Luxury Stock Bulls Have to Wait Longer for a Revival

Luxury Stock Bulls Have to Wait Longer for a Revival Michael Msika and Levin Stamm It seems there’ll be few fireworks to spark a strong year-end for luxury’s biggest names, leaving investors to wait until 2027 for any potential upswing. The MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods index is down 25% this year, seemingly unable to sustain a series of technical bounces in recent months. The slump is deeper than the 21% drop by the auto sector, the Stoxx 600’s worst-performing subindex. Subdued Chinese demand and the troubled geopolitical context have combined with rising interest rates and reduced pricing power to derail hopes of a resurgence. With luxury stocks down almost 40% from their last record high, bulls will be looking to the coming earnings season for some good news to at least stem the slide.

"The Iran conflict, slower industry self-help and softer trends over the summer have further delayed the recovery," said UBS Group AG analysts led by Zuzanna Pusz. Confidence the team had in an earnings stabilization earlier this year proved premature. "We continue to view the downturn as cyclical rather than structural."

The disappointment has prompted a reset in expectations for 2027, where the "focus is increasingly shifting" to reflect weaker trends, the analysts said. They are most positive on hard luxury, favoring buy-rated Richemont SA and Watches of Switzerland Group Plc. They recently downgraded Hermes International SCA to sell because of indications that its earnings profile is becoming increasingly linked to economic cycles. In a sign of the times, shares in two former darlings of the sector have collapsed. Both LVMH and Hermes are down 40% this year, dragging their respective valuation levels to the lowest in 12 years. The fall in grace for LVMH is particularly stark: it now trades at a record 30% discount to the broader luxury sector. Its absolute forward price-to-earnings ratio has slid below 16. Meanwhile, Hermes’s premium to the sector has been vanishing fast, from 100% to just 22% in a mere 18 months.

"With a softening macro backdrop and the luxury digestion cycle lasting longer given apparent structural headwinds facing the sector, we see little scope for multiple expansion over the next 12 months," said Morgan Stanley analysts including Natasha Bonnet. "We continue to favor the names most exposed to the K-shape, driven by AI wealth creation." That view underpins overweight stances on Ferrari NV, Richemont and Brunello Cucinelli Sp A.

على أصحاب الرهانات الصعودية في أسهم الفخامة أن ينتظروا وقتًا أطول للتعافي

Michael Msika وLevin Stamm

يبدو أن هناك القليل من المحفزات التي قد تدفع أكبر أسماء الفخامة نحو نهاية عام قوية، مما يجعل المستثمرين ينتظرون حتى عام 2027 لأي صعود محتمل. فقد تراجع مؤشر MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods بنسبة 25% هذا العام، ويبدو أنه عاجز عن الحفاظ على سلسلة من الارتدادات الفنية التي شهدها في الأشهر الأخيرة. وهذا الانخفاض أعمق من تراجع قطاع السيارات بنسبة 21%، وهو أسوأ القطاعات الفرعية أداءً في مؤشر Stoxx 600. فقد أدى ضعف الطلب الصيني والسياق الجيوسياسي المضطرب، إلى جانب ارتفاع أسعار الفائدة وتراجع القدرة على تحديد الأسعار، إلى إحباط آمال الانتعاش. ومع تراجع أسهم الفخامة بنحو 40% عن أعلى مستوى قياسي سابق، سيتطلع الصاعدون إلى موسم الأرباح القادم بحثًا عن أخبار جيدة تعمل على وقف الهبوط على الأقل.

وقال محللو UBS Group AG بقيادة Zuzanna Pusz: "لقد أدى الصراع مع إيران وتباطؤ جهود الصناعة الذاتية للتعافي والاتجاهات الأضعف خلال فصل الصيف إلى تأخير الانتعاش". وقد تبين أن الثقة التي أبداها الفريق في وقت سابق من هذا العام بشأن استقرار الأرباح كانت سابقة لأوانها. "نواصل النظر إلى هذا التراجع باعتباره دوريًا لا هيكليًا".

