundos de hedge. Os instrumentos se tornaram notórios após o colapso da Archegos Capital em 2021, causando perdas para Credit Suisse, Morgan Stanley e Nomura. Como os TRS frequentemente mantêm índices de garantia muito acima do valor do empréstimo—Angola tinha o dobro, Equador 240%—os próprios títulos soberanos, que perdem valor à medida que as finanças pioram, tornam-se cada vez mais insuficientes, potencialmente forçando o governo a fornecer mais títulos ou caixa quando já está sob pressão.

O artigo destaca como esses derivativos opacos podem deixar os detentores de títulos arcando com maior risco, especialmente quando uma nação enfrenta negociações de alívio da dívida. Também observa que os TRS não são refletidos em relatórios financeiros padrão, dificultando que agências de classificação e investidores avaliem a exposição. A situação ressalta a necessidade de maior transparência e salvaguardas na estruturação da dívida soberana.

As principais preocupações incluem a falta de visibilidade para as agências de classificação, o potencial de chamadas de margem e o fato de que um governo pode precisar injetar capital novo exatamente quando suas finanças estão se deteriorando. O caso de Angola pagando US$ 200 milhões ao JPMorgan após quedas nos preços do petróleo ilustra o impacto real desses arranjos.

No geral, o artigo alerta que, embora os TRS possam fornecer financiamento rápido e barato para nações com problemas de caixa, eles também amplificam o risco para detentores de títulos tradicionais e complicam a gestão da dívida soberana.

Sujata Rao и Matthew Hill сообщают, что правительства, испытывающие нехватку наличности, такие как Ангола, Нигерия и Сенегал, используют свопы на совокупный доход (TRS) для привлечения миллиардов долларов от коммерческих банков, закладывая суверенные облигации в качестве залога. В отличие от традиционных соглашений РЕПО, TRS являются деривативами, которые могут оставаться за балансом, подвергая обычных держателей облигаций дополнительным потерям во время реструктуризации долга. Риск усилился с кредитом TRS Сенегала на 1,2 миллиарда долларов, где держатели облигаций борются за предотвращение льготного режима для участвующих банков. TRS позволяют инвесторам получать совокупный доход от актива без владения им — структура, давно используемая хедж-фондами. Эти инструменты стали печально известны после краха Archegos Capital в 2021 году, вызвавшего убытки для Credit Suisse, Morgan Stanley и Nomura. Поскольку TRS часто поддерживают коэффициенты залога, значительно превышающие сумму кредита — в Анголе вдвое, в Эквадоре 240% — собственные облигации суверена, которые теряют стоимость по мере ухудшения финансов, становятся все более недостаточными, что потенциально вынуждает правительство предоставлять больше облигаций или наличных, когда оно уже находится под давлением.

Статья подчеркивает, как эти непрозрачные деривативы могут заставлять держателей облигаций нести больший риск, особенно когда страна сталкивается с переговорами об облегчении долгового бремени. Также отмечается, что TRS не отражаются в стандартной финансовой отчетности, что затрудняет рейтинговым агентствам и инвесторам оценку подверженности. Ситуация подчеркивает необходимость большей прозрачности и гарантий в структурировании суверенного долга.

Ключевые проблемы включают отсутствие видимости для рейтинговых агентств, потенциал маржинальных требований и тот факт, что правительству может потребоваться влить свежий капитал как раз в тот момент, когда его финансы ухудшаются. Случай выплаты Анголой 200 миллионов долларов JPMorgan после падения цен на нефть иллюстрирует реальное влияние этих договоренностей.

В целом, статья предупреждает, что, хотя TRS могут обеспечить быстрое и дешевое финансирование для стран, испытывающих нехватку наличности, они также усиливают риск для традиционных держателей облигаций и усложняют управление суверенным долгом.

Sujata Rao和Matthew Hill报道称，安哥拉、尼日利亚和塞内加尔等现金短缺的政府正在使用总收益互换（TRS），通过质押主权债券作为抵押品，从商业银行筹集数十亿美元。与传统的回购协议不同，TRS是衍生品，可能保留在资产负债表外，使普通债券持有人在债务重组期间面临额外损失。随着塞内加尔12亿美元的TRS贷款，风险加剧，债券持有人正在努力防止相关银行获得优惠待遇。TRS允许投资者在不拥有资产的情况下获得该资产的总回报，这种结构长期被对冲基金使用。在2021年Archegos Capital倒闭后，这些工具变得臭名昭著，导致Credit Suisse、Morgan Stanley和Nomura遭受损失。由于TRS通常使抵押品比率远高于贷款金额——安哥拉为两倍，厄瓜多尔为240%——主权国家自身的债券在财务状况恶化时价值下降，变得越来越不足，可能迫使政府在其已经紧张的情况下提供更多债券或现金。

文章强调了这些不透明的衍生品如何使债券持有人承担更大风险，尤其是在国家面临债务减免谈判时。文章还指出，TRS未反映在标准财务报告中，使得评级机构和投资者难以评估风险敞口。这种情况凸显了在主权重组中提高透明度和保障措施的必要性。

主要担忧包括评级机构缺乏可见性、追加保证金的潜在可能性，以及政府可能在其财务状况恶化时被迫注入新资本。安哥拉在油价下跌后向JPMorgan支付2亿美元的例子说明了这些安排的实际影响。

总体而言，文章警告说，虽然TRS可以为现金短缺的国家提供快速、廉价的资金，但它们也放大了传统债券持有人的风险，并使主权债务管理复杂化。

关键实体：公司：Credit Suisse、Morgan Stanley、Nomura、JPMorgan、Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP | 人物：Sujata Rao、Matthew Hill、Bill Hwang、Lee Buchheit | 地点：安哥拉、尼日利亚、塞内加尔、阿根廷、哥伦比亚、厄瓜多尔、西非