وقد أدى هذا الخيبة إلى إعادة ضبط التوقعات لعام 2027، حيث يتحول "التركيز بشكل متزايد" نحو عكس الاتجاهات الأضعف، بحسب المحللين. وهم الأكثر تفاؤلًا تجاه قطاع الفخامة الصلب، ويفضلون أسهم Richemont SA وWatches of Switzerland Group Plc المصنفة "شراء". وقد خفضوا مؤخرًا تصنيف Hermes International SCA إلى "بيع" بسبب مؤشرات تفيد بأن هيكل أرباحها يرتبط بشكل متزايد بالدورات الاقتصادية. وفي دلالة على تغير الأحوال، انهارت أسهم اثنين من الأسماء المفضلة سابقًا في القطاع. فقد تراجع سهما LVMH وHermes بنسبة 40% هذا العام، مما دفع مستويات تقييمهما إلى أدنى مستوى في 12 عامًا. ويبرز تراجع الحظوة بالنسبة إلى LVMH بشكل خاص، إذ يتداول السهم حاليًا بخصم قياسي بنسبة 30% مقارنة بقطاع الفخامة الأوسع. وانخفضت نسبة سعره إلى الأرباح المستقبلية المطلقة إلى ما دون 16. وفي الوقت نفسه، تلاشت علاوة Hermes مقارنة بالقطاع بسرعة، من 100% إلى 22% فقط خلال 18 شهرًا.

وقال محللو Morgan Stanley، ومنهم Natasha Bonnet: "مع ضعف الخلفية الاقتصادية الكلية وطول دورة استيعاب الفخامة نظرًا للعوائق الهيكلية الظاهرة التي تواجه القطاع، نرى مساحة ضئيلة لتوسع المضاعفات خلال الاثني عشر شهرًا القادمة". وأضافا: "نواصل تفضيل الأسماء الأكثر تعرضًا لتباعد النمو على شكل حرف K، المدفوع بخلق الثروة عبر الذكاء الاصطناعي". وتدعم هذه الرؤية التوصيات بالترجيح الزائد لأسهم Ferrari NV وRichemont وBrunello Cucinelli Sp A.

বিলাসদ্রব্য শেয়ারের ঊর্ধ্বমুখী বিনিয়োগকারীদের পুনরুদ্ধারের জন্য আরও অপেক্ষা করতে হবে

Michael Msika ও Levin Stamm

মনে হচ্ছে বিলাসদ্রব্যের সবচেয়ে বড় প্রতিষ্ঠানগুলোর জন্য বছর শেষে শক্তিশালী উত্থানের মতো তেমন কোনো উজ্জ্বল ঘটনা ঘটবে না, ফলে বিনিয়োগকারীদের যেকোনো সম্ভাব্য উত্থানের জন্য ২০২৭ সাল পর্যন্ত অপেক্ষা করতে হতে পারে। MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods সূচক এ বছর ২৫% নিচে নেমেছে, এবং সাম্প্রতিক মাসগুলোতে ধারাবাহিক প্রযুক্তিগত পুনরুদ্ধার ধরে রাখতে এটি ব্যর্থ হয়েছে। এই পতন অটো সেক্টরের ২১% পতনের চেয়েও গভীর, যা Stoxx 600-এর সবচেয়ে খারাপ পারফর্মিং উপ-সূচক। চীনের মন্থর চাহিদা এবং অশান্ত ভূ-রাজনৈতিক প্রেক্ষাপট, সেই সঙ্গে ক্রমবর্ধমান সুদের হার ও কমে যাওয়া মূল্য নির্ধারণের ক্ষমতা মিলে পুনরুজ্জীবনের আশা ভেঙে দিয়েছে। বিলাসদ্রব্যের শেয়ার তাদের সর্বশেষ রেকর্ড উচ্চতা থেকে প্রায় ৪০% নিচে থাকায়, ঊর্ধ্বমুখী বিনিয়োগকারীরা পতন অন্তত থামাতে কিছু ভালো খবরের জন্য আসন্ন আয়ের মৌসুমের দিকে তাকিয়ে থাকবেন।

Zuzanna Pusz-এর নেতৃত্বে UBS Group AG-এর বিশ্লেষক দল বলেছে, "ইরান সংঘাত, শিল্পের ধীর গতির আত্ম-উন্নয়ন এবং গ্রীষ্মকালের দুর্বল প্রবণতা পুনরুদ্ধারকে আরও বিলম্বিত করেছে।" এ বছরের শুরুতে আয় স্থিতিশীল হওয়ার বিষয়ে দলের যে আত্মবিশ্বাস ছিল, তা অকালীন প্রমাণিত হয়েছে। "আমরা এই মন্দাকে কাঠামোগত নয়, বরং চক্রাকার বলে মনে করতে থাকি।"

এই হতাশা ২০২৭ সালের প্রত্যাশায় পুনর্বিন্যাস এনেছে, যেখানে বিশ্লেষকদের মতে "মনোযোগ ক্রমেই" দুর্বল প্রবণতা প্রতিফলিত করার দিকে সরে যাচ্ছে। তারা হার্ড লাক্সারির ব্যাপারে সবচেয়ে ইতিবাচক, এবং "Buy" রেটিং পাওয়া Richemont SA ও Watches of Switzerland Group Plc-কে পছন্দ করছেন। সম্প্রতি তারা Hermes International SCA-কে "Sell"-এ নামিয়েছে, কারণ এর আয়ের ধরন ক্রমেই অর্থনৈতিক চক্রের সঙ্গে জড়িয়ে যাওয়ার ইঙ্গিত মিলেছে। সময়ের একটি লক্ষণ হিসেবে, খাতের দুই প্রাক্তন প্রিয় শেয়ার ধসে পড়েছে। LVMH ও Hermes উভয়ই এ বছর ৪০% নিচে নেমেছে, যা তাদের মূল্যায়ন স্তরকে ১২ বছরের সর্বনিম্নে নামিয়ে এনেছে। LVMH-এর জনপ্রিয়তা হ্রাস বিশেষভাবে প্রকট: এটি এখন বৃহত্তর বিলাসদ্রব্য খাতের তুলনায় রেকর্ড ৩০% ছাড়ে লেনদেন হচ্ছে। এর পূর্বাভাসিত মূল্য-আয় অনুপাত ১৬-এর নিচে নেমে গেছে। এদিকে, খাতের তুলনায় Hermes-এর প্রিমিয়াম মাত্র ১৮ মাসে ১০০% থেকে কমে মাত্র ২২%-এ নেমেছে।

Natasha Bonnet-সহ Morgan Stanley-এর বিশ্লেষকরা বলেছেন, "নরম হতে থাকা সামষ্টিক অর্থনৈতিক পরিবেশ এবং খাতটির সামনে প্রকাশ্য কাঠামোগত বাধার কারণে বিলাসদ্রব্যের সমন্বয় চক্র দীর্ঘতর হওয়ায়, পরবর্তী ১২ মাসে মাল্টিপল সম্প্রসারণের সুযোগ আমরা সামান্যই দেখি।" তারা আরও বলেন, "AI-চালিত সম্পদ সৃষ্টির দ্বারা চালিত, K-আকৃতির বিভাজনে সবচেয়ে বেশি উন্মুক্ত কোম্পানিগুলোকে আমরা পছন্দ করতে থাকি।" এই দৃষ্টিভঙ্গিই Ferrari NV, Richemont ও Brunello Cucinelli Sp A-তে ওভারওয়েট অবস্থানের ভিত্তি।

Luxus-Bullen müssen länger auf eine Erholung warten

Michael Msika und Levin Stamm

Es scheint, als gäbe es wenig Anlass für einen starken Jahresendspurt bei den größten Namen des Luxussegments, sodass Anleger bis 2027 auf einen möglichen Aufschwung warten müssen. Der MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods Index hat in diesem Jahr 25 % verloren und scheint nicht in der Lage, die Reihe technischer Erholungen der letzten Monate zu halten. Der Rückgang ist tiefer als der Einbruch von 21 % im Automobilsektor, dem schwächsten Teilindex des Stoxx 600. Schwache Nachfrage aus China und das schwierige geopolitische Umfeld haben sich zusammen mit steigenden Zinsen und einer geringeren Preissetzungsmacht verbunden, um die Hoffnungen auf eine Wiederbelebung zunichtezumachen. Da Luxusaktien fast 40 % unter ihrem letzten Rekordhoch liegen, werden die Bullen auf die kommende Berichtssaison blicken, um zumindest den Abwärtstrend zu stoppen.

„Der Iran-Konflikt, eine langsamere Selbsthilfe der Branche und schwächere Trends über den Sommer haben die Erholung weiter verzögert“, sagte das Analystenteam der UBS Group AG unter Leitung von Zuzanna Pusz. Das Vertrauen des Teams in eine Stabilisierung der Gewinne zu Beginn dieses Jahres erwies sich als verfrüht. „Wir betrachten den Abschwung weiterhin als zyklisch und nicht als strukturell.“

Die Enttäuschung hat eine Neuausrichtung der Erwartungen für 2027 ausgelöst, bei der sich der „Fokus zunehmend verschiebt“, um schwächere Trends widerzuspiegeln, so die Analysten. Am positivsten sind sie bei Luxusgütern im harten Segment und bevorzugen die als „Kaufen“ eingestuften Richemont SA und Watches of Switzerland Group Plc. Kürzlich stuften sie Hermès International SCA auf „Verkaufen“ herab, da Hinweise darauf bestehen, dass sich ihr Gewinnprofil zunehmend an Konjunkturzyklen koppelt. Bezeichnend für die Zeit ist, dass die Aktien zweier früherer Lieblinge

Los alcistas del lujo tendrán que esperar más para una recuperación

Michael Msika y Levin Stamm

Parece que habrá pocos fuegos artificiales que impulsen un cierre de año sólido para las mayores firmas del lujo, por lo que los inversores tendrán que esperar hasta 2027 para ver un posible repunte. El índice MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods cae un 25% este año, aparentemente incapaz de sostener una serie de rebotes técnicos en los últimos meses. La caída es más profunda que el descenso del 21% del sector automotriz, el subíndice de peor rendimiento del Stoxx 600. La demanda china débil y el complicado contexto geopolítico, junto con el aumento de los tipos de interés y la menor capacidad de fijación de precios, han frustrado las esperanzas de un resurgimiento. Con las acciones de lujo casi un 40% por debajo de su último máximo histórico, los alcistas mirarán la próxima temporada de resultados en busca de buenas noticias que al menos frenen la caída.

"El conflicto con Irán, una autoayuda sectorial más lenta y tendencias más débiles durante el verano han retrasado aún más la recuperación", afirmaron los analistas de UBS Group AG encabezados por Zuzanna Pusz. La confianza que el equipo tenía en una estabilización de los beneficios a principios de año resultó prematura. "Seguimos considerando que la caída es cíclica y no estructural".

La decepción ha provocado un reajuste de las expectativas para 2027, donde el "foco se desplaza cada vez más" hacia el reflejo de tendencias más débiles, según los analistas. Son más positivos en el lujo duro, con preferencia por Richemont SA y Watches of Switzerland Group Plc, ambas con recomendación de compra. Recientemente rebajaron Hermès International SCA a venta, debido a indicios de que su perfil de beneficios está cada vez más ligado a los ciclos económicos. Como señal de los tiempos, las acciones de dos antiguas favoritas del sector se han desplomado. LVMH y Hermès caen un 40% este año, lo que ha llevado sus niveles de valoración a los mínimos de 12 años. La caída del favor hacia LVMH es especialmente notable: ahora cotiza con un descuento récord del 30% frente al conjunto del sector del lujo. Su ratio precio-beneficio forward absoluto ha bajado por debajo de 16. Mientras tanto, la prima de Hermès frente al sector se ha desvanecido rápidamente, del 100% a solo el 22% en apenas 18 meses.

"Con un entorno macro más débil y un ciclo de digestión del lujo más prolongado por los aparentes obstáculos estructurales que enfrenta el sector, vemos poco margen para la expansión de múltiplos en los próximos 12 meses", afirmaron analistas de Morgan Stanley, entre ellos Natasha Bonnet. "Seguimos prefiriendo los nombres más expuestos a la divergencia en forma de K, impulsada por la creación de riqueza gracias a la IA". Esa visión sustenta las posiciones de sobreponderación en Ferrari NV, Richemont y Brunello Cucinelli Sp A.

Les haussiers du luxe devront attendre plus longtemps pour un rebond

Michael Msika et Levin Stamm

Il semble que peu d'éléments viendront soutenir une fin d'année vigoureuse pour les plus grands noms du luxe, obligeant les investisseurs à attendre 2027 pour une éventuelle remontée. L'indice MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods recule de 25 % cette année, incapable semble-t-il de maintenir une série de rebonds techniques observés ces derniers mois. Ce repli est plus marqué que la baisse de 21 % du secteur automobile, le sous-indice le moins performant du Stoxx 600. La faiblesse de la demande chinoise et le contexte géopolitique troublé, combinés à la hausse des taux d'intérêt et à une capacité de fixation des prix réduite, ont anéanti les espoirs de résurgence. Les actions du luxe sont en baisse de près de 40 % par rapport à leur dernier record historique ; les haussiers attendront donc la prochaine saison de résultats pour y trouver de bonnes nouvelles susceptibles au moins de freiner la chute.

« La guerre en Iran, une auto-amélioration plus lente du secteur et des tendances plus faibles pendant l'été ont retardé la reprise », a déclaré l'équipe d'analystes d'UBS Group AG dirigée par Zuzanna Pusz. La confiance qu'avait l'équipe dans une stabilisation des résultats plus tôt cette année s'est révélée prématurée. « Nous continuons de considérer ce repli comme cyclique plutôt que structurel. »

Cette déception a conduit à une révision des attentes pour 2027, où le « centre d'intérêt se déplace de plus en plus » vers des tendances plus faibles, selon les analystes. Ils sont les plus positifs sur le luxe dur, privilégiant Richemont SA et Watches of Switzerland Group Plc, notées à l'achat. Ils ont récemment abaissé Hermès International SCA à la vente, car son profil de bénéfices semble de plus en plus lié aux cycles économiques. Signe des temps, les actions de deux anciennes favorites du secteur se sont effondrées. LVMH et Hermès reculent toutes deux de 40 % cette année, ramenant leurs niveaux de valorisation à leur plus bas depuis 12 ans. La disgrâce de LVMH est particulièrement marquée : le titre se traite désormais avec une décote record de 30 % par rapport à l'ensemble du secteur du luxe. Son ratio cours/bénéfices prévisionnel absolu est tombé sous 16. Parallèlement, la prime d'Hermès par rapport au secteur a fondu rapidement, passant de 100 % à seulement 22 % en à peine 18 mois.

« Dans un contexte macroéconomique qui se détériore et avec un cycle de digestion du luxe qui dure plus longtemps en raison des obstacles structurels apparents auxquels le secteur est confronté, nous voyons peu de marge pour une expansion des multiples au cours des 12 prochains mois », a déclaré l'équipe d'analystes de Morgan Stanley, dont Natasha Bonnet. « Nous continuons de privilégier les valeurs les plus exposées à la divergence en K, portée par la création de richesse liée à l'IA. » Cette vision sous-tend les positions de surpondération sur Ferrari NV, Richemont et Brunello Cucinelli Sp A.

लग्ज़री स्टॉक्स के तेज़ी वालों को रिकवरी के लिए और इंतज़ार करना होगा

Michael Msika और Levin Stamm

लग्ज़री की सबसे बड़ी कंपनियों के लिए वर्ष के अंत में मज़बूत प्रदर्शन की संभावना कम दिखती है, जिससे निवेशकों को किसी संभावित तेज़ी के लिए 2027 तक इंतज़ार करना पड़ सकता है। MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods इंडेक्स इस साल 25% गिर चुका है, और हाल के महीनों में आई कई तकनीकी उछालों को वह बनाए नहीं रख पाया है। यह गिरावट ऑटो सेक्टर की 21% की गिरावट से भी गहरी है, जो Stoxx 600 का सबसे कमज़ोर सबइंडेक्स है। चीन में कमज़ोर मांग और अशांत भू-राजनीतिक माहौल ने बढ़ती ब्याज दरों और घटती मूल्य-निर्धारण शक्ति के साथ मिलकर पुनरुत्थान की उम्मीदों को पटरी से उतार दिया है। लग्ज़री स्टॉक्स अपने पिछले रिकॉर्ड उच्चतम स्तर से लगभग 40% नीचे हैं, इसलिए तेज़ी वाले निवेशक आने वाले आय सीज़न से कुछ अच्छी खबर की उम्मीद कर रहे हैं, ताकि गिरावट कम से कम थम सके।

Zuzanna Pusz के नेतृत्व वाली UBS Group AG की विश्लेषक टीम ने कहा, "ईरान संघर्ष, उद्योग में धीमे आत्म-सुधार और गर्मियों के दौरान कमज़ोर रुझानों ने रिकवरी को और टाल दिया है।" इस वर्ष की शुरुआत में कमाई में स्थिरता को लेकर टीम का भरोसा समय से पहले साबित हुआ। "हम इस गिरावट को संरचनात्मक नहीं, बल्कि चक्रीय मानते हैं।"

इस निराशा के कारण 2027 की अपेक्षाओं में बदलाव हुआ है, जहां विश्लेषकों के अनुसार "ध्यान तेज़ी से" कमज़ोर रुझानों को दर्शाने की ओर बढ़ रहा है। वे हार्ड लग्ज़री पर सबसे सकारात्मक हैं और "Buy" रेटिंग वाली Richemont SA और Watches of Switzerland Group Plc को पसंद करते हैं। हाल ही में उन्होंने Hermes International SCA को "Sell" में डाउनग्रेड किया, क्योंकि संकेत मिले हैं कि इसकी कमाई का स्वरूप आर्थिक चक्रों से तेज़ी से जुड़ता जा रहा है। समय के बदलाव का संकेत यह है कि इस सेक्टर के दो पूर्व चहेते शेयरों में भारी गिरावट आई है। LVMH और Hermes दोनों इस साल 40% गिर चुके हैं, जिससे उनके वैल्यूएशन स्तर 12 साल के न्यूनतम पर पहुँच गए हैं। LVMH की लोकप्रियता में गिरावट विशेष रूप से तीखी है: अब यह व्यापक लग्ज़री सेक्टर की तुलना में रिकॉर्ड 30% की छूट पर कारोबार कर रहा है। इसका पूर्वानुमानित मूल्य-से-आय अनुपात 16 से नीचे खिसक गया है। इसी बीच, सेक्टर के मुकाबले Hermes का प्रीमियम मात्र 18 महीनों में 100% से घटकर सिर्फ 22% रह गया है।

Morgan Stanley के विश्लेषकों, जिनमें Natasha Bonnet शामिल हैं, ने कहा, "कमज़ोर होते मैक्रो परिदृश्य और सेक्टर के सामने दिख रही संरचनात्मक बाधाओं के कारण लग्ज़री का समायोजन चक्र लंबा खिंच रहा है, इसलिए अगले 12 महीनों में मल्टीपल विस्तार की गुंजाइश हमें कम दिखती है।" उन्होंने कहा, "हम उन कंपनियों को प्राथमिकता देना जारी रखते हैं जो AI से पैदा हो रही संपत्ति वृद्धि से प्रेरित K-आकार के विभाजन से सबसे अधिक प्रभावित हैं।" इसी दृष्टिकोण के आधार पर Ferrari NV, Richemont और Brunello Cucinelli Sp A पर ओवरवेट रुख अपनाया गया है।

ラグジュアリー株の強気派は、回復までさらに待つ必要がありそうだ

Michael Msika、Levin Stamm

大手ラグジュアリーブランドにとって年末に力強い上昇を演出する材料は乏しく、投資家は2027年まで潜在的な上昇を待つことになりそうだ。MSCI欧州繊維・アパレル・ラグジュアリー商品指数は今年25%下落しており、近数か月の一連のテクニカルな反発を維持できずにいる。この下落は、Stoxx 600でパフォーマンスが最も悪いサブインデックスである自動車セクターの21%の下落よりも深刻だ。中国需要の低迷と不安定な地政学的状況に、金利上昇と価格決定力の低下が重なり、回復への期待は崩れた。ラグジュアリー株は過去最高値から約40%下落しており、強気派は、少なくとも下落を食い止めるような好材料を求めて今後の決算シーズンに注目している。

Zuzanna Pusz率いるUBS Group AGのアナリストチームは、「イラン紛争、業界の自助努力の遅れ、そして夏場の弱い動きが回復をさらに遅らせている」と述べた。今年初めに抱いていた利益の安定化への期待は時期尚早だったことが判明した。「我々は今回の低迷を構造的なものではなく、景気循環的なものと引き続き見ている」。

この失望を受けて、2027年の見通しは見直されており、アナリストによれば「焦点は次第に」弱い動きを反映する方向へ移りつつある。彼らはハードラグジュアリーに最も前向きで、「買い」評価のリシュモンSAとWatches of Switzerland Group Plcを支持している。最近、エルメス・アンテルナショナルSCAについては、利益構造が景気循環とますます連動しつつあるとの兆候を理由に「売り」へ引き下げた。時代の変化を象徴するように、業界の元寵児であった2銘柄の株価が急落している。LVMHとエルメスはいずれも今年40%下落し、評価水準は12年ぶりの低水準まで落ち込んだ。LVMHの凋落は特に顕著で、現在はラグジュアリー業界全体に対し過去最大の30%のディスカウントで取引されている。予想株価収益率は16倍を下回った。一方、エルメスのセクターに対するプレミアムは、わずか18か月で100%から22%へと急速に縮小した。

Natasha Bonnetを含むモルガン・スタンレーのアナリストは、「マクロ環境の悪化と、業界が直面する構造的な逆風が見えるなかでラグジュアリーの調整局面が長引いており、今後12か月間の倍率拡大の余地は小さいと見ている」と述べた。さらに「AIによる富の創出に牽引される、Kの字型の二極化に最もさらされている銘柄を引き続き選好する」と付け加えた。この見解が、フェラーリNV、リシュモン、ブルネロ・クチネリSpAに対するオーバーウェイト評価の根拠となっている。

Os otimistas com o luxo terão de esperar mais por uma recuperação

Michael Msika e Levin Stamm

Parece que haverá poucos fatores para impulsionar um fim de ano forte para os maiores nomes do luxo, deixando os investidores a aguardar até 2027 por uma eventual alta. O índice MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods caiu 25% este ano, aparentemente incapaz de sustentar uma série de recuperações técnicas nos últimos meses. A queda é mais profunda que a baixa de 21% do setor automotivo, o subíndice de pior desempenho do Stoxx 600. A demanda chinesa fraca e o contexto geopolítico conturbado, somados à alta dos juros e à menor capacidade de formação de preços, combinaram-se para frustrar as esperanças de ressurgimento. Com as ações de luxo quase 40% abaixo de seu último recorde, os otimistas buscarão na próxima temporada de balanços alguma boa notícia que ao menos contenha a queda.

"O conflito com o Irã, a autoajuda mais lenta do setor e as tendências mais fracas durante o verão atrasaram ainda mais a recuperação", disseram os analistas do UBS Group AG, liderados por Zuzanna Pusz. A confiança que a equipe tinha em uma estabilização dos lucros no início do ano mostrou-se prematura. "Continuamos a considerar a queda como cíclica, e não estrutural."

A decepção levou a uma redefinição das expectativas para 2027, em que o "foco está cada vez mais mudando" para refletir tendências mais fracas, afirmaram os analistas. Eles são mais positivos com o luxo tradicional, favorecendo Richemont SA e Watches of Switzerland Group Plc, ambas com recomendação de compra. Recentemente, rebaixaram a Hermès International SCA para venda, devido a indícios de que seu perfil de lucros está cada vez mais ligado aos ciclos econômicos. Em sinal dos tempos, as ações de duas antigas favoritas do setor despencaram. LVMH e Hermès caem 40% este ano, levando seus níveis de avaliação ao mais baixo em 12 anos. A perda de prestígio da LVMH é especialmente acentuada: ela agora é negociada com um desconto recorde de 30% em relação ao setor de luxo como um todo. Seu índice preço/lucro futuro absoluto caiu abaixo de 16. Enquanto isso, o prêmio da Hermès em relação ao setor evaporou rapidamente, de 100% para apenas 22% em míseros 18 meses.

"Com um cenário macroeconômico mais fraco e o ciclo de digestão do luxo durando mais devido aos aparentes obstáculos estruturais enfrentados pelo setor, vemos pouco espaço para expansão de múltiplos nos próximos 12 meses", disseram analistas do Morgan Stanley, incluindo Natasha Bonnet. "Continuamos a preferir os nomes mais expostos à divergência em K, impulsionada pela criação de riqueza com IA." Essa visão embasa as posições de sobrepeso em Ferrari NV, Richemont e Brunello Cucinelli Sp A.

Быкам на акции люкса придётся подождать восстановления дольше

Michael Msika и Levin Stamm

Кажется, у крупнейших компаний люксового сегмента будет мало поводов для сильного завершения года, поэтому инвесторам придётся ждать до 2027 года возможного роста. Индекс MSCI Europe Textiles Apparel and Luxury Goods снизился на 25% в этом году и, судя по всему, не смог удержать серию технических отскоков последних месяцев. Падение глубже, чем спад на 21% в автомобильном секторе, который является худшим подындексом Stoxx 600. Слабый китайский спрос и сложный геополитический контекст вместе с ростом процентных ставок и снижением ценовой власти сорвали надежды на возрождение. Акции люкса почти на 40% ниже последнего рекордного максимума, поэтому быки будут надеяться на хорошие новости в предстоящем сезоне отчётности, которые хотя бы остановят снижение.

«Конфликт с Ираном, более медленная самостоятельная работа отрасли и более слабые тенденции летом ещё сильнее отсрочили восстановление», — заявили аналитики UBS Group AG во главе с Zuzanna Pusz. Уверенность команды в стабилизации прибыли, возникшая ранее в этом году, оказалась преждевременной. «Мы по-прежнему считаем спад циклическим, а не структурным».

Разочарование привело к пересмотру ожиданий на 2027 год, где, по словам аналитиков, «фокус всё больше смещается» на отражение более слабых тенденций. Они наиболее позитивно настроены в отношении жёсткого люкса, отдавая предпочтение компаниям с рекомендацией «покупать» — Richemont SA и Watches of Switzerland Group Plc. Недавно они понизили рекомендацию по Hermes International SCA до «продавать» из-за признаков того, что структура её прибыли всё сильнее зависит от экономических циклов. Показательно, что акции двух бывших любимцев сектора обвалились. LVMH и Hermes подешевели на 40% в этом году, опустив уровни их оценки до минимума за 12 лет. Падение популярности LVMH особенно заметно: сейчас бумаги торгуются с рекордным дисконтом в 30% к всему сектору люкса. Её абсолютное соотношение цены и прибыли на год вперёд упало ниже 16. Тем временем премия Hermes к сектору быстро испарилась: со 100% до всего 22% за 18 месяцев.

«На фоне ослабления макроэкономического фона и более длительного цикла адаптации люкса из-за очевидных структурных препятствий, с которыми сталкивается сектор, мы видим мало возможностей для расширения мультипликаторов в ближайшие 12 месяцев», — заявили аналитики Morgan Stanley, включая Natasha Bonnet. «Мы продолжаем отдавать предпочтение компаниям, наиболее подверженным расхождению по типу K, движимому созданием богатства благодаря ИИ». Эта позиция лежит в основе рекомендаций «перевешивать» Ferrari NV, Richemont и Brunello Cucinelli Sp A.

奢侈品股票多头还需等待更久才能看到复苏

Michael Msika 与 Levin Stamm

看来，今年年底难有能够带动奢侈品行业龙头股强势收官的亮点，投资者可能要等到2027年才会看到任何潜在的反弹。MSCI欧洲纺织服装及奢侈品指数今年已下跌25%，近几个月来一系列技术性反弹都未能持续。此次下跌幅度比汽车板块21%的跌幅还要深，后者是斯托克欧洲600指数中表现最差的子板块。中国需求低迷与复杂的地缘政治局势，加上利率上升和定价能力减弱，共同打破了行业复苏的希望。由于奢侈品股票较此前的历史高点已下跌近40%，多头们将寄望于即将到来的财报季，期待有一些利好消息能至少遏制跌势。

瑞银集团（UBS Group AG）分析师团队由Zuzanna Pusz领衔，他们表示：“伊朗冲突、行业自救进展放缓以及夏季走势疲软，进一步推迟了复苏。”该团队年初对盈利企稳的信心被证明为时过早。“我们仍然认为此次下行是周期性的，而非结构性的。”

这一令人失望的局面促使市场重新调整对2027年的预期，分析师表示，市场“关注点日益转向”反映疲弱走势的因素。他们对硬奢侈品板块最为看好，青睐获得“买入”评级的历峰集团（Richemont SA）和Watches of Switzerland Group Plc。他们近期将爱马仕国际（Hermes International SCA）下调至“卖出”，原因是其盈利状况日益与经济周期挂钩。

这一时局的一个缩影是，该板块两只昔日宠儿的股价大幅下挫。LVMH与爱马仕今年均下跌40%，使两者的估值水平降至12年来的最低点。LVMH的失势尤为明显：它目前以创纪录的30%折价交易，相对于整个奢侈品板块而言估值偏低。其绝对远期市盈率已降至16倍以下。与此同时，爱马仕相对于板块的溢价在短短18个月内迅速消失，从100%降至仅22%。

摩根士丹利分析师（包括Natasha Bonnet）表示：“随着宏观背景走弱，加上该行业面临的明显结构性阻力，奢侈品库存消化周期将持续更久，我们认为未来12个月估值倍数扩张的空间有限。”他们表示：“我们仍然看好那些最受益于K型复苏、由人工智能财富创造所驱动的公司。”这一观点支撑了他们对法拉利（Ferrari NV）、历峰集团和Brunello Cucinelli Sp A的增持评级